中线利多PK短线利空

目前，国内螺纹钢总库存已达1832万吨，处于近6年来的次高水平。市场预计，本周钢材就要进入去库存阶段。为了了解春节后螺纹钢价格涨跌是否与库存变动存在相关性，笔者对2012—2020年春节后的数据进行了梳理，并在此基础上结合市场实际，对后市行情进行预判。

[春节后行情通常取决于消费]

2012年春节后的去库存阶段，螺纹钢社会库存由903万吨下滑至528万吨，价格由4220元/吨下跌至3720元/吨。2013年同期，库存由1095万吨下滑至597万吨，价格由3640元/吨先下跌至3200元/吨，随后反弹至3480元/吨，整体运行重心下移。2014年同期，库存由1038万吨下滑至508万吨，价格由3180元/吨下跌至2760元/吨。2015年同期，库存由802万吨下滑至459万吨，价格由2340元/吨下跌至2000元/吨。上海钢联统计的钢厂螺纹钢库存数据最早追溯至2015年，故2012—2015年参考螺纹钢社会库存数据。2016年同期，螺纹钢总库存（社会库存+钢厂库存）由966万吨下滑至637万吨，价格则由1920元/吨上涨至2950元/吨。2017年同期，总库存由1212万吨下滑至622万吨，价格由3490元/吨先上涨至3750元/吨，随后下跌至3280元/吨，去库存末期反弹至3760元/吨，整体运行重心上移。2018年同期，总库存由1426万吨下滑至663万吨，价格由3860元/吨先下跌至3550元/吨，随后反弹至4220元/吨，运行重心整体上移。2019年同期，总库存由1359万吨下滑至753万吨，价格由3860元/吨先上涨至4130元/吨，随后下跌至3990元/吨，运行重心整体上移。2020年同期，总库存由2177万吨下滑至1056万吨，价格由3470元/吨上涨至3640元/吨。综合来看，2012—2015年春节后的去库存阶段，螺纹钢价格呈现下跌局面，而2016—2020年春节后的去库存阶段，螺纹钢价格整体呈现上涨局面，价格涨跌与库存变动并无明显的相关性。

2012—2015年，国家提出经济增速换挡，更注重经济发展质量，房地产调控力度加大，消费下降，螺纹钢价格持续下跌。2016—2019年，国家提出供给侧结构性改革，同时适度刺激需求，螺纹钢价格在持续上涨后振荡运行。2020年，为对冲疫情对经济造成的影响，政策逆周期调节加强，流动性充裕，工地加班赶工，消费预期良好，螺纹钢价格走高。可以说，在此阶段，螺纹钢价格的涨跌取决于下游消费及预期。

图为2012—2015年螺纹钢社会库存与现货价格走势

图为2016—2021年螺纹钢总库存与现货价格走势

[库存高企导致钢价短期承压]

图为螺纹钢总库存季节性走势

截至3月11日，国内螺纹钢总库存为1832万吨，较2016—2019年的峰值1426万吨高出406万吨，增幅为28%。库存高位，螺纹钢价格承压。

[今年金三银四旺季有望兑现]

2020年，房地产投资额同比增长7.0%，销售额同比增长2.6%，在疫情冲击下，房地产投资和销售能保持正增长，特别是房地产投资额仍保持高增速，可见房地产市场的韧性。2020年4月以来，挖掘机月度销量增速均在50%以上，表明基建开工和施工大幅发力。当年，粗钢表观消费103262万吨，同比增长9.39%。

2021年的政府工作报告指出，要通过增加土地供应、安排专项资金、集中建设等办法，切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，房地产有望继续带动钢材消费。2021年政府工作报告制定的地方专项债3.65万亿元和财政赤字率3.2%均略低于2020年，但较往年仍处于较高水平，基建端资金依然充裕。政府鼓励就地过年使得节后消费提前，且大幅释放。节后15个交易日，全国主流贸易商建材日均成交14.63万吨，较2020年同期增长39%，后期，随着工地施工进度的推进，金三银四消费旺季有望兑现。

图为房地产投资完成额累计增速

图为房地产新开工面积累计增速

图为粗钢表观消费量及同比变化

[压缩粗钢产量政策值得关注]

工信部分别在2020年12月底全国工业和信息化工作会议和2021年1月底国新办举行的新闻发布会上表示，2021年要压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。2月8日，工信部又在其官网上发布《继续奋斗勇往直前开启钢铁行业高质量发展新征程》文章，称2021年要研究制定去产量工作方案，实行产能产量双控政策，确保2021年全国粗钢产量同比下降。3月1日，工信部部长肖亚庆在国新办举行的新闻发布会表示，钢铁冶炼能力要大幅压缩，工信部正在配合制定规划。回顾前情，2017年3月5日，工信部在全国两会期间表示上半年将彻底取缔地条钢。最终，1.4亿吨地条钢被彻底取缔。截至目前，工信部已经4次表示要压缩粗钢产量。压缩粗钢产量也完全切合碳达峰和碳中和的政策目标，后期压缩粗钢产量的相关政策值得关注。

2月27日，唐山生态环境局表示，2021年污染物排放量要较2020年减少40%以上。为实现目标，后期必将出台更加严厉的环保限产措施。3月13日晚间，唐山召开重污染天气应急响应落实紧急部署会议，强调各企业要严格按照重污染天气应急预案要求，该限的必须限到位、该停的必须停到位，必保50%减排目标。

[主力合约目前估值相对中性]

截至3月12日，螺纹钢高炉即期利润为155元/吨，盘面利润为534元/吨，电炉钢利润为196元/吨，螺纹钢2110合约基差为116元/吨。与此同时，上海螺纹钢理计价格为4700元/吨。2016年供给侧结构性改革以来的螺纹钢价格峰值为2017年12月5日的4980元/吨，2010—2015年的价格峰值为2011年6月1日的4910元/吨，2007年有该样本数据以来的价格峰值为2008年6月4日的5710元/吨。目前的价格距离2017年的高点还有280元/吨，距离2008年的高点还有1010元/吨。电炉和高炉即期利润适中，盘面利润偏高，期货贴水，绝对价格处于历史高位。综合钢厂利润、螺纹钢2110合约基差和螺纹钢现货绝对价格来分析，螺纹钢2110合约整体估值中性。

图为盘面利润变化

图为螺纹钢2110合约基差季节性走势

图为上海市场螺纹钢价格走势

[可在4450元/吨附近建仓多单]

2012—2015年春节后的去库存阶段，螺纹钢价格呈现下跌局面，而2016—2020年同期，螺纹钢价格整体呈现上涨局面。可以说，在春节后的去库存阶段，螺纹钢价格并无明显的涨跌规律，价格走势取决于下游消费及消费预期。

2021年政府工作报告指出，要通过增加土地供应，安排专项资金、集中建设等办法，切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，房地产将继续带动钢材消费。截至目前，工信部已经4次表示2021年要压缩粗钢产量，加之压缩粗钢产量完全切合碳达峰和碳中和的政策目标，后期相关政策值得关注。此外，天气转暖，随着工地开工的进一步推进，金三银四消费旺季有望兑现。利好提振下，螺纹钢价格中长期延续涨势。不过，短期内，螺纹钢总库存已经攀至1832万吨，较2016—2019年的库存峰值增长28%，价格存在回调压力。结合上述分析，操作上，螺纹钢2110合约可在调整至4450元/吨一线后做多。（作者单位：中州期货）