自2月底以来，短纤期货持续下跌。截至3月23日收盘，短纤期货自高点下跌幅度已达16%，现货价格下跌幅度亦达12%。需求透支带来的自下而上负反馈是本次价格回调的主要原因，同时原油大跌让短纤成本支撑弱化，加剧市场悲观情绪。时至当下，我们认为短纤本轮调整已接近尾声。

原油长期向好

短期来看，美债收益率大幅上行，对全球金融市场形成明显冲击，叠加欧洲疫情出现反复，新的封锁措施弱化了原油需求恢复前景，此外，中美贸易对话进展并不顺畅。供给方面，虽然OPEC+克制的增产策略、美国页岩油较低的增长潜力对油价仍有支撑，但是供给端的利多已经消化比较充分。目前，Brent和WTI原油的近月月差幅度明显收缩，尤其是WTI原油近端已转变为Contango结构，月差结构的转变表明现货端的弱势，即实际需求恢复节奏低于预期，裂解价差同样给出了相似的印证，除新加坡区域的汽柴航煤裂解价差保持相对平稳外，纽约、鹿特丹的裂解价差均是振荡走弱。因此，原油价格出现较大幅度调整。不过长期来看，美债收益率上行表明后期经济前景乐观，在通胀预期强化的大背景下，原油会首先受益，因此对中长期原油价格持乐观判断。

需求负反馈暂告一段落

最近一个月江浙聚酯产销清淡，平均产销仅三成，短纤产销仅两成。主要原因在于聚酯下游纺织企业前期囤积了大量的原料库存，而终端订单并未大幅改善，因此纺织企业近期以消耗原料库存为主，对原料的采购动力不足，造成聚酯产销低迷，产业链自下而上发生负反馈。在持续一个月消耗原料库存以后，目前纺织企业开工率呈现持续走强态势，截至3月17日，江浙织机开工率88%，处在历史同期最高水平，江浙加弹开工率95%，亦大幅高于往年同期。终端开工表现较好，在原料降价让利下游以后，预计纺织企业采购潜力将大幅回升，需求负反馈预计告一段落，短纤产销有望回升。

短纤期现结构转好

短纤期货自上市以来，一直是期货升水的Contango期现结构。在这种市场结构下，部分企业会选择在盘面卖出套保，这股卖保力量始终会制约价格上行。目前经过这一个月的下跌调整，短纤的期现结构从Contango变得平坦，目前2105合约基本平水现货价格，一旦期现结构完成从Contango到Back的转变，那么压制盘面的套保力量将会消失，短纤价格会呈现出易涨难跌的特点。

综合以上分析，我们对原油中长期仍然看好，短纤成本端支撑仍在。终端方面，下游纺织企业在高开工下有原料回补需求，预计短纤产销有望触底回升。而短纤自身经过一段时间的价格调整以后，近月基差结构走好。因此，我们认为短纤本轮价格回调已接近尾声，后市有望重回上涨态势，建议投资者关注做多机会。（作者单位：信达期货）