A股“抱团”瓦解  商品波动加大

尽管近两日“抱团股”有所企稳，但之前的连续下跌严重打击了投资者信心，大宗商品价格则因全球通胀预期持续上涨，债券市场受到美债收益率飙升的压制有所回调。剧烈波动的行情下，降低仓位成为市场投资者共同的选择，私募机构也因策略不同业绩出现分化。

在当前的市场环境下，投资者应该如何进行资产配置，哪些策略仍然存在机会？带着这些问题，期货日报记者近日采访了多家私募基金管理人。

“白马股”透支  恐仍有下跌空间

春节后的A股市场出现较大波动，“抱团股”“赛道股”纷纷下跌，市场弥漫着恐慌的氛围。查理投资认为，对于这次下跌不用过度焦虑，理智的投资者首先要明白在市场中赚取收益的来源在哪里，是市场情绪还是公司价值的增长，“想明白这些问题，就会忽略短期的一些波动，帮助自己在动荡中保持一份安定与清醒”。

从各家私募的表现看，除聚焦小市值逆向投资的产品没有“受伤”外，近期股票多头策略收益出现大面积回撤，回撤超过10%的不在少数，不乏有私募在高位押注“抱团股”而伤得更重，当然，也有先于市场降低仓位者保护了前期收益。

信弘天禾基金投研团队认为，过去一年商品期货指数与沪深300指数的相关性达到91%的历史最高水平，而过去10年的平均值仅为27.9%，主要影响因素是资金对资产的拥抱。“但这种高相关性难以持续，将逐渐减弱。”该投研团队认为，3月份商品市场整体以振荡为主，个别品种可能出现日内极端走势。对资产管理机构来说，更加考验其坚持品种分散度的前提下防范个别品种亏损影响净值的能力。对自营交易者来说，可能会侧重不同的品种进行交易，并加大日内和短周期策略比重。

量金资产认为，随着疫苗接种的逐步推进，海外疫情预计下半年会大幅缓解，商品供需端及宏观环境或会发生较大变化，叠加通胀预期，商品市场将继续维持高波动。

回望过去相当长一段时间，“白马股”表现优秀，股票总体估值已经偏高。“估值的上涨是由情绪驱动的，预期改变导致股价回落是正常现象。近期的下跌，正是市场纠正不合理的高估值、修复不合理的低估值的表现。高估值股票价格回归价值的过程已然开启。”查理投资之前的策略，是提前布局利润驱动型的优质港股内地公司、美国创新医药公司，并回避A股高估值公司。

查理投资认为，市场整体下跌，利润驱动型的公司也会下跌，只是跌幅会非常有限。价值投资的理念是投资收益的来源为公司内在价值的不断增长，内在价值是价格的基准，股票价格总是围绕内在价值上下波动。“如今正是股票市场运行过程中再普通不过的价值回归环节，与其时刻担心股价的涨跌，不如沉下心来，明确股票的内在价值并对市场先生加以利用。”

市场开始关注绝对收益策略

去年由于大宗商品波动加剧、趋势性行情显著等原因，CTA策略整体呈现出超预期的表现，今年以来各种不确定性加大，部分CTA策略业绩出现较大波动，在股票多头策略遭遇挫折的情况下，未来资产配置方向在哪？

据量金资产透露，A股在年初的走弱特别是公募基金的大幅回撤，以及“抱团股”过去两年大幅上涨透支了未来几年的业绩增长，将引导资金进入以绝对收益为目的的期货CTA策略。而这一确定性资金的流入会加剧商品市场波动，提高CTA策略的收益风险比。值得一提的是，作为CTA程序化交易大类策略的重要配置之一，股指期货程序化交易策略在年初市场大幅调整时，在较好的点位发出做空信号，贡献了较高的收益，凸显了CTA策略对权益投资人的配置价值。

当市场各方都将希望寄托于CTA策略时，上海向日葵投资经理江卓轩表示，商品方面，由于市场逻辑由产业的基本面逻辑转为宏观逻辑，基本面多因子CTA策略出现回撤，而量价趋势CTA策略表现相对较好，二者分化极其严重，不过近期可能同样会出现反复切换，但高波动依然对该类策略有利。套利策略受益于最近的高波动高成交的市场环境，表现尚可。

江卓轩认为，春节前市场偏向于大票，而春节后风格转换，小盘股开始获得较大关注，在此背景下，市场中性策略分化，以量价高周转策略为主的市场中性策略表现较好，超额波动出现明显波动可能是大概率。

目前国内市场较为主流的CTA策略是做多波动率，但基于策略择时、品种筛选、仓位管理的不同，策略业绩表现大相径庭。专注于量化交易的信弘天禾基金认为，专业投资机构至少一半以上的精力集中在策略权重、板块配置、周期优化等方面，基于各自的方法论采取基本面分析、机器学习、数学模型甚至经验法则的方式努力优化，“其中，机器学习是我们已经应用并取得效果的重要方法之一，相信也是大部分量化交易者共同努力的方向，期待未来有更好的收益”。