近期，国内棉花价格和棉纱价格均出现了较大幅度的回落，回落原因既有基本面的影响，也有新疆棉受到抵制的扰动。春节前后，国内棉纺行业迎来一波大幅上涨行情，当时国内需求表现不错，商品整体走强，市场对后期的纺织服装需求有较好的预期，导致价格提前反映预期，短期出现大幅拉升，纺企的纱线库存持续处于低位，价格表现相较于棉花更加强势，棉纱涨幅更大，导致纺企的加工利润大幅走高。然而，3月以来，在市场普遍预期后市需求较好的情况下，企业新增订单较少，需求预期落空，棉纱价格开始松动。目前，下游纺企的棉花原料库存处于高位，由于新增需求一般，下游补库谨慎。

补库概率依然较大

虽然新冠病毒疫苗在防疫过程中起到了积极作用，但欧洲疫情再次恶化，除了疫苗产量受限，供给得不到保障外，疫苗的副作用明显引发较多争议。德国和法国延长了封锁时间，为全球需求复苏蒙上了阴影，这也导致欧洲纺织服装的需求或达不到此前预期。3月中下旬以来，一些欧盟订单取消或推迟交货的现象明显增多，尤其是法国、意大利等国的品牌商、零售商订单波动较大，一些订金比例低的合同执行困难。

目前，美国批发商的服装库存和库销比均处于多年低位，市场仍在等待美国补库需求的启动，但从中国新订单需求来看，表现一般，再加上中美关系的扰动，未来对美国的出口仍然波折较多。由此来看，美国纺织服装的补库需求将对棉纱中期行情影响巨大。虽然疫情和中美关系影响我国的出口需求，但从美国的批发商库存来看，后面大规模补库的概率仍然较大。

终端新增订单偏少

春节前后，郑棉连续大涨，当时市场对春季的出口订单需求充满期待。目前，国内棉花下游企业以前期接单为主，新增订单较少，在棉花价格和棉纱价格连续回调的背景下，下游企业的观望情绪较浓，对未来的需求趋于谨慎。虽然纺企棉纱库存偏低，但贸易商库存偏多，价格回调也加剧了贸易商的抛售情绪。

不过，棉花短期的基本面尚可，只是中期需求变数大，再加上当下国内棉花的商业库存和工业库存均处于高位，并且疫情发生之后，国内进口棉也出现大幅增加，目前的供给相对充足，供给端暂无故事可讲。从更长周期来说，评估供需格局仍然有点偏早，虽然美棉2020/2021年度出口延续较好表现，但新年度的签约情况并不理想。虽然下游纺企的加工利润在近期有所回落，但仍处于高位，若短期需求延续这种情况，后期纱线的加工利润或继续从高位回落，在终端新增订单偏少的情况下，较高的成本无法形成正向传导。

图为纱线价格和纺企的加工利润（单位：元/吨）

整体来看，对于新疆棉受到抵制，笔者倾向于影响偏短期，当然也要关注后续事态的发展。目前，在下游新增订单偏少、短期需求预期落空的背景下，棉纱或延续偏弱走势，纺企的加工利润将从高位回落。（作者单位：新湖期货）