商品研究只有树立正确的研究框架、研究体系和研究理念，才能撰写出优秀的策略报告。同时，策略报告要具有可操作性，不仅要明确指出品种的供需矛盾，而且供需矛盾要突出。研报指明了大方向，交易员根据基本面高频数据以及盘面技术信号作出投资决策，这样投研一体的胜率以及所获得的收益才会较高。

树立正确的研究框架、体系和理念

交易员刚入市时，最大的瓶颈是起步阶段需要试错，尝试各种方法，效率很低，盈利也不够稳定，一会儿挣钱，一会儿赔钱，在这个阶段需要耗费很长时间。很多交易员即使摸索出了自己的盈利模式，但随着市场变化，适应和改变市场的能力也比较弱。然而，如果研究员通过树立自上而下的研究框架、研究体系和研究理念，为交易员指明了大方向，那么交易系统体系化后，每一个末梢环节都会有更多纬度的论据支撑，交易员的投资胜率也会变得更高。虽然这样不一定能为交易员带来高额的投资回报，但能够产生稳定的收益，并且系统本身可以不断被修正、不断被迭代，交易员的投资能力也是可以不断晋升跃阶的。

一般而言，商品研究框架、研究体系、研究理念和研究方法等基本相同。

商品研究框架。首先，要对货币的流动性进行分析，对产业研究员来说，虽然分析货币流动性不是产业研究员所擅长的，但他们可以借鉴宏观研究专家的分析方法和观点，建立相应的流动性监测数据库，以判断流动性充裕、中性或是偏紧；其次，对期货品种的供需平衡表进行分析，判断期货品种供给紧张或者供给过剩；最后，因为期货品种涉及交割，所以产业研究员要在期货品种交割前一个半月左右的时间内对期货品种交割进行评估。

商品研究体系，主要是驱动+估值。其中，驱动分为政策驱动、产业驱动和事件驱动，对行情的涨跌幅以及持续时间依次由大到小。估值可以从三个方面来评估：一是基差，贴水估值低、升水估值高。二是成本利润，若产业利润为负，则可直接得出估值偏低的结论。三是绝对价格，绝对价格处于历史高位时，估值较高；绝对价格处于历史低位时，估值较低。

商品研究理念，主要是大胆预测、小心求证，轻预测、重监测。期货品种涉及交割，对期货行情预测必须在一定时间内，这使得期货价格走势预测难度较大，容易出错。不过，即使出错了也有助于研究员修正研究框架和数据库。

商品研究方法。统计：通过对历史数据的统计分析得出规律性的结论。对比：通过对比此轮上涨或下跌行情与上一轮上涨或下跌行情各个产业因子的异同，从而判断此轮行情的涨跌幅度。调查研究：可证实或者证伪基于基本面数据研究的结论。假设推演：主要是对不确定的政策进行评估时，需要在乐观、中性和悲观三种假设下，评估政策对市场的影响。

对供需矛盾突出品种进行重点分析

一些供需矛盾不突出的期货品种，价格波动往往是无序的，容易导致交易头寸频繁止损。而供需矛盾较突出的期货品种，中期价格波动的大方向非常明确，使交易员更容易建立头寸并持有。所谓供需矛盾突出的期货品种，即经过年度供需平衡表评估后，品种供给缺口较大（供给下降，需求增加）或者供给过剩较明显（供给增加，需求下降）。对于供给和需求同向变动的品种，一方面不好评估供需缺口，另一方面供需缺口不会太明显。

对供需矛盾较突出的期货品种，首先要根据产销季节性以及产能投放进度，其次对品种月度供需平衡表进行评估，最后对周度供需平衡表和库存进行监测。例如，2020年第四季度，焦化行业集中淘汰落后产能，并且新增产能产量释放需要一定周期，下游高炉产能投放和产能利用率上升，生铁产量上升，焦炭消费增加。焦炭供不应求，库存持续下降，价格持续上涨，其间回调幅度较小，上涨趋势明显。交易员在此期间建立的多单处于浮盈中，有利于继续持有头寸。

整体而言，如果没有基本面研究指明大方向，在一段时间内，交易员根据技术图形、经验等可进行多或空的操作，但胜率和盈利幅度往往较低。如果研究员通过基本面研究为交易员指明了大方向，那么交易员在相应周期内只做大方向的操作，并根据日度、周度高频基本面数据，以及盘面技术形态和资金动向进行建仓和加减仓的操作，就可以将研究成果转为投资收益，成功实现投研一体化。（作者单位：中州期货）