在目前菜粕的性价比远不如豆粕，且豆粕供应阶段性过剩的情况下，菜粕价格上涨难以持续。建议确认豆粕价格的阶段性底部后，择机做多菜粕。

过去3周，菜粕小步慢跑，自低位反弹超过300元/吨。水产养殖旺季即将到来，而供应预期减少，这是推动菜粕价格反弹的主要原因。不过，后市菜粕走势还有诸多不确定因素。

供应趋紧预期强烈

每年四五月份，随着各地新一年度的水产投苗陆续增加，菜粕需求开始回升。今年的水产品价格自春节以来一直维持高位，根据国家发改委的数据，3月36个城市的草鱼、鲢鱼和带鱼的平均零售价分别为每斤10.08元、9.08元和19.88元，草鱼和鲢鱼的零售价为2015年以来最高，带鱼的零售价为2015年以来第二高。水产品价格尤其是四大家鱼价格如果能较长时间维持在高位，将推动淡水养殖的积极性，进而增加菜粕的需求。目前国内菜粕供应比较稳定。有关数据显示，国内菜粕库存为7.2万吨，处于历史高位；颗粒粕的库存为13.88万吨，也处于不低位置。不过，近期市场对于二季度及以后的菜粕供应的担忧有所增加。

一是菜籽压榨利润大幅下滑。从去年全年来看，进口菜籽的平均压榨利润在680元/吨左右，丰厚的利润推动国内企业想方设法增加菜籽进口量，去年国内全年进口菜籽311万吨，比2019年增加37万吨。但是，今年2月以来，菜籽的压榨利润持续下降，从赚取700元/吨降到目前亏损200元/吨左右。二是市场担忧来自澳大利亚菜籽的进口量会减少。在俄罗斯和加拿大菜籽减产且已经大量销售的情况下，若减少澳大利亚菜籽进口，国内菜籽供应势必受到影响。4月、5月的菜籽进口量预计仅42万吨，远低于去年同期的63.4万吨。另外，葵花粕进口量下降也将对菜粕价格构成支撑。去年国内共进口葵花粕281.9万吨，同比增51.34%。葵花粕大量替代菜粕减轻了菜粕的供应压力，但受乌克兰葵花籽减产影响，预计今年10月之前葵花粕进口量将下降。1—2月，国内共进口葵花粕40万吨，同比减少7万吨。

菜粕性价比明显下降

随着菜粕持续反弹，豆粕菜粕现货价差从720元/吨缩小到410元/吨，每一个百分点的蛋白，菜粕要比豆粕贵3.6元，从性价比来说，菜粕现在远不如豆粕。另外，由于之前压榨利润丰厚，国内采购了大量的巴西大豆，4—6月预计将有超过3000万吨大豆到港，为历史同期最大到港量。与此同时，豆粕需求却因为饲料中添加比例下降而明显减少，供强需弱将令豆粕价格在未来2个月继续偏弱运行。豆粕价格疲软以及供应过剩将拖累菜粕价格，一旦豆粕菜粕价差过小，将直接推动豆粕替代菜粕，换言之，菜粕后期能否持续上涨，很大程度上取决于豆粕能否走强。而豆粕走强大概率会在6月以后，主要驱动还是成本拉动（来自于美豆种植季的天气炒作）及需求拉动（猪料需求回升和豆粕添加比例回升）。

综上所述，供应边际收紧预期的确给菜粕价格上涨创造了条件，但是，在国内蛋白饲料原料中，豆粕占据绝对主导，在目前菜粕的性价比远不如豆粕，且豆粕供应阶段性过剩的情况下，菜粕价格上涨难以持续。建议确认豆粕价格的阶段性底部后，择机做多菜粕。（作者单位：金信期货）