根据交易所规则，沪胶09合约到期，标的物SCRWF金融属性转变为纯工业品属性，且库存高于往年，因此价格必然向其替代品进口20#或混合回归。同时，前一年产SCRWF库存消化速度偏慢，至沪胶09合约交割当年年产SCRWF形不成有效消费，存在不小的交割压力，因此从历年的价格回归路径看，09合约交割时，人民币泰混代表的深色胶和RU代表的浅色胶价差基本回归至0附近。

去年深浅色价差未顺利回归的原因

原因有四点：一是，疫情导致轮胎出口不佳，轮胎厂使用手册进口的标胶不足，导致轮胎厂增加全乳胶的使用量。二是，受去年海关严查混合胶的影响，19—20年3L进口量减少、库存偏低，且10月因台风天气越南出现减产，导致3L价格升水全乳胶，全乳胶对3L替代增强。三是，疫情导致今年国内开割推迟2个月，同时浓乳需求激增，分流全乳胶产量，叠加替代种植指标延期，导致全乳胶减产。四是，海外需求下滑，叠加国内套利盘加仓，带动混合胶进口激增，深色胶累库显著。

今年深浅色价差Q2运行逻辑

RU-混合：RU供应回归相对确定，而老全乳消化速度放缓；海外需求偏强，泰国将混合产能向标胶产能转移，降低对国内混合胶进口，有利于国内混合胶去库。

RU-NR：短期主要因NR交割品问题导致盘面弱于RU，价差收敛不及预期；中期考虑RU供应回归确定，而老全乳消化速度放缓， NR在海外需求仍在修复，叠加供应尚处于淡季，价差仍将回归。

今年深浅色胶价差回归风险点

风险点有两个：一是，担心天气影响RU产量。今年物候情况明显好于去年，云南地区近期雨水增加，泼水节前后有望全面开割，局部区域白粉病严重的或延至4月底5月初开割。海南地区今年胶树长势良好，预计全面开割在4月10日前后。

二是，担心浓乳分流影响RU产量。当前海南地区胶乳收购价格15500元/吨（制浓乳），12000元/吨（制全乳胶），海南地区浓乳的利润依旧高于全乳胶利润，而且在开割初期产量偏低，主要用于生产浓乳，初期对全乳胶的分流明显。然而，随着胶乳供应增加，预计分流影响减弱。对于云南地区，今年浓乳的增量主要来自云胶厂，预计全年产量2—3万吨，其他工厂投产时间主要在明年，预计云南地区浓乳分流今年有限。从浓乳终端来看，手套订单依然保持偏强趋势，根据马来西亚手套协会预计，今年手套需要同比仍能增长15-20%；然而，对于其他制品虽然需求旺盛，但是面临原材料快速攀升，资金链相对紧张，劳动力短缺且招工难，环保要求不断升级，终端价格传导困难等方面的问题，导致其本来微薄的利润再度被挤压，进一步打击了接新订单的积极性，因此预计浓乳分流有限。（作者单位：宏源期货）