目前黑色产业链的定价逻辑起点在成材。成材由于需求强劲加之限产执行相对到位，此前表现非常强势。但是在目前高利润，高基差的环境之下，也意味着price in了很多未来的良好预期。在社融见顶，叠加热卷出口竞争力不足的背景下，后续或将演绎需求不及预期的走势。铁矿石虽然供给远端压力明显，同时需求增速也不及年初预期。但是，铁矿石是黑色产业链里面唯一贴水的品种，估值仍然不高，贸然做空可能并不合适。

铁矿石目前的基本面情况要弱于3月，理论上铁矿石价格不应该突破前高。因此若想做空铁矿石可等待两个时间点，一是在基本面无明显变化的情况下价格突破前期高点，则意味着铁矿石价格相对高估。二是等待成材需求转弱，若热卷5—10价差持续走扩，远月成材合约承压，意味着做空铁矿的时机可能到来。    

铁矿石自身供需转弱

1.高绝对价格之下，铁矿石供给明显抬升

一季度铁矿石发运量增幅较大，巴西贡献了主要增量。巴西得益于一季度降雨量处于偏低水平，发运量明显恢复。淡水河谷一季度表现尚可，受天气影响较少，恢复至往年均值附近。Vargem 和Timbopeba 复产顺利，一季度均进入调试阶段，二季度大概率贡献增量。一季度澳洲三大矿山累计发运18867.5万吨，三大矿山2021年整体增量有限，整体发运量大概率较2020年持平。

铁矿石价格目前维持在历史的最高水平，铁矿石价格120美元/吨是重要的临界点，全球绝大部分矿山的成本在此价格之下，因此生产动力强劲。在目前情况之下，四大矿山控量保价意义不大，因为一旦减少产量，只会让出市场份额。因此，后期若没有不可量力因素扰动，铁矿石发运大概率将维持在相对较高水平。

受到高矿价带动，非主流矿山项目投产加速，预计2021年下半年将有11个新项目投入市场，将贡献2800万吨新增产量。Strike Resource位于秘鲁的Apurimac铁矿石项目将于2021年二季度投产，年产能达2000万吨，预计2021年贡献1000万吨的增量，此项目是下半年的重要增量。

2.限产整体仍然严格

三月开始，唐山进入常态化限产。执行范围为全市全流程钢铁企业，首钢股份公司迁安钢铁公司、首钢京唐钢铁联合有限责任公司除外。减排要求：按照30—50%的减排比例。理论测算：2021年3月20日-12月31日影响铁水量约3037万吨，全年影响铁水量约3555万吨。与2020年实际产量比，预估下降约1126万吨。若唐山地区能按要求执行限产，则全年粗钢不增长的目标是可以实现的。

从目前执行情况看，铁水产量确实减量明显，同时唐山钢厂产能利用率也持续在低位徘徊。且近日传出了邯郸武安限产的传闻，这进一步强化了严格控制全年粗钢产量的预期。

终端需求进一步改善空间有限

1.宏观流动性收紧，对远期地产将构成压力

3月份社融数据如市场预期回落，并主要以收缩表外融资为主。居民新增贷款继续增长，无论是单月还是12个月做滚动累计，都说明地产融资强劲。这样的社融结构，难免导致央行对地产进行定向调节，在远月端对地产融资将形成一定压力。

2.抢出口透支热卷部分需求

热卷表需延续回升，表需继续创年内新高，明显高于往年同期水平，若考虑抢出口因素，热卷或已经部分提前透支未来需求。目前下游制造企业因板材价格偏高，主动补库意愿不强，仍维持随采随用的低库存高周转采购策略。下游汽车、家电正面临芯片短缺问题，而短期无法得到解决。目前部分钢厂已经出现汽车板订单接单不足。

热卷出口退税调降政策仍然悬而未决。在过去的半个多月中，中国多数钢厂和出口商因预料出口退税政策将于近期落地而大范围封盘，或大幅提高报价。目前鞍钢、本钢热轧板卷报盘水平在800美元/吨FOB，相比3月中旬的报价明显回调。但据出口商反馈，该钢厂接单条件为发船之前因退税政策改变产生的损失，全部由买方承担。出口市场价格方面，印度热卷出口FOB价格回升至810美元/吨，中国天津港出口FOB价格升至826美元/吨。国内出口热卷价格已无优势，后期出口供给将逐步转移到国内市场。

3.铁矿未来情景推演

目前黑色产业链的定价逻辑起点在成材。成材由于需求强劲加之限产执行相对到位，此前表现非常强势。但是在目前高利润，高基差的环境之下，也意味着price in了很多未来的良好预期。在社融见顶，叠加热卷出口竞争力不足的背景下，后续或将演绎需求不及预期的走势。铁矿石虽然供给远端压力明显，同时需求增速也不及年初预期。但是，铁矿石是黑色产业链里面唯一贴水的品种，估值仍然不高，贸然做空可能并不合适。

铁矿石目前的基本面情况要弱于2—3月，理论上铁矿石价格不应该突破前高。因此若想做空铁矿石可等待两个时间点，一是在基本面无明显变化的情况下价格突破前期高点，则意味着铁矿石价格相对高估。二是等待成材需求转弱，若热卷5—10价差持续走扩，远月成材合约承压，意味着做空铁矿的时机可能到来。（作者单位：中州期货）