近两周DR007和Shibor1周等基准利率维持在2%附近，低于7天逆回购利率2.2%，带动利率债一级市场投标需求回升，机构配置积极，支撑债市走强。

近期，3月金融数据和经济数据略低于市场预期，央行表态密切关注4月流动性供求变化，税期缴款叠加地方债发行并未对市场流动性产生明显影响，资金面超预期平稳，带动国债期货价格继续反弹，10年期国债收益率回落至3.15%附近。

3月社会融资规模增量为3.34万亿元，3月末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%，比上月显著回落1个百分点，但比上年同期高0.8个百分点，主要是因为去年同期处于疫情特殊时期，央行为防止企业出现现金流断裂的情形，为企业正常经营提供了必要的流动性支持，金融市场也加大了为企业提供的直接融资力度。从融资分项上看，居民和企业中长期贷款均有所增加，融资结构不断优化。广义货币M2余额227.65万亿元，同比增长9.4%，狭义货币M1余额61.61万亿元，同比增长7.1%。3月M2增速有所回落，主要是因为去年同期疫情期间，居民消费和企业投资均受到较大影响，故存款基数较高，导致3月居民和企业存款较去年同期均显著少增，M1增速显示当前企业投资活动有所减弱，不过仍处于高位。

3月以来，央行连续开展100亿元逆回购操作，并基本对冲到期的MLF资金。进入4月中旬，随着例行缴税期的来临，加上地方债大量发行，部分机构对资金面有所忧虑。不过在一季度金融统计数据新闻发布会上，货币政策司司长称央行将密切关注4月财政收支和市场流动性供求变化，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。受此表态影响，市场情绪基本稳定，随着财政支出的加大，税期缴款叠加地方债发行并未对市场产生明显影响，资金面超预期平稳。近两周DR007和Shibor1周等基准利率维持在2%附近，低于7天逆回购利率2.2%，带动利率债一级市场投标需求回升，机构配置积极，支撑债市走强。

截至4月21日，全球累计确诊病例超过1.44亿例，累计死亡病例超过300万人，全球单日新增确诊人数再次回升至80万例上方，回到1月初的高点水平。主要是印度单日新增确诊人数飙升至30万例上方，欧洲法国、德国单日新增确诊人数也维持在3万例左右，不容乐观。海外疫情反复，引发市场担忧，近期美债收益率也有所回落。不过新冠疫苗接种进度较快的国家，疫情逐步得到控制，当前以色列接种比例超过119%，完全接种人口接近60%，单日新增确诊人数降至200人以内。美国接种比例达到63.8%，单日新增确诊人数维持在6万例左右，英国接种比例达到64%，单日新增确诊人数维持在2000例左右。

统计局数据显示，3月CPI环比由上月上涨0.6%转为下降0.5%，主要受春节后需求季节性回落影响，同比由上月下降0.2%转为上涨0.4%，处于低位。3月PPI环比上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，主要受国际大宗商品价格上涨等因素影响，由于2020年同期PPI环比下降1%，因此带动PPI同比上涨4.4%，涨幅比上月扩大2.7个百分点，高于市场预期。从历史数据来看，PPI当月同比与大宗商品指数相关性较高，且商品指数当月同比大约领先PPI当月同比6个月左右。最新大宗商品指数同比增速高达38%，随着工业生产持续回升，市场需求继续回暖，大宗商品价格指数仍有可能上行，预计将继续带动PPI速回升5%—6%上方，不排除央行在保持宏观杠杆率稳定的背景下，货币政策边际收紧的可能。

总体上，短期在金融数据回落、资金面超预期宽松和海外疫情反复的情况下，支撑债市继续反弹。不过随着疫苗接种有序进行，海外疫情逐步得到控制，经济展望继续改善，国内经济持续稳定恢复，工业品价格大幅上行，叠加政府债券大量发行，预计近期国债期货价格的上涨仅是反弹而非反转，后期仍以下行为主。（作者单位：申银万国期货）