近期国家高层会议接连关注大宗商品价格，提出稳定物价，防止输入性通胀抑制经济复苏步伐，多数大宗商品应声下跌。其中聚烯烃行情领跌化工板块，波动剧烈，聚丙烯PP、塑料PE均明显下跌。这其中有宏观政策面的扰动，也有自身供需边际转弱的影响，但4-5月现货是出口利好的兑现时期，外盘的支撑仍在，而且从平衡表来看，去库概率较大；短期只是回调，向上驱动仍在，趋势反转的时间还未来临。下半年来看，外部宏观宽松政策对价格的推动边际下滑，聚烯烃又面临高投产和进口回归带来的供应释放，压力较大。

3月总供应超预期，对应实际需求并不差

从3月初级形状塑料进口量来看，PE的进口预计在160万吨左右，PP近60万，高于市场对3月进口的预期量。而且据卓创数据显示，3月PP、PE的回料产量分别回升至26.7万吨、28.5万吨，环比上升20万吨，同比也近15万吨，基本回到了2018年水平。从国产粒料、进口、回料来看，3月的总供应增速较高，说明实际需求处于较高水平（3月上游库存基本持平）。测算看，一季度整体的需求环比去年四季度增速略降，考虑春节因素，也只是季节性下滑的幅度。因此，高价虽抑制了投机，也影响到了下游利润，致新订单下滑，但实际刚需不差。

4-5月内有检修，外有进出口支撑

受年初寒流影响2月海外多套装置受影响，直到3月中才开始恢复，因此实际的进口缩量在4-5月才会体现，这从目前海外的价格处可以验证（此轮下跌外盘跟跌幅度较小，说明外盘供需紧张的情况还在）。再叠加国内外4-5月份的季节性检修，供应端的收缩预计较大。对PE来说，进口货源占比近半，进口缩量的支撑强劲；对PP来说，外盘高价刺激出口，市场预计本轮PP出口近45万吨，相当于往年一年的量，也是在近期才会开始兑现（除了PE下游农地膜备库结束，这才是近期PP去库较PE更好的主要原因）。因此从供需驱动来看，4-5月仍是去库或紧平衡的状态，向上驱动仍在，短期只是回调，不是趋势改变。

中期看东西风博弈：东风新投产放量与西风宽松财政下的需求回升

中期的压力主要来自新投产，从全年投产计划来看，聚烯烃压力较大。海外主要是去年投产的延后，整体压力一般。而国内投产周期去年才开始，今年PP产能增速预计15%，PE在17%，其中PP投产较均衡，上半年有龙油、东明、中石化武汉、福基二期，但只有东明和龙油预计在5-6月才放量，主要压力在下半年；而PE上半年投产压力不大，有龙油和华泰盛富两套，主要投产压力也在下半年。届时叠加海外内外供应的恢复，预计下半年供应压力较大。

而需求端看后疫情时期的需求复苏，国内疫情控制的好，较早进入了恢复期，内需刺激边际下滑，主要还是看宏观宽松财政下海外制造业及终端需求的恢复，出口的拉动力是关键，也是下半年行情的主要驱动。基于东风西风博弈的不确定性，今年聚烯烃或更偏向于宽幅震荡，对节奏的把握更重要。