春节长假之后，随着资金需求高峰的收官，国内市场流动性进入了阶段性宽松的阶段，市场利率小幅下降，国债期货则触底反弹。中期来看，国债期货仍然处于箱体振荡的走势之中，技术上没有形成明显的趋势。

图为国内GDP季度同比增速（单位：%）

受地方债放量、五一长假等因素影响，市场短期流动性偏紧，利率有走强的需求，国债受此影响或回调。

一季度经济数据亮眼

本月中旬，一季度的经济数据陆续出台。由于去年低基数效应，一季度经济数据同比表现亮眼。数据显示，一季度国内生产总值（GDP）为245160.5亿元，同比上升18.3%。3月份国内进出口总额为4684.7亿美元，同比上升34.2%。其中，出口总额为2411.34亿元，同比上升30.60%；进口总额为2273.36亿元，同比上升38.1%。一季度固定资产完成额为95994亿元，较去年同期上升25.6%。3月份，社会消费品零售总额为35484亿元，较去年同期上升34.2%。

一季度经济数据表现良好验证了国内经济逐渐摆脱疫情的影响，进入全面复苏的阶段。在这种情况下，宽松货币的必要性大大下降。与此同时，随着经济的不断复苏，市场对流动性的需求将相应上升，因此市场利率大趋势应该呈现稳中有升的态势，国内市场利率下行空间有限。美国、印度、日本等主要经济体新冠肺炎疫情反复，全球单日新增新冠肺炎确诊人数再创新高，各国央行仍然维持极度宽松的货币政策。在这种情况下，国内市场利率大幅上升的可能性极低。因此，我们认为，中期来看，国内市场利率上有压力下有支撑，难以出现较大幅度的变化，国债期货受此影响难以打破振荡的格局。

短期市场资金偏紧

3月以来，央行公开市场业务（OMO）每个工作日开展100亿元，影响非常有限。与此同时，央行一季度也以等额续作中期借贷便利（MLF）为主。进入4月份，随着全国两会的结束，前期政府对基建的投入开始逐渐推进，地方债在4月底开始逐渐放量，这使得市场流动性进入阶段性趋紧的阶段。不仅如此，随着疫苗在国内接种人数持续增加，各地的疫情防控措施逐渐放开，市场预计今年五一小长假出行人数将超过2亿人，这会使市场短期的流动性需求大幅上升。另外，近期国内股市有止跌企稳的迹象，前期股市资金流出的现象有所缓解，市场对固收资产避险的需求进一步下降，投机资金的需求则相应上升。在这种情况下，我们认为随着资金需求的上升，国内市场流动性将偏紧。本月央行开展了1500亿元的MLF，超额续作500亿元，但是仍然无法有效对冲阶段性流动性缺口，国内市场利率或回升，对国债价格产生压制。

图为五债期货走势

后市预测

综上所述，技术上国债期货处于箱体振荡的走势之中。在国内经济复苏和全球疫情反弹的大背景下，国内中期市场利率难以出现大的变化，国债无力打破当前的振荡局面。考虑到市场资金需求上升，短期利率或走强以及国债价格处于箱体上沿，因此国债短期回调的概率较大。操作方面，建议背靠箱体上沿轻仓短空。（作者单位：金石期货）