虽然白糖期货早在2006年就开始在期货市场交易，但相对于有色、化工等大宗商品，白糖产业的相关参与主体（制糖集团、贸易商）对于期货及衍生品的运用程度无疑还有提升空间。不过，随着市场培育逐渐深入，白糖产业参与期货市场的程度不断加深，白糖期货也改变了一些产业生态，例如贸易模式。

作为一家白糖现货交易平台，广西泛糖科技有限公司（下称泛糖科技）的业务覆盖白糖产业的各关键环节，包括现货贸易流通及配套的仓储物流、供应链金融服务等业务板块。在业务运营与拓展的过程中，泛糖科技不断探索白糖期现货市场结合的模式与路径，积极引导产业链企业利用期现结合交易工具稳健经营，并取得了良好的效果。2020年4月泛糖科技入选郑商所服务实体经济“产业基地”，为了深入了解泛糖科技在探索期现结合的多层次市场体系建设中所做的工作及积累的经验，期货日报记者采访了泛糖科技产业研究中心主任刘芷妍。

记者：以公司多年来致力于引导产业链企业利用期现结合交易工具稳健经营的经验来看，期货及衍生品工具在定价、避险、贸易方面的作用如何？

刘芷妍：在白糖期货上市以前，白糖生产经营者主要是依据现货市场上的商品价格来进行决策。由于现货交易多是分散的，生产经营者不易及时收集到所需要的价格信息，即使收集到现货市场反馈的信息，也是零散和片面的，对于未来供求关系变动的预测能力也比较差。当用现货市场的价格指导经营决策时，现货价格的滞后性往往会造成决策的失误。

期货市场通过各方参与者连续的交易形成价格，这一价格代表了标的商品的公允价格，涵盖了产量消费等影响供求的已知信息，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势，对生产经营者有较强的指导作用，现在白糖期货价格已经成为行业现货交易定价的最重要参考指标。

在避险方面，期货与衍生品市场的存在，为行业实体提供了流动性极佳的套期保值场所。制糖集团由于手中持有巨量的现货，可以选择合适的时间点实施卖出套保操作，即为防止糖价下跌而提前在期货市场卖出期货合约，并在未来随现货销售而买入平仓的操作。对于食糖消费终端来说，可以执行买入套保策略建立库存，为防止远期糖价上涨而提前在期货市场买入期货合约，并在未来随现货采购而卖出平仓。对于贸易商而言，要实现同时锁定进货成本与销售价格，需要通过多种交易策略结合才能达到良好的风险控制效果。

在贸易方面，白糖期现结合的基差交易模式已经逐步成为现货贸易方式的主流，买卖双方可以通过点价合同，以期货合约价格作为基准，根据现货标的的不同情况设置升贴水，最终实现买卖不同价的双赢效果。该种期现结合的贸易模式有效提高了现货贸易的效率与期货市场的价格发现作用。

糖企制定合理的套保比例，不挣投机差价，严格实行匹配的风险管理操作，套保收益可以覆盖现货价格下跌带来的存货减值风险。如果期现基差变动带来额外收益，可以考虑分出一部分转化为对下游的让利，这也会进一步加深与下游的合作程度。

记者：近年来，白糖现货成交模式由“一口价”逐渐向“基差点价”转变。你如何看待基差点价和传统定价的差别，基差点价为白糖产业带来了哪些积极变化，产业企业利用“基差点价”又有何特点？

刘芷妍：根据我们采集的市场成交数据，近年来，白糖现货成交模式由“一口价”逐渐向“基差+点价”转变，国内大型制糖集团与贸易商每年通过白糖期货点价成交的白糖现货贸易量已高达数百万吨，未来还有进一步扩大的趋势。

点价交易从本质上看是一种为现货贸易定价的方式，买卖双方在签订白糖购销合同时，只有数量是确定的，但需约定点价所对应的期货合约、升贴水、点价时限等要素，按照点价权利的不同分为买方点价和卖方点价，就是由商品采购方或商品销售方，在约定时限内进行一次或多次点价，最终加权平均价与约定升贴水之和为最终合同现货价。

“基差点价”与传统“一口价”定价的最大不同是，让买卖双方都拥有了利用行情波动机会赚取更大利润的时间与空间。“一口价”交易无法择时，价格是固定的，如果购销合同签订后，市场出现大幅涨跌，那么买卖双方之中总有一方会“受伤”，企业需要承担巨大的价格风险，点价交易则可以解决这个弊端。

“基差点价”的成交规模扩大后，产业资金对于期货市场的参与度加深，白糖期货价格的波动变得更加理性；价格充分反映基本面情况，定价作用加强，则更有利于实体经济主体在期货市场套期保值，管理企业经营风险，这是一个良性循环。

此外，白糖是“季产年销”的农产品，价格涨跌有明显的季节性特性，尤其榨季初期，新糖集中上市容易形成现货市场价格“踩踏”。积极引导企业通过期货市场的远月合约升水机会进行套保，可以有效避免现货市场上的价格战。

全行业利用“基差点价”开展贸易，是从近2—3年开始形成规模的，其中，中粮集团等糖企，路易达孚、北京嘉志贸易等大型贸易商成为该模式运用的先行者，积累了丰富的实战经验。制糖集团等大型企业身在产业链的上中游，主要以卖方点价的基差交易模式为主。下游贸易商通过基差报价，根据贸易合同的约定，灵活采取买方点价、卖方点价。

记者：除了传统的套期保值、“基差点价”等模式之外，白糖产业链中是否出现了利用衍生品的新模式？

刘芷妍：目前产业内有客户已经开始使用白糖期权进行风险管理与投资，我们明显感觉到产业客户对于期货市场及衍生品的接受程度与应用熟练度在不断增加。泛糖科技一直倡导多层次白糖交易体系的建立，学习在现有交易模式的基础上如何利用衍生品管理风险的创新模式，比如探索“含权贸易”、场外期权在产业上的应用等。

期权的交易策略灵活多变，随着场内白糖期权的活跃度不断增加，白糖产业链各环节参与者拥有了更多利用白糖期权辅助生产经营的场景。

例如，糖企可以通过买入看跌期权锁定销售价格或者通过买入熊市价差策略预防价格下跌，还能通过卖出看涨期权降低库存成本。贸易商可以买入看涨期权或牛市价差策略预防价格上涨风险、锁定采购价格，也能卖出看跌期权降低采购成本。

记者：2020年度，泛糖科技是否有帮助产业链企业参与期货套保、基差点价或场内期权？

刘芷妍：广西某大型制糖集团是泛糖科技现货平台重要的卖方挂牌客户，在泛糖科技通过定期讲座+VIP分析报告等方式的引导下，自2019/2020榨季开始食糖销售方式由原来的“一口价”转变为部分通过点价方式完成。

2020年4月，国内疫情影响逐步得到控制，但白糖期现货价格处于相对低位，该集团为尽快回笼资金且看好后市糖价，决定通过卖方点价方式销售食糖。考虑到国内糖市面临的政策面不确定性，该集团在进行基差报价时，同时进行期货市场套保对冲风险。

整个交易过程如下：该集团与贸易商签订食糖点价购销合同，数量为5000吨。合同约定以白糖2009合约为基准，升水150元/吨，由卖方在2020年9月之前进行点价结算。贸易商提前支付5000元/吨的货款（预售模式）给制糖集团，获得货权。合同签订后，为不留下风险敞口，制糖集团在郑商所盘面建立与销售数量一致的白糖空单，建仓成本5200元/吨。4月中下旬，国内糖价受食糖进口政策变动影响出现暴跌，集团套保空单保持较多浮盈。到8月初，产销数据显示国内食糖库存偏低，期货价格先于现货价格出现反弹，集团开始逐步在期货盘面点价，进行货款结算，点价平均价格5150元/吨。

该集团与贸易商的最终结算价为5300元/吨，销售价格同比现货市场均价高约30元/吨。此外，该集团通过期货套保盈利50元/吨，增加了整体销售收入。

记者：作为2020年郑商所产业基地，泛糖科技在市场培育方面做了哪些工作？

刘芷妍：泛糖科技于2020年4月入选郑商所服务实体经济“产业基地”，我们充分认识到加强市场培育的重要性，把“郑商所·泛糖科技服务白糖实体经济‘产业基地’”的功能定位于探索期现结合的白糖多层次市场体系建设，推动白糖期货及衍生品市场、现货大宗交易平台以及传统的贸易市场协同发展，引导产业链企业利用期现结合的交易工具稳健经营，共同促进期货市场服务实体经济。

2020年泛糖科技开展了走进糖企、行情直播、行业论坛、跨界交流、蔗区调研等5种类型、13场次的活动，并通过形式多样、曝光频度高的系列活动与配套宣传（辐射近30万人次），营造国内糖业自上而下对于风险管理工具使用探讨的良好氛围，也打造了泛糖科技的品牌影响力，进而带动客户群体参与到风险管理中来，带动交易效果明显。

通过泛糖科技的持续服务，广西糖业集团、广西湘桂糖业集团、上期资本、敦合资产、广西惠春贸易、北京嘉志贸易、中粮集团等国内大型糖企及贸易商在泛糖现货交易平台进行现货贸易的同时，都运用期货工具进行风险管理，对冲风险。

我们认为，郑商所选取的“产业基地”都很有行业代表性，一部分“产业基地”通过亲身参与市场交易起到很好的示范作用，类似于泛糖科技这种身处产业关键环节的平台型企业可以从自身业务发展角度出发，探索白糖期现结合交易的实现模式，同时也能很好地聚合行业资源，将正确的白糖期现结合交易理念有效传导至各种产业主体，承担起连接白糖期货市场、现货市场以及政府主管部门的桥梁角色。