为切实帮助产业企业规避原材料价格风险，保障长期稳健经营，郑商所自2017年开始在期权品种及期货不活跃合约上引入做市商，为市场提供流动性服务，促进期货市场更好地发挥价格发现、套期保值功能。4年来，郑商所引入做市商的期货、期权品种数量迅速增长。截至目前，郑商所已在14个期货品种和6个期权品种上引入做市商，做市业务取得了良好效果，相关品种流动性、供给质量稳步提升。

作为郑商所2020年度的优秀做市商，银河德睿资本管理有限公司（简称银河德睿）自2015年成立以来，伴随着做市品种的增加，锤炼出了一支成熟的做市团队，业务服务效率和盈利情况逐渐提高，现已成为国内衍生品市场的头部期权做市商之一。近日，期货日报记者采访了该公司总经理董竞博。

提供优质报价促进做市业务良性循环

在市场有效的前提下，做市商的盈利主要来自向市场提供的流动性。“从操作上看，做市商在标的资产理论价格附近同时挂买单及卖单，为市场上其他参与者提供对手价格。对普通投资者来说，市场价格瞬息万变，如果短时间内难以成交，不仅可能损失交易机会，而且可能以远离目标价位较大的价格成交。为提高成交效率、降低风险，普通投资者往往愿意牺牲一些价差，通过和做市商交易实现立刻成交。”董竞博对期货日报记者说。

据介绍，在这个过程中，做市商会被动成交，在买卖价差中能获得微小的安全边际（Edge）。这一过程相当于做市商从投资者手中“接手”了后期市场价格向相反方向变动的风险，投资者则付出风险转移的“服务费”，即部分价差的交易成本。而做市商收取的“服务费”能否最终转化为自身盈利，还要看其在相关合约上对冲、平衡风险的情况。如果做市商可以持续为市场提供有竞争力的优质报价，降低一般投资者的交易成本，就能大幅提升市场的整体效率，促使价格发现功能更好发挥。

“对做市商来说，提供高质量的合理报价恰好就是实现盈利的最佳途径。”董竞博表示，“做市商单笔成交的利润并不高，因此必须要在控制风险暴露的情况下有一定规模的成交量，这样才可以积少成多。而延长报价时间、缩窄报价宽度和提高报价数量，都可以有效提高做市商的成交量，进而促进做市业务收益提升。”

在董竞博看来，促进市场形成良性循环的核心在于做市商对标的资产的定价水平及风险对冲能力。一家优秀的做市商应及时发现市场上的流动性倾向变化，迅速判断并得出合理的理论价格，根据自身持仓情况及时对冲风险，避免单向风险敞口过大。这些需要专业团队借助先进的IT技术系统和交易策略，在高速处理大批订单的同时，获得市场上价格比较合理的对冲单。

人才、技术长期投入造就先发优势

据期货日报记者了解，期权做市业务是银河德睿最早开展的业务，也是该公司至今最重视的业务之一。“2015年以来，即使在业务规模尚小的2017—2018年，我们也没有间断对做市业务各方面资源的投入。由于布局较早，做市团队较为完备，公司的做市业务有一定的先发优势。”董竞博说。

据了解，银河德睿已经培养出一支具有优秀学历背景及丰富经验的做市团队，团队成员包含交易、技术、风控等领域。面对国内做市交易人才稀缺的现实，银河德睿采用了“以老带新”的方式，让年轻交易员在老交易员的指导下交易，并根据其成长情况，循序渐进地放大其掌握的资金及风险敞口。公司刚开始会将波动较小、行情较稳定的品种分给年轻交易员，等积累相关经验后再把更多的品种交给他们操作。目前，银河德睿的交易员基本稳定，业务开展总体符合预期。

技术方面，银河德睿采用ORC系统和FIRST系统，分别用于期权、期货做市交易。为提升交易系统的整体性能，达到做市业务对高性能、低延时系统的要求，银河德睿采取了一系列优化措施。例如，通过建设直通各个交易所的交易专线，大幅提升交易速度和增强网络稳定性；通过调整做市系统的整体架构，将策略的执行端放到交易所托管机房内部；不断完善做市策略，提升做市的自动化程度；优化交易网关和交易柜台的性能，降低整体的穿透延时等。

“做市系统的性能优化是一个整体工程，需要从系统架构、柜台选型、服务器硬件、行情源、策略执行、日志、监控、数据库各个关键组件分别持续优化。”董竞博告诉记者，其中，完善做市策略和优化程序性能最为困难，需要交易员和技术开发人员在做市策略上不断迭代，并在实际使用中持续完善，这两项工作已经是银河德睿长期投入的“两大工程”。

“无死角”风控保障做市功能稳定发挥

做市交易定价和风险对冲是当前银河德睿的主要做市策略。值得注意的是，在业务开展过程中，银河德睿会将一系列的安全预警指标写入系统，实时监控标的资产可能产生的巨大波动，并在信号发出后及时调整报价操作，减少极端行情带来难以承担的损失的可能性。敞口方面，虽然银河德睿一般不会保留较大的单向头寸，但为保证流动性，在面对市场价格不合理的情况时，团队会根据波动率锥等模型因素，保留部分波动率的日历价差头寸，而非收盘前将所有月份的头寸清零。

风控制度方面，银河德睿采用前台风控和中台风控两套相互独立的风控模式。“其中，前台风控是指负责同一品种的两个交易员对自己和搭档的头寸以较高的频率进行自行风控，交易员可以在一个相对自由的环境下有充分的余地发挥自身优势，交易总监则会对所有交易品种进行日频的风险控制。这一级别的风控通常会设置较小的风险限额，不会采用强行的措施。”董竞博说，中台风控则是在公司明确规定的希腊值限额下对每一个品种进行风控，可采取的措施包括警示、警告及暂停权限。这一级别的风控会预设较大的风险阈值，并在触发时采用强制措施避免产生大额损失。

良好做市环境助力做市商群体成长

4年来，国内期货市场做市商制度平稳运行，期货和期权市场规模均实现了稳步增长。非1、5、9月份的期货合约活跃度提升，也进一步提升了相应期权合约的活跃度。“现在市场成交量越来越大，几乎所有的期权品种交易规模较上市初期都有数倍增长。我们也明显感觉到，越来越多的产业企业参与到这个市场中，市场整体形成了良性发展态势。”董竞博感慨，“作为做市商，我们看到自己为之努力、付出的市场变得越来越活跃、越来越成熟，很有成就感。”

做市商群体迅速成长，并在促进期货、期权市场功能发挥的过程中取得良好成绩，与各家交易所科学的做市政策支持密不可分。“从我们的角度看，郑商所的做市政策一直以来都比较合理，例如限制期权持续报价合约数量、推动组合保证金试点等。”董竞博告诉记者，近几年，郑商所关于期权合约的挂牌规则、持续报价合约确定标准等制度也被其他交易所借鉴采纳。

“未来，随着更多期权品种的推出和市场规模的进一步壮大，期权做市业务在中国衍生品市场上具有十分广阔的发展前景。”董竞博表示，相信郑商所先进的做市理念、科学的做市制度以及与做市商及其他市场参与主体的积极沟通等工作，会为做市商功能发挥营造更好的市场环境，促进国内期货及衍生品做市商力量健康发展，持续为衍生品市场发展作出贡献。