主要观点：首先，我们认为此次央行将外汇存款准备金率上调的动作更多体现的是加强市场对人民币汇率双向波动预期的目的，起到降温人民币升值预期的作用；其次，央行或希望借助此举，间接增加企业购汇需求，延缓企业结汇时点，从而达到减缓人民币汇率升值压力的目的；最后，此次调整对国内流动性的影响并不会非常大，央行更多的是想传达出希望人民币保持双向运行的意愿。在汇率浮动大幕已拉开、人民币汇率双向波动或将成为新常态的背景下，企业牢固树立汇率风险防范意识并采用行之有效的避险策略势在必行。

5月31日，央行发布公告称，为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。消息出来之后，在岸人民币汇率以及离岸人民币汇率急速下跌，截至北京时间5月31日23:30，USDCNY和USDCNH即期汇率分别录得6.3701和6.3700。

那么什么是外汇存款准备金率？为何人民币汇率应声下跌呢？我们将通过本文，对外汇存款准备金的定义和作用以及此次央行上调外汇存款准备金率所传递的信号逐一进行梳理，并对相关企业如何应对人民币新常态下的汇率风险做简要介绍。

2003年以来，人民币升值压力与日俱增，国内对于外汇贷款需求也随之上升。为实现外资行“国民待遇”的进一步落实，助力我国金融业双向开放进程，在2004年10月，央行出台了《金融机构外汇存款准备金管理规定》。之后，央行分别在2005年、2006年以及2007年对外汇存款准备金率进行了上调，而这几年也是人民币面临升值压力较大的几年（如图2所示）。

今年年初至四月底，人民币汇率不再延续单边升值行情，整体呈现大开大合双向振荡“新常态”。二月中旬至四月初，短短一个月就把前期的涨幅全部收回，而随后的一个月又把上个月的跌幅又再次追回。但5月之后，人民币汇率一路小跑，升升不息。尤其是近日，人民币汇率升值幅度较大，在5月25日升破6.40关口，随后几日，在短期资金涌入以及市场强烈的人民币升值情绪下大步挺进6.3时代。虽然这符合我们在去年年底对于今年人民币汇率整体走势的判断，即其在1—2个季度有望维持强势，二季度会达到全年最低点，但近期升势已超出我们预计的人民币汇率升值过程并不是一蹴而就的，应是在双向波动的运行轨迹中逐步升值的想法。

此次人民币升值势头不仅引起了市场关注，也引起了监管层的重视。5月21日，国务院金融委会议提出，进一步推动利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。5月23日，人民银行副行长刘国强表示，未来人民币汇率的走势将继续取决于市场供求和国际金融市场变化，双向波动成为常态。5月27日，全国外汇市场自律机制第七次工作会议明确指出，汇率双向波动是常态。监管层的不断发声，目的是淡化近期人民币升值预期，表达未来人民币汇率双向波动走势将成为常态。

除了监管层频繁喊话外，5月31日，央行发布公告称，自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点。外汇存款准备金，是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款，是央行调节人民币汇率的工具之一。外汇存款准备金率，是指金融机构交存中国人民银行的外汇存款准备金与其吸收外汇存款的比率。需要注意的是，外汇存款准备金只可用外汇缴纳。央行通过提高外汇存款准备金率，降低了金融机构可用外汇头寸，因此金融机构在短期内需要通过卖人民币来买外汇，从而获得更多的外汇头寸，以满足被提高的外汇存款准备金需求，这也是外汇存款准备金率的运行机制。

从表1可以看出，往年央行调整外汇存款准备金率每次仅调整1个百分点，此次外汇存款准备金率上调幅度为2个百分点，是以往调整幅度的2倍，可见本次央行对调控汇率升值预期的力度之大。对于如此力度的调整，我们的解读如下：一是，起到刺激企业购汇需求的作用。在近期人民币升势迅猛的行情下，不少原有购汇需求的企业不再通过购汇而是办理银外汇贷款以达到更低成本的方式满足企业经营需求。外汇存款准备金率的上调，将锁定金融机构更多的外币头寸，抑制金融机构外汇贷款的投放能力，相应的也提高了企业的外汇贷款利率；二是，延缓企业结汇时点。上调外汇存款准备金率不仅仅将增加金融机构持有外汇的成本，其实这也是变相增加了企业的持汇成本，因此可以间接达到延缓企业即期和远期结汇的目的；三是，在一定程度上减轻了境内汇市美元抛压，减少输入性通胀压力，收紧了美元流动性，从而推升境内美元利率，避免过高的中美利差推动人民币升值；四是，此次央行将外汇存款准备金率上调的动作体现的是加强市场对人民币汇率双向波动预期的目的，并起到降温近期人民币过快升值预期的作用，但对国内流动性的影响并不是非常大。虽然我们可以看到此次央行对调控汇率升值预期的力度较历次相比有所加大，但更多的是想传达出希望人民币保持双向波动的意图。得出此结论的原因主要是因为，截至今年4月，中国金融机构外汇各项存款余额为一万亿美元，此次外汇存款准备金率从5%上调至7%，也就相当于从这一万亿美元里冻结了两百亿美元体量的外汇流动性。而这两百亿美元的体量与目前银行间即期外汇市场单日交易量在300至400亿美元的体量比，还是远远不及的。

那么，央行上调金融机构外汇存款准备金率之后，在监管层一直强调的人民币汇率双向波动“新常态”背景下，企业应该如何应对汇率风险呢？据统计，今年以来，截至5月31日，A股共有158家上市公司披露上半年汇兑损益情况，其中27家为汇兑损失，损失总计8.1亿元，94家为汇兑收益，收益总计94.11亿元，汇兑损失最大的是上海银行（601229.SH），损失金额约为2.45亿元，民生银行以2.21亿汇损金额位居第二。从汇兑损益对净利润的影响程度来看，共有33家上市公司汇兑损益占净利润的（绝对）比重达到5%及以上，其中中飞股份（300489.SZ）高达37.85%。

我们认为，在当前背景下，企业应树立风险中性理念，采用合理的方式，做好以套期保值为目的的外汇日常风险管理。具体来说，树立风险中性理念，是指企业主动把汇率波动纳入日常财务决策中汇，以“保值”而非“增值”为核心，尽可能的减少汇率波动对企业自身主营业务和财务的不利影响。国家外汇局副局长王春英近日也表示，企业树立风险中性的理念非常重要，理性面对汇率涨跌，审慎安排资产和负债的货币结构；合理管理汇率风险，以保持财务稳健和可持续为导向，而不应该以套保的盈亏论英雄。避险保值就像花钱买保险，是以一个比较小的成本来管理比较大的不确定性和可能的损失。

企业进行外汇套期保值的基本步骤，可以总结为以下三点：一是企业从自身具体状况和风险管理偏好出发，明确汇率风险管理和套期保值的目标；二是企业应密切关注市场变动，加强对市场的分析和把握，必须时可借助专业机构的力量；三是根据企业自身敞口情况、风险管理偏好和财务目标等要素，制定适合企业的套期保值策略和交易方案。选择何种套期保值策略的关键在于寻求管理风险和保值成本之间的平衡。

当前中国经济数据依旧靓丽，货币政策维持在合理空间，因此预计短期内，人民币兑美元汇率大概率仍会围绕美元指数走势区间波动，在外汇存款准备金率上调的作用下，升值压力有所减缓。中期来看，下半年支撑人民币汇率的国内积极因素将继续发挥作用，但外部市场的不确定性将导致人民币将面临更多的波动性，呈现双向波动，宽幅振荡的特点。一方面，全球经济复苏加快，中国和主要经济体在经济复苏方面的差异将逐渐收敛，对人民币汇率的支撑作用可能会有所减弱；另一方面，随着美国经济复苏加快，美联储可能会在今年四季度缩减资产购买计划，美债收益率可能会继续抬升，美元指数将触底反弹，国际金融市场将迎来新一轮冲击，人民币波动性将明显增大。并且从近期监管层接连表态来看，人民银行将注重预期引导，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。汇率浮动的大幕已经拉开，人民币汇率双向波动已成为一种经常现象。因此，企业牢固树立汇率风险防范意识并采用行之有效的避险策略势在必行。（作者：南华期货曹扬慧、周骥）