目前，政府去杠杆仍在稳步进行中。今年二季度在地产融资严控、城投方面出台新的交易所审核政策的背景下，城投和地产两大融资主体受限，导致一轮银行资产荒和信贷需求偏弱。预计第三季度对表内和表外的融资需求的共同压降仍在持续，广义政府融资和地产融资将持续回落。关注四季度经济增速走势变化带来的政策转变，信用走势是否有遇拐点的可能。

数据显示，5月社会融资新增1.92万亿元，同比少增1.27万亿，低于市场预期；社融存量同比进一步回落0.7个百分点至11%，信贷持续回落。其中，贷款虽仍为支撑项，但结构上延续4月走势从短贷向中长贷转移，支撑力度减弱。从分项上来看，5月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降2629亿元。5月企业债余额环比下降1336亿元，自2008年5月以来首次为负，其主要原因是今年逆周期调节需求下降，全年专项债发行节奏滞后，在政府降杠杆的要求下，城投债发行条件收紧。5月政府债券发行6701亿元，明显低于去年同期11362亿元，但环比前几个月出现走高，对社融产生一定支撑。总体来看，社融持续下行体现了信用收缩仍在继续，但预计后续社融增量回落压力将有所缓解，三季度将进入振荡下行期，年内低点在10.5%附近。

短贷拖累信贷增速，结构持续优化。5月人民币贷款增加1.5万亿元，同比多增143亿元，略高于市场预期的1.42万亿元，增速为12.2%降0.1个百分点。结构上，企业贷款与居民贷款分别同比少增402亿元和811亿元，而非银贷款同比多增1284亿元，体现银行间流动性较为宽松。企业贷款与居民贷款结构延续4月以来的规律，中长期贷款较强而短期贷款较弱。5月居民短期与中长期贷款分别同比少增575亿元和236亿元；企业短期与中长期贷款分别同比少增1855亿元和多增1223亿元。当前由于严控房地产政策，政府严查消费贷、经营贷等流向，以及银行MPA考核对短贷结构上造成挤压，导致短期贷款成为主要拖累项，而居民长贷也开始回归季节平均水平。但企业端融资需求旺盛，对未来预期持续向好，资本支出意愿较强，也使得企业中长期贷款需求强劲。

非银存款大幅上升，M2-M1剪刀差走阔。5月金融机构人民币存款总量新增2.56万亿元，同比少增约7200亿元。财政存款5月增加9257亿元，同比少增约3843亿元。企业与居民存款少增约1240亿元，同比少增约9300亿元。居民存款增加1072亿元，同比少增3747亿元。非银存款增加7830亿元，同比多增1.46万亿元。5月M1同比增速由6.2%微降至6.1%主要受到高基数的影响；M2同比增速由4月的8.1%小幅回升至8.3%。5月社融增速下行而M2增速上涨主要由于去年5月政府债券和非标对社融贡献较大，但是这两项不直接派生M2。今年非银存款高增和财政存款同比增速回落共同支撑M2。我们认为，后续随着地产调控继续收紧、房贷额度限制，M1大概率持续回落状态，而M2-M1差额将持续扩大。（作者单位：华泰期货）