橡胶供应偏强预期暂无法证伪，需求或走出现实低谷，关注浅色胶累库情况以及深色胶去库持续性，预计Taper影响仅为短期冲击，更多关注宏观情绪冲击对整体商品的影响，预计橡胶下半年前低后高。

供应增长预期仍在延续

海外产区天气、劳工均有利于割胶：天气条件良好，6-8月78%的概率维持厄尔尼诺中性；海外劳工短缺逐步缓解；价格处于高位，对割胶产生刺激。

国内产区浓乳分流有限：海南产区开割早于去年，胶水供应充足，价格快速回落；云南开割早于去年1个月，旺产期预计8月中旬以后；全国浓乳分流有限，海南浓乳利润走弱，全乳利润尚可，全乳厂原料价格与浓乳厂价格倒挂；云南浓乳产能有限，且海南与云南胶水价差处于历史低位，云南制浓乳经济性偏低，浓乳分流有限。

供应超预期收紧因素：1.核心关注11月前国内仓单增长情况，当前到期量较小，若新仓单增长不及预期，或再次出现逼仓；2.出现极端天气，据悉秋冬季拉尼娜概率有所增加；3.疫情再度席卷，劳工短缺延续；4.价格回落、利润下滑，产量增长放缓。

全球需求或较二季度偏强运行

汽车芯片短缺逐步缓解。根据IHS Markit预测，2021年芯片短缺将影响全球轻型车产量约120万辆，其中Q1/Q2/Q3分别有10/130/10万辆供给受到影响，四季度有望增加40万辆供给。虽然芯片短缺将在二季度进一步凸显，但是伴随芯片供应商产能逐步提升，芯片供给拐点有望在Q3出现。

港口物流人员复工，集装箱短缺改善，或拉动出口增长。集装箱短缺缓解主要关注，疫苗接种加快后，欧美地区港口物流人员复工情况，或带动海运运费下降。

房地产新开工存在修复可能。在进入集中土地成交阶段后，房企为尽快达到预售条件，下半年重心或聚焦前端开发，对新开工或有一定拉动；而伴随资金层面的进一步收紧（房贷利率上行），销售在下半年或回落。

关注下半年财政后置对基建投资的拉动。土地财政改革的背景下，预计下半年专项债发行或加快放量，6月上半月已经发行新增专项债2819亿元，预计6、7月新增专项债将至少在5500-6000亿元，对下半年的基建投资将会起到支撑作用，对工程需求产生支撑。

宏观情绪影响更偏向于短期

相比其他商品，橡胶金融溢价偏低，且参考历史情况，RU对Taper并不敏感，预计表现为短期冲击，更多关注宏观情绪冲击对整体商品的影响。
本轮QE至今股市和大宗的涨幅较于以往已处于相当高位，可能隐含较大的波动和回调压力，因而资产对通胀分歧加大、流动性可能的边际收紧以及政策预期风险或将更为敏感。预计在taper开启后风险偏好回落的情况下，美股和大宗的表现将不及taper前，大宗或将面临一定调整压力，而股市则更多取决于其盈利状况。

哪些重要的结构性机会应该关注？

期现价差不一定在09上收敛至平水：仓单处于五年低位，浅色胶整体库存低位，若没有明显累库，9月接货压力有限，平水或贴水概率不大。若仓单加速增长，至少两者价差能够兑现4%的税差（约500—600元），平水可期；若增长不及预期，前期700-800元的位置或为极限。

1-9价差扩大空间或有限：由于去年库存偏低，当前仓单也没有显著增长，09接货压力有限，1-9不需要给出较大的升水；同时延申仓单质押业务降低了1-9的持仓成本，1-9扩大空间有限，甚至可能出现收缩。若仓单加速增长，我们预计价差扩大至1300元；若累库不显著，预计前期1200元或为高点，后期或缩小至1000—1100元附近。

09尘埃落定，橡胶或回归基本面为主的定价模型，在供需双强的预期下，低多橡胶或是优选，且考虑出口需求复苏的背景下，NR或优于RU。

风险点：主产国疫情、天气影响导致供应显著减少。（作者单位：宏源期货）