“大商所企业风险管理计划场外期权应用案例”系列报道之三

以期货、期权、互换等为主要内容的商品衍生品市场是现代金融市场的重要组成部分，其价格发现、风险管理等功能对服务实体经济和国家战略、提高全要素生产效率具有重要作用。随着我国社会主义市场经济的不断发展，一场发端于实体企业的经营方式改革悄然兴起。对于恒丰饲料而言，一个见证了我国社会主义市场经济发展史的地方性企业经历了怎样的思维转变？又书写出了一个怎样的故事呢？

A一个历久弥新的企业

期货日报记者了解到，四川恒丰饲料有限公司（下称恒丰饲料）的前身为眉山统一企业有限公司，2012年9月，由四川科苑农牧集团收购，主要从事饲料及其原辅料的研发、生产，饲料及其原辅料、畜产及水产养殖业所需相关设备及材料的销售，对外提供与公司业务相关的技术咨询和其他配套服务，是一家年轻的专业化、现代化的饲料企业。

据恒丰饲料相关负责人介绍，该企业以饲料生产为主业，依托于四川生猪养殖大省的区域优势，也从事一定规模的生猪养殖。自2008年发展至今，企业拥有6个标准化、规范化猪场，有超过20人的畜牧研究团队，未来将继续扩大现代化生猪养殖规模。

作为四川省畜牧业协会副会长单位，恒丰饲料一直勇于创新，不断探索饲料行业可持续发展的路径，为川内众多饲料企业的共同发展开辟新道路。2018年5月，恒丰饲料在一次机缘巧合中，在华西期货的介绍下，初次了解到期货以及场外期权，并从此开始了衍生品市场的探索之路。

B力挽狂澜求转型

据介绍，2018年上半年，中美双方互加关税使得豆粕价格大幅上涨，未进行价格风险管理的恒丰饲料面对高昂的原材料价格苦不堪言，难以安心生产。同年5月，豆粕价格稍有回落，但是面对不稳定的国际形势，恒丰饲料对于未来几个月的豆粕价格走势甚为担忧，试图寻求解决问题的方法。

华西期货在了解这一情况后，立刻联系恒丰饲料并进行了深入的沟通。恒丰饲料认为未来三个月的豆粕走势极为不确定，所以希望保障未来这一个时期豆粕的进货价格，控制豆粕进货价格上涨的风险，并且希望华西期货能够提供一款期权费相对较低的产品，以控制衍生品参与成本。

华西期货根据恒丰饲料需求、豆粕现货供需关系以及期货盘面走势，为其设计了为期三个月，并在2018年8月进行换月的亚式看涨期权，约定前一段时间内采用M1809合约，2018年8月中旬后换为M1901合约，企业支付权利金75.9万元。采用亚式期权主要考虑到，一方面，亚式期权成本相对较低，费率一般低于美式或欧式期权；另一方面，企业采取每日定量采购模式，同亚式期权均价结算的模式类似，较欧式期权可以更好地满足企业的风险管理需要。期权存续期间，受国际形势影响，豆粕价格再次上涨，饲料企业损失严重。恒丰饲料通过购买场外期权获得了约100万元的赔付，有效降低了现货端成本增加给企业带来的亏损。

“通过首次‘试水’衍生品市场，公司受益颇多，深刻体会到衍生品对饲料企业管理原料成本的积极作用。”恒丰饲料上述负责人向期货日报记者说道，以前企业是没有用市场工具应对风险的意识的。期货市场是什么，企业没有任何概念，只是从别人的嘴里听说过一些。在华西期货给企业做了培训之后，才有了一些大概的想法。第一次合作，期货公司不仅帮助恒丰饲料免受原材料价格大幅上涨带来的损失，更是减少了这三个月里企业对国际形势的担忧，使得企业可以安心地去进行采购。原来，期货和期权是这么有用的东西。

C直瞄需求出方案

2020年春节以来，玉米、豆粕价格持续上涨，猪饲料成本指数急剧走高，原材料价格不断攀升给恒丰饲料的稳健经营带来了很大压力，企业迫切需要通过期货市场来转移原材料价格上涨风险。通过2018年初次尝试场外期权，恒丰饲料体会到了期权对价格保障的作用，但企业还是清醒地意识到自己对期权等工具的正确认知与交易理念都尚处于起步阶段。基于既往的合作基础，恒丰饲料邀请华西期货风险管理公司——华期创一来企业实地调研并策划风险管理方案。

华期创一团队深入一线，就日常生产、经营及销售等环节同企业开展深度交流。同时，华期创一通过理论学习结合现场教学的方式，为恒丰饲料的管理人员进行培训。通过多次交流和系列培训，恒丰饲料的管理人员对农产品期货有了更深刻的认知，也对衍生品的操作模式有了进一步了解，恒丰饲料决定再次参与场外期权的项目。

双方决定采用大商所猪饲料成本指数作为标的，并购买场外亚式看涨期权来进行套期保值。亚式期权采用期权存续期间豆粕和玉米收盘价的平均价作为最终结算价格，更符合企业每月连续分批次采购原材料的周期，同现货经营的结合更为紧密，并且亚式期权相对于普通欧式期权更便宜，可以节约企业的套保成本。同时，在得知疫情背景下恒丰饲料的经营难处后，华西期货积极响应中国证监会与中国期货业协会“金融抗疫”的号召，免费为恒丰饲料提供了内含玉米595吨以及豆粕175吨的猪饲料成本的价格保障，为企业在疫情期间的稳定生产持续保“价”护航。

“非洲猪瘟发生后，母猪存栏量和育肥猪出栏量均大幅下降，作为猪饲料重要组成部分的玉米和豆粕需求相对减少，价格波动增大。”华期创一总经理说，尤其是疫情对国内玉米、豆粕的价格造成较大影响，增加了猪饲料原材料价格的不确定性。恒丰饲料的风险管理需求已经不再是对单一期货进行套保所能满足的了，需要更加丰富、结合自身需求的套保方案，通过期货公司团队对恒丰饲料的前期调研，大商所的猪饲料成本指数的比例能与恒丰饲料猪饲料的生产相匹配，将之作为套保交易标的较为合适。

据了解，大商所猪饲料成本指数于2018年11月30日正式对外发布，玉米和豆粕的比例按生猪饲料中两种商品的配比确定为0.68∶0.2，将该指数应用于企业风险管理中，可以为生猪养殖企业、饲料企业等提供有效的风险管理服务。

在场内和场外市场衍生品日渐丰富的背景下，企业参与期货套保的方式也呈现多元化趋势，指数期权的设计符合企业个性化需求。此次猪饲料指数期权的运行周期为两个月，主要是因为恒丰饲料对于未来两个月的市场情况最为担忧。场外期权可长期保障企业风险管理的效果。由于企业每天要连续生产，如果没有购买场外期权，企业只能以市场价格跟随生产需要而进行采购，相对比较被动。在购买了场外期权之后，价格得到保障，不用担心价格上涨风险，可以放心在此期间选择价格相对低点进行批量采购。更有现实意义的是，本次合作切实达到了多种衍生品应用于企业风险管理的目的。

华期创一衍生品部负责人告诉期货日报记者：“企业在选择期权的时候，需要考虑的因素很多，虽然已有很多品种推出了场内期权，但场内期权是标准化合约，只能选择固定的行权价、期限等，难以满足不同企业的个性化需求。此外，恒丰饲料虽然前期对场外期权有所接触，但是公司并没有自己的期货、期权团队，对场内期货以及场内期权的交易缺乏经验。这种情况下，我们并不建议企业直接进行场内交易，因为他们需要更多的期货、期权知识的培训以及交易和资金管理的经验。而利用场外期权，不仅可以有针对性地制定风险管理方案，而且能更精准地适应企业的个性化需求，还无需企业自身进入期货市场进行操作。这一切，对于经验尚不足但又急需风险转移的企业再合适不过了。对于期货公司而言，可以复制组合进入场内市场对冲，可谓‘风险进场、企业不进场’。”

D合作效果超预期

“实体企业与期货公司的合作之路是必行的，让专业的机构干好专业的事。”恒丰饲料上述负责人表示。

2020年4月，恒丰饲料向华期创一下达交易指令，华期创一在期货市场进行对冲；2020年4月至2020年6月，项目正常运行，华期创一根据行情利用期货及场内期权对冲风险；2020年6月，场外期权项目到期，豆粕和玉米都经历了下跌再上涨的过程，最终企业获得了约64万元的赔付。

“有了场外期权的保障，像是吃了一颗‘定心丸’，让我们少了一份担忧。”恒丰饲料相关负责人解释说，面对新冠肺炎疫情和非洲猪瘟，一方面要担心玉米和豆粕的价格；另一方又要担心饲料的销量，而且疫情期间饲料运输也受到了阻碍，这种情况下，企业必须寻找路径转型。通过期货市场进行风险转移是企业的方向之一。在这两个月里，有了场外期权的保障，让企业在饲料采购方面更加从容，在价格高企的时候不用一路追高，给企业库存管理徒增压力，而是可以放心地根据企业现有库存情况选择价格相对低点进行批量采购。就算价格一直上涨，企业也不用担心，因为场外期权的赔付会弥补现货采购端的亏损。在场外期权的保障下，企业可以更为灵活地调整采购节奏，给予企业附加价值，让企业得以安心生产。

E由一到多再前行

通过本次指数期权项目运行，恒丰饲料再次深刻体会到衍生品对企业生产经营的意义，进一步意识到利用金融工具规避市场波动风险的重要性。

“衍生品市场除了场外期权，还有期货、场内期权、基差贸易、含权贸易等新型工具和模式，这些都是恒丰饲料尚未涉足但是一定要逐步开展的风险管理方法。为此，恒丰饲料第一步要做的就是相关人员的配置，以及专业团队的建设。”恒丰饲料总经理表示，公司有超过20人的畜牧兽医博士和研究生团队，一批有10年以上担任大型猪场场长和技术主管养殖管理经验的技术骨干，是有着深厚的技术基础和管理基础的。

同时，恒丰饲料人力资源负责人也表示，通过这次项目，企业决定继续引进高素质人才，特别是兼具金融知识与饲料行业常识的人才，对接衍生品业务。以往企业招聘都是从农、林、牧专业选拔人才，缺乏对金融市场的了解。在现实市场的需求下，企业需要更多的复合型人才。

据了解，恒丰饲料已经逐渐形成新型的培养路线，下放新员工到产业一线，巩固行业基础知识，同时定期邀请期货公司的相关从业人员对员工进行培训。

“另外，企业需要加强与期货公司的沟通，创建互利共赢的合作模式。恒丰饲料对现货市场的采购、经营、需求相当了解，期货公司则对价格风险管理的不同模式更有经验。术业有专攻，我们建立长效的沟通机制，形成互补，共同成长。自从华西期货对我们进行培训后，企业管理层明显地感受到了团队点点滴滴的变化。”恒丰饲料总经理告诉期货日报记者，恒丰饲料和华西期货的工作人员日常接触的东西都不一样，双方交流后，都成长了许多。

“风险无处不在，保险宁可百年不用，不可一日不备。”华西期货相关负责人表示，面对愈加复杂的国内外环境，企业和期货公司也都希望通过该项目将金融衍生工具在四川地区进一步推广，扩大期货影响力，提高金融衍生品市场在服务社会主义市场经济和“三农”领域中的价值。也希望交易所加大期货、期权品种供给，规范发展场外衍生品市场，为实体经济提供更丰富的风险管理工具。