7月国际油价在OPEC+引发供应端波澜走出深V反转，油市交易逻辑也重回供应偏紧和需求恢复速度，叠加美联储在议息会议上维持宽松货币带来的提振，油价稳步恢复，最终内盘小幅收跌8.4（1.82%）至452.2元/桶，录得年内第二个月度阴线，外盘月线基本收于十字星，WTI和Brent分别守住73美元/桶和75美元/桶关口。

疫情干扰局地石油需求恢复进度

本月初以来，Delta变异病毒在世界多地肆虐，全球新冠疫情确诊单日新增再显攀升趋势，特别是在欧美等发达经济体和亚洲的日本和泰国地区。而国内方面，下旬南京机场疫情外溢，现已波及11省17市，导致近期国内单日确诊病例出现明显的增加。

就疫情从需求端利空油价的影响可以从两方面分析，其一是疫情干扰对市场风险偏好的打压，其二是全球就第三轮疫情采取的封锁措施对原油需求造成的实质性的负面冲击。我们认为油价从7月下旬深V反弹后趁势前行，并且完全修复了深跌的幅度，反映了市场回归到供应端风险解除和供应偏紧格局的交易逻辑，而后续小碎步上行也表明市场对疫情不确定性的谨慎态度。

因为全球疫苗接种积极铺开和接种人数持续增长，大部分投资者已经认识到目前甚至未来再度实施像2020年大规模的封锁措施的概率是较小的。同时本轮疫情对石油需求恢复的进程造成干扰仍旧客观存在，在美国，白宫于27日宣布维持现有旅行禁令，推迟解除对欧洲旅行禁令的时间；而国内南京禄口国际机场已于23日起暂停国内航线运营，28日起暂停运营国际航线；南京汽车客运站等9个长途客运站和旅游包车业务已于27日起全部暂停运营；跨市19条毗邻公交线缩线至市域内运营。

供应偏紧格局能否维持？

目前油市的供应端逐渐趋于稳定，美国原油产量增幅有限、OPEC+下半年增产路线明确，因此石油供需缺口和需求恢复速度基本决定了油价上行空间。而美国疫情尚未见顶、本轮国内疫情是否已有效控制形势仍需未来2周的监测，油市能够消化OPEC+新增的40万桶/日供应的概率较7月初的预判有所下修。但是由于8月仍是美国夏季驾驶旺季，美国汽油裂解价差仍保持高位有助于提升炼厂开工积极性，叠加原油需求稳步提升，因此尚难构成油价大幅下行的逻辑基础。

美联储货币政策较难在8月“急转弯”

月末美联储议息会议对主要货币政策均维持不变、未就Taper释放过多信息，符合此前市场预期。因此未改变整体市场风险偏好，而美元维持偏弱走势，支撑国际油价高位持稳。然而本次会议是自去年12月后首次提到“取得了进展”（made progress），尽管会后鲍威尔采访时表示“还未达到（substantial further progress，简称SFP）”，因此市场暂时不用担心流动性的收回，但实际情况是经济的恢复已将市场朝缩减QE目标推进了一步。

​取得SFP需要完成通胀和就业的双重使命：通胀超过2%一段时期，并且就业复苏至疫情前的水平。今年二季度起美国通货膨胀持续高攀、连续远超2%的目标，但美联储认为近期的高通胀只是“临时性”的，并且预计未来仍需数月的时间才能回到2%的目标。因此Taper的启动按钮在于就业。

虽然美联储并未给出就业的具体目标值，但当我们结合2013年Taper节奏（5月22日美联储主席伯南克首次提及Taper后，美联储铺垫了半年后在12月议息会议上启动Taper）和美国非农雇员的历史数据时，发现2013年12月美国的所有非农雇员数量已恢复至2008年的高位水平。

因此，后疫情时期也可以将美国非农雇员数量的缺口作为衡量市场距离Taper远近的参考，我们可以得出以下推论：

一、目前距离疫情前水平就业市场仍有700万人的缺口，如果按照3月后美国非农新增就业的速度，直到明年4月才能恢复至1.5亿人的雇员水平，而恢复至疫情前最高水平（2020年2月）则要到明年8月。

二、今年6月起美国多州提前终止原计划9月到期的失业金救济补助、倒逼美国就业市场加速增长。一旦倒逼起效，那么所有非农雇员数量有可能早于我们预测的时间。

三、美联储在等待就业市场充分复苏、顺利退出QE的同时，持续的通胀也在威胁着美国以及全球的经济。但如果通胀持续高企导致抑制消费、损害美国经济稳定复苏，大概率会再度加速美联储收回流动性、较预期提前加息，利空原油价格。
接下来市场关注美联储动作的两个时间节点分别是8月杰克逊霍尔研讨会和9月FOMC会议，持续高企的通胀和将近700万的就业缺口虽然令美联储步步为营，但我们认为下个月美联储在退出量化宽松这件事上仍旧难以结束“淡通胀”、保守观望的做法。

整体来看，我们对8月谨慎看涨，同时需警惕月初在当下疫情和OPEC+供应进入新阶段等因素共振带来的下跌风险。在疫苗大规模注射的背景下，国内官方媒体指出并没有大规模爆发的现实环境，而美国单日确诊新增重返2月后新高，白宫指出如果CDC专家建议采取封锁措施和关闭学校政策将遵循，但目前美国并未启动新一轮封锁。此外，美伊达成一致协议落地和美联储收回流动性在月内实现的难度仍较大，因此，“谨慎”主要体现在新一轮疫情来袭下全球石油市场能否完全消化OPEC+40万桶/日的石油供应增幅。（作者单位：中信建投期货）