“大商所企业风险管理计划场外期权应用案例”系列报道之四

当前，我国传统的蛋鸡养殖行业以分散养殖为主，根据Wind统计数据，存栏数500羽以下的散户养殖量占84.06%，万羽以上的大型蛋鸡场仅占0.35%。蛋鸡养殖周期短、养殖散户化等特征导致鸡蛋价格波动较大，2018—2020年，鸡蛋价格波动幅度高达118%。

1996年，福建晋江福源食品有限公司成立，经过多年创业发展，现已更名为福建盼盼食品集团（下称福建盼盼），成为一家拥有17个大型现代化生产基地、市场营销网络遍及全国乡镇、旗下员工超过12000人的大型食品加工企业，跻身亚洲品牌500强。

A原料采购风险大

“面对国内鸡蛋价格的大幅波动，企业稳定经营显得格外重要，企业急需利用金融衍生工具来管理价格风险。”福建盼盼相关负责人蔡先生告诉期货日报记者。

图为主产区鸡蛋销售价格（单位：元/斤）

鸡蛋价格波动剧烈，这可难坏了下游加工企业的采购部门。“简直苦不堪言，刚订了一批货，隔天价格就跌了，这种事常有。”福建盼盼采购负责人一直在寻找应对鸡蛋价格波动风险的有效路径。

据上述负责人介绍，鸡蛋作为福建盼盼食品加工的主要原材料之一，企业也希望建立固定的购销关系，签订一些远期采购合同。但近几年，玉米、豆粕受宏观政策及国内外市场格局变化的影响，现货价格大幅提高，较高的蛋鸡养殖成本给养殖企业带来的压力非常大。当前鸡蛋贸易定价基本都是一口价模式，企业也是以随采随用为主，鲜有远期订单交易。

“对于像我们这样的消费企业来讲，更希望通过创新工具构建远期订单模式，帮助锁定原料采购成本，对冲库存贬值风险，这样企业才能实现稳定加工利润的目的。”福建盼盼采购负责人说，随着鸡蛋期货上市，福建盼盼找到了应对价格波动的“创新工具”。

B与期货“初次相遇”

“你们怎么没有做期货呀？像你们这样的企业最应该做期货，不要老想着做期货就是投机，这个东西用好了对企业发展有大帮助。”在2018年年初的鸡蛋行业会议上，金翼蛋品负责人杨先生对福建盼盼的蔡先生如是说。“这真是一语惊醒梦中人，那次鸡蛋会议讲了什么我都不记得，只记得杨总这句话。”蔡先生笑着告诉期货日报记者。

“那次会议我俩聊了很多。我们和金翼蛋品关系很好，是常年的战略合作伙伴，而且在期货方面金翼蛋品很专业，他们做了很久，听说还参与了大商所的项目，保值效率很高。现在行业转型升级比较快，我们也在想怎样转型创新发展，怎样控制鸡蛋、棕榈油等原材料价格波动风险，保障企业的稳定经营，杨总说的正是我们迫切想了解的。”蔡先生说，“在金翼蛋品的牵线下，永安期货来到我们公司并开展了培训，培训的主题是‘怎么利用期货管理企业经营风险’，听完这个培训，我发现期货及相关衍生品就是我们要找的新工具。在2018年11月，我们和期货公司签订了投资咨询协议，进行投资咨询合作，开始尝试利用期货和期权工具进行风险管理。”

C积极参与期市

福建盼盼自2018年11月开展期现结合操作。企业积极引进期货投研人才，并设立专门的期货部门，同时建立系统完善的期货管理体系，主要包括期货部门的业务流程制度、套期保值的操作等。据统计，福建盼盼2019年鸡蛋期货成交量4461手，成交金额19606万元。2020年大商所审批通过福建盼盼鸡蛋车板交割库的申请，福建盼盼积极参与期货市场，实物交割8次，累计100吨，不仅进一步提高了自身风险管理能力，并且积极为蛋鸡行业提供交割保值服务，引导养殖户、贸易商、深加工企业等参与鸡蛋期货套保。

从2018年11月到现在，福建盼盼在期货方面是怎么做到如此迅速发展的呢？“这离不开集团领导的战略部署。企业想要利用期货管理经营风险，最重要的是集团领导予以重视和认可。”福建盼盼期货部经理颜总告诉期货日报记者，在公司总部的大力支持下，福建盼盼多次邀请期货公司业务人员为企业员工培训。“最开始完全听不懂，我们就一点一点从最基础的期货理论开始学，培训之后还是有不懂的地方，就给期货公司打电话，一遍又一遍请教。虽然过程很艰难，但是结果还是很不错的。”期货部门员工补充说。

除了员工培训，企业也意识到专业的事还需要专业的人来做，“工欲善其事，必先利其器”。早在2018年年末，企业总部就与人力部门开会研讨制定了“期货人才引进计划”，不断为企业吸纳社会上的金融人才。“不瞒你说，刚开始我一个人身兼多岗，到现在成立了期货部，有了专业人才的指导，我们才能成长得这么迅速。我现在主要负责期货部门，别看我们只有4个人，但个个是精英。”颜总笑着说。

对于企业而言，建立健全期现结合的风险管理制度最困难，特别是对于福建盼盼这种“摸着石头过河”的企业来说更为艰难。福建盼盼决心向海大、九三这种期现结合模式运用得十分娴熟的企业学习。在现货采购中，福建盼盼逐渐尝试将期货业务和现货业务结合，把采购部门、期货部门的办公室安排在一起，提高沟通效率，整体的现货采购和期货操作计划统一上报给总经理，接受总经理的统一管理。

福建盼盼深知，落实期现结合的关键在于内部管理，而要管理好期现两端人员，需要在下单交易、风险控制、财务处理等方面规范其客观操作。据介绍，福建盼盼实施套期保值的流程分为以下几个步骤：第一步，由期货部门分析人员根据调研结果汇总分析，判断品种的未来走势。第二步，由期货部与采购部联合召开内部会议，根据企业库存及未来采购需求共同制订期现货结合的初步操作计划，并将初步操作计划上报给总经理审核，根据总经理反馈意见修改计划，形成最终的套保计划。第三步，由期货部负责人发起内部审批流程，内容包括操作理由、头寸量、资金需求、止损计划等，流程将经过财务总监、总经理、集团副总裁等逐层审批，审批通过后由采购部及期货部负责人具体根据实际行情变化灵活操作，其间由总经理负责监督实施，每天根据期货结算单进行结算并报送管理层。“公司现在的风险管理制度还不完善，需要改进的地方很多，我们会逐渐摸索改进，打磨出适合公司发展的风险管理制度。”颜总表示。

据记者了解，福建盼盼在期货方面的成长可以总结为四个阶段：一是培训学习，提高企业整体素质。二是人才选拔，引进社会金融人才，不断为企业注入新鲜血液。三是调研走访和方案设计，利用“走出去，带进来”策略，打造出企业自己的调研—研发体系，并根据企业实际情况，设计出符合企业需求的期现操作计划。四是结果反思，从实际操作中总结经验，有针对性地改进，不断打磨出适合企业的风险管理体制。

D“试水”场外期权

据期货日报记者了解，大商所多年来持续鼓励期货市场创新服务实体经济，为实体企业提供自由创新的土壤。

随着场内期权品种的增加及场外衍生品业务模式的创新发展，国内风险管理工具进一步丰富。在期货行业各主体的带动帮扶下，各行业企业积极尝试参与企业风险管理计划，取得了良好效果，特别是龙头企业参与项目当中，不仅帮助企业自身建立健全风险管理体系，同时还带动产业内越来越多的企业关注企业风险管理。

金融机构在项目中整合和引入各方产业链资源，不少龙头企业在参与过程中大胆尝试，打破传统经营模式，在对衍生工具认识加深的基础上实现了期现结合的风险管理体系。在期货公司的积极推动下，福建盼盼参与到2020年大商所的企风计划当中来，正式开启了通过场外期权精细化管理企业风险的新征程。从对蔡先生的采访中可以感受到，福建盼盼一直以来都想打破传统经营理念束缚，寻求新的风险管理模式，用来保障企业稳定经营。当前，福建盼盼虽然已经开始使用期货工具，但在相关人才储备上较薄弱、风控制度不够完善等情形下，对于期货工具的使用能力仍然有限，对其他衍生品业务也不够了解，始终没有迈出利用场外衍生品管理企业风险的第一步。“期货公司积极给我们介绍过利用场外衍生品管理企业风险的模式，也给我们讲解了很多案例，但是我们毕竟接触场外衍生品时间不长，对于场外期权一直没敢尝试。”蔡先生说。

事情的转机发生在2020年春节期间，突如其来的新冠肺炎疫情给各行各业带来巨大冲击，特别是湖北的企业更是备受煎熬。福建盼盼在湖北的工厂经受前所未有的挑战，疫情导致企业无法开工，春节前的例行备货使得鸡蛋库存大量积压，与此同时，受疫情影响，鸡蛋需求较差，蛋价不断下跌，企业面临着库存不断贬值的风险。此时，永安期货了解到工厂的困难，立即联系福建盼盼的湖北工厂，根据工厂实际情况为其赠送了100吨的场外看跌期权。“那个时候真是每天着急上火，疫情导致工厂不能开工，春节前备下的鸡蛋库存积压着，鸡蛋价格天天跌，真是每天一睁眼睛就赔钱。后来，接到期货公司的电话，说赠送给我们场外期权，真可谓是雪中送炭啊！”福建盼盼湖北工厂负责人深有体会地说。

据记者了解，工厂因此获得了2万余元的理赔，通过场外期权的应用帮助工厂实现了保生产、降成本、控风险的目的。在此背景下，福建盼盼对场外衍生品有了首次接触，深刻体会到场外期权在企业风险管理中的作用。当2020年度“大商所企风计划”方案推出后，福建盼盼积极主动找到期货公司，想参与大商所场外期权项目，不断丰富企业的风险管理经验。

永安期货吉林分公司总经理金东升介绍了项目开展情况。“福建盼盼是鸡蛋产业下游企业，同时也是大商所的鸡蛋车板交割场所，企业对期现价格和所面临的基差风险有较好的认知。我们在对行情充分研讨的基础上，根据企业不同阶段的套保需求，设计了多元化的期权策略，使企业可以在实际中根据行情灵活操作。”福建盼盼灵活运用场外期权，大大提高了企业的套保效果和效率，为企业的稳定发展打下了坚实基础。

据介绍，项目分为三个阶段：第一阶段为2020年5月21日至6月22日。受端午节备货及淘汰鸡增多影响，鸡蛋现货价格触底反弹，但由于整体产能仍然较大，加之需求增量有限以及梅雨季节来临，预计鸡蛋价格后期振荡偏空概率较大。在此阶段，企业已有2000吨的鸡蛋现货库存，企业担心后期鸡蛋价格拐头下跌。福建盼盼结合市场行情认为用期权套保风险更低，保证金占用也较低，因此选择利用场外期权套保，买入欧式看跌价差期权，保值区间为7702—7962元/吨。随后，鸡蛋价格下跌，企业现货库存轮出，同时盘面获利平仓，企业获得26万元赔付，有效管理了库存贬值风险。

第二阶段为6月24日至7月24日。鸡蛋产成品市场需求都有所好转，鸡蛋现货价格反弹，福建盼盼相应进行了备货操作。一方面，因为蛋鸡存栏处于高位，四季度补栏蛋鸡又逐渐迎来高峰；另一方面，6—7月为传统南方梅雨季节，鸡蛋储存困难，需求增量有限，企业担心鸡蛋库存继续贬值。因此，企业通过购买欧式看跌价差期权进行保值，保值区间为6994—7174元/吨。

第三阶段为10月28日至11月25日。国内疫情控制较好，下游食品消费逐渐回升企稳，企业鸡蛋现货库存轮转较快。同时，市场蛋鸡存栏下降明显，饲料价格不断上涨，养殖企业淘汰情绪渐浓，鸡蛋现货价格逐渐升高，因元旦、春节旺季即将来临，鸡蛋期货价格贴水现货。因此，企业选择买入美式看涨期权锁定采购成本，保值区间为7848元/吨以上。期权下单后，鸡蛋价格上涨170元/500kg，企业获得80万元赔付。

总体来看，企业采用期权套保取得了较好效果。一方面，相对于期货套保的保证金占用成本，买期权的操作节约了资金占用；另一方面，在企业不确定后市行情走势，且价格波动较大的情况下，买期权操作规避了期货操作可能出现的浮亏。福建盼盼充分抓住市场行情，利用场外期权工具，结合企业生产实际，有效管理了企业采购和库存风险，项目共获得赔付108万元。“这次参与大商所的场外期权项目，效果特别好，这离不开公司期货部前期对市场的充分调研，在调研数据的支撑下，企业对鸡蛋的未来行情有了大致判断。这次项目的成功给了我们信心，今后企业还会不断利用场外期权工具来管理运营风险。目前企业已经着手尝试利用期货期权等工具来管理白糖和棕榈油等原材料市场风险，在传统的期权策略基础上，我们还将逐渐尝试利用更加贴合生产经营实际的奇异期权来管理企业风险。”蔡先生高兴地说。