7月铜期现价格回暖，内盘走势强于外盘。临近月末走出一波较为流畅的上涨行情。一举月中旬以来的下行通道，市场看涨情绪再度回归。本轮上涨主要驱动一方面来自美联储议息会议的落地，鲍威尔讲话整体偏鸽，使得市场对流动性的短期担忧暂得到缓解。另一驱动来自海外供应再现扰动。作为全球最大的铜矿，必和必拓旗下智利Escondida铜矿发生罢工的风险上升。从7月供需来看，环比6月有所改善。主要体现在交易所库存的持续去库。国内供给环比宽松，7月电解铜预计产量为85.41万吨，同比增长12.5%，另还有5万吨抛储。同时进口利润一度打开，进口量环比6月增加。国内库存之所以能持续去化，主要源于需求端的转好，呈现出淡季不谈的特征。CFTCF非商业多头持仓增加，非商业空头持仓下降，市场情绪也对铜价的上涨起到了一定的推波助澜的作用。

展望8月，国内电解铜产量有望继续提升，进口量也有望环比继续增加。但考虑到7月有抛储，8月实际供给环比增量应较为有限。而且智利矿山罢工风险增加，也将影响到市场对后续铜供给端的预期。需求方面，随着工业旺季的临近，下游备货需求将逐步释放。铜消费较7月有进一步提升的空间，库存将延续去化。铜基本面在8月将进一步转好。宏观层面，德尔塔变异病毒的蔓延降低了美联储宽松货币政策转向的迫切性。商品市场对流动性的担忧暂得到缓解，美元指数预计短期难有明显走强，宏观层面对于铜价短期仍偏利多。8月铜价预计将维持振荡偏强的走势，全月波动区间预计在70000-75000。在当前盘面贴水现货的情况下，后续有采购需求的下游企业可尝试在盘面进行买入套期保值的操作。

行情回顾

7月沪铜与伦铜价格均出现止跌回升。沪铜月度累计上涨5%，月末收于71820元/吨，伦铜月度累计涨幅为3.56%，月末收于9714美金/吨。内盘走势强于外盘。现货方面，长江有色市场平均价月度累计上涨3410元/吨，至7月末升至71850元/吨。整体走势强于盘面，基差逐步在月初一度下降至-650元/吨的低点，而临近月末一度走扩至950元/吨。

具体来看，本月中上旬铜期现价格整体维持稳定。此期间抛储预期利空短期基本面，加之市场对美联储货币政策不确定性的担忧，其间期现价格两次出现小幅走强但均以冲高回落结束。临近月末，盘面方才开启流畅上行，一举突破5月以来的下行通道。主要驱动一方面来自美联储议息会议的落地，鲍威尔讲话整体偏鸽，使得市场对流动性的短期担忧缓解。另一驱动来自供给端，抛储落地，而海外供应再现扰动。必和必拓旗下智利Escondida铜矿工会要求成员拒绝接受资方开出的最终薪酬提案，全球最大的铜矿发生罢工的风险在上升。提振了市场短期看涨情绪。同时国内库存持续去化，也在一定程度上给予期现价格上涨信心。

宏观分析

一．德尔塔病毒全球蔓延  疫情风险再度发酵

2020年以来，新冠肺炎疫情成为全球核心系统性风险，经贸、金融甚至是政治等各领域均受到不同程度的冲击，疫情风险的消退与疫苗的接种，对于经贸金融和政治等各领域的修复和稳步上涨至关重要，而当前影响仍然存在且严重；疫情防控、疫苗接种与发展路径，对于本国经济体的复苏影响显著。从全球新增确诊和累计确诊趋势图分析，先是3月底欧洲三次疫情爆发影响疫情好转趋势，随后4月初到5月初，印度疫情失控，完全逆转了持续好转的全球疫情形势，全球疫情好转趋势被印度疫情所打破，新增确诊人数突破前期高点，全球疫情持续恶化；5月中旬开始，随着印度疫情峰值已过，全球疫情好转趋势亦愈发显著；6月以来，全球疫情新增确诊人数持续下降，但是德尔塔变异毒株（其传染性和感染率更强，死亡率更高）开始在亚洲和欧洲蔓延，全球很多国家和地区出现了疫情反弹的糟糕局面，特别是欧洲的英国最为严重，再度引发市场的恐慌，当前再度成为核心风险点冲击复苏的经济。截止到7月底海外确诊病例接近2亿例，累计死亡突破420万。美国确诊病例接近3600万，死亡突破63万；欧洲累积确诊病例接近5200万，死亡接近115万。疫情较为严重的印度，累积确诊人数接近3200万。

当前，虽然印度疫情峰值亦已过，然全球疫情风险仍未消除，特别是德尔塔变异毒株再度蔓延欧美亚等主要地区，再度冲击经济，引发市场恐慌，新兴市场国家疫情尤为严重；美国等主要经济体疫情在疫苗加速接种情况下已经出现明显好转，然而德尔塔变异病毒的蔓延使得每日新增确诊人数再度大幅增加，疫情恶化再度冲击经济和金融市场。当前，疫情进展分化、变异病毒肆虐和疫苗分配不均衡问题依然严重，对于全球疫情防控是不利的，本应该在下半年进入尾声的疫情，将会推迟到2022年下半年才能依靠全球疫苗接种而进而尾声。疫情的好转趋势度，与变异病毒的蔓延和疫苗接种与分配等问题密切相关，疫苗的广泛接种是新冠肺炎疫情进入尾声的关键。

除德尔塔变异病毒蔓延的主风险外，当前疫苗分配不均的问题依然存在。美国、英国和加拿大等主要发达国家因为其权利和经济实力获得足够多的疫苗购买权和疫苗购买量，而印度、巴西、秘鲁和南非等主要发展中国家因为经济实力和政治话语权的偏弱，无法获得足够的疫苗购买权和疫苗购买量，故发展中国家的疫苗接种进展远远落后于发达国家，这对于全球疫情的整体防控是不利的。美英等发达国家疫情因为疫苗接种好转趋势明显，大多数发展中国家疫情则因为疫苗接种进展缓慢而依然严重，这种疫苗分配失调和疫情控制失衡情况下，疫情风险的消退速度仍然会打折扣。另外，美欧等发达国家疫情好转，宽松的经济政策刺激仍持续，大宗商品的全球有效需求上升，而作为主要资源国的发展中国家疫情依然严重，德尔塔变异病毒再度袭扰，大宗商品的供给端恢复偏慢，大宗商品的全球供需矛盾依然存在，商品市场矛盾严重造成大宗商品价格的扭曲依然存在，短期内难以发生根本性的变化。

二、美联储声明和讲话基调分化 然美联储货币政策转向在即

疫情冲击，市场恐慌，经济停滞。欧美央行迅速推出超宽松的货币政策，避免流动性危机发展为金融危机，更是降低经济危机的程度；主要经济体政府亦采取积极的财政刺激措施，从需求侧调控经济，降低经济危机的影响；各主要经济体在2020年下半年进入渐进复苏阶段，2021年逐步进入强势复苏期，当然其复苏进展与本国疫情防控和相关政策密切相关。当前疫情仍然对宏观场景有显著影响，原因在于经济渐进复苏的背景之下，“疫情恶化—经济前景不确定性加强—货币政策需要维持宽松”的传导路径意味着疫情决定了流动性及其预期的松紧；故当前宏观背景下，美联储在近期亦是维系宽松货币政策的稳定，特别是德尔塔变异病毒的蔓延更是降低了宽松政策转向的迫切性。 

美联储7月会议决议和鲍威尔讲话导向分化，会议决议偏鹰，而鲍威尔讲话则偏鸽，整体符合我们预期。议息会议决议方面，美联储维持利率不变，维持购债规模不变；强调美国经济已经朝着缩减量化宽松的目标取得了进展，但是经济前景仍然存在风险。通胀上升很大程度上反映了暂时性因素的影响，较长期通胀预期仍然牢牢锚定在2%。而鲍威尔则偏鸽，其强调美联储评估了关于如何调整资产购买的那些考量因素，调整资产购买的时间点将取决于经济数据；预计通胀将在未来数月高于2%，但应随着时间的推移而在中期之内回落；将在通胀预期超出范围时调整政策。劳动市场条件改善，劳动力需求强劲，复苏仍有很长的路要走。商品市场对流动性的担忧暂得到缓解，美元指数近期再度走弱，维持在92下方徘徊。短期来看，宏观层面对于铜价仍偏利多。 

三．美元指数下半年仍维持强势

一季度，欧洲三次疫情愈发明显增加避险情绪，美欧经济比较优势更加突出，经济复苏前景乐观，美联储官员表态出现鹰派转向，美元指数自89.2的近两年低位持续反弹至93.44；二季度以来，美联储货币政策表态再度转鸽，实际收益率有所回落，叠加美债收益率急涨后的技术性回调，和地缘政治风险引发避险需求，美债收益率高位回落；受此影响，叠加欧元和英镑的反向影响，美元指数亦高位回落，5月下旬一度跌破90关口，最低跌至89.54。6月初开始，美联储官员不断发出缩减购债规模的言论，美联储紧货币政策收紧的预期持续上涨，美元指数亦低位反弹，持续走升，特别是美联储议息会议释放鹰派信号后，美元指数持续上涨，最高达到93.19。当前，美联储货币政策转向没有释放进一步的信号，所以美元指数跟随美债收益率有所走弱，但是美联储在三季度释放缩减购债规模信号、并在四季度实施缩减购债措施的货币政策整体预期，将会持续美元指数继续反弹，我们认为下半年美元指数整体偏强， 2021年下半年突破93.44后，涨至94.7—95的可能性依然比较大，主要因素在于以下几个方面：

第一，美国经济逐步进入繁荣期，疫情、通胀和就业出现实质性进展，美联储货币政策亦会逐步的转向，预计8-9月将会逐步释放缩减购债规模的信号，并在11-12月实施缩减购债规模的措施，2022年底开启加息，货币政策的转向预期，利好美债收益率，对于美元形成直接和间接的利多影响；这是支撑美元指数再度走强的核心因素。

第二，随着疫苗接种速度的加快，美国疫情风险在降低，疫情防控方面，美国相对于中国以外的其他经济体具有较强的优势，这有利于美国经济的复苏，另外拜登政府即将推行的基建计划和家庭支出计划获得通过可能性比较大（规模会减小），亦支撑美国经济，美国经济将会逐步进入繁荣期，经济的强劲是美元指数的核心基本面，这对于美元信用形成利好，提振美元指数。

第三，因为内生经济增长动力和疫情消退的速度的区别，美国经济复苏的步伐和幅度均强于欧洲，美国具有较强的比较优势，这有利于美元指数的走强。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度；一揽子货币包含欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加拿大元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）；故欧元和英镑的走势对美元指数影响非常大。

第四，拜登政府上台后，美国政治从不确定性回归确定性和稳定性，拜登政府加大防疫管控措施，加大经济刺激措施刺激经济恢复，重新加入或重启世界诸多经济与军事等组织，并且在规划新一轮的大规模的基建计划，旨在提振经济、减少碳排放和减少经济不平等现象。美国当前社会虽然分裂严重，但是政治的确定性和稳定性会增加美元的信用，进而提振美元指数。

第五，当前，虽然发达国家疫情风险在逐步消退，但是依然没有临近尾声，疫苗安全问题不断出现，疫苗的分配不均问题亦较为突出，印度疫情失控引发市场新一轮的担忧，而中东、美俄、美伊和“其他”等地缘政治风险依然存在，这增加了资金的避险需求，在黄金整体偏弱的背景下，作为全球核心支付手段的美元受到避险资金的青睐。

故在以上因素的影响下，美元指数在90附近筑底成功后将会重回强势，2021年涨至94.7上方的可能性依然比较大。当然中期来看，美国经济在全球的占比在下降，货币超发严重冲击美元信用体系，美元中期震荡走弱的趋势依旧，强阻力位在88附近。对于美元指数而言，我们维持美元指数运行区间为88-95的观点。短期来看，预计8月走势偏弱势，维持在92下方徘徊，对商品价格的压制力度短期减轻。

进出口表现

6月我国进口铜数量环比降幅较为明显。当月进口铜矿和精矿数量为167.13万吨，环比5月下降27.36万吨。6月废铜进口量820884吨环比5月增加150448万吨。6月精炼铜进口量26.24万吨，环比下降1.4万吨，出口量25720吨，环比大体持平于5月的25255吨。6月精炼铜净进口量降至23.6万吨，环比下降1.6万吨。精炼铜月度进口量和净进口量从3月起逐步下滑，当前处于近年来历史同期相对低位。

二季度以来我国铜进口量的持续下降主要是由于进口亏损一再扩大。国内铜价的相对低位使得美金铜不具备吸引力，贸易商基本以执行长单为主。6月进口利润空间仍未打开，进口量进一步下行，保税区库存继续维持高位。但进入7月后，国内需求表现出了淡季不淡的迹象，随着铜价的回落下游的采购意愿有所提升，前期被高铜价压制的需求开始出现一定程度的回补，国内库存出现去库。进口利润窗口一度短期打开，预计7月进口量应止跌回升。国内铜价近期走势开始强于美金铜，后续进口量有进一步回升的空间。（作者单位：方正中期期货）