自今年春节以来，金融、地产、消费等大盘蓝筹股大幅回调，上证50、沪深300指数均出现较深跌幅。尤其是上证50指数，前几周已然击穿去年7月间形成的大整理平台，最近刚刚回到这个平台区间内。相反，中证500自3月9日以来，已经连创了去年7月以来的新高。当然，最近，中证500也出现回调，但是总体仍保持一定的强势特征，目前逼近7月23日的高点。

对此，有观点认为，中证500指数的市盈率处于50分位以下，而上证50和沪深300都处于75的分位以上。另外，从上市公司盈利数据来看，中证500在一季度盈利增长超过120%，两年平均的增长也超过了40%，沪深300两年盈利的复合增长也有12%以上，仅上证50的两年平均增长为-9%，为负增长。综合上证50等指数的估值和盈利能力两个方面，未来2—3个月中小盘相对于大盘蓝筹股继续占优。由于业绩的下滑以及估值偏高，上证50指数上方的阻力依然较大。

对于以上观点提供的数据，我们核实了相关数据来源及计算结果，未发现数据本身真实性和准确性方面的问题。只是凭直观感觉，一个不断下跌的指数相对于一个不断上涨（7月23日之前）的指数，反而说估值高，业绩也不好，还要跌？不太合乎常理。

拿业绩来说，根据一季度的数据，上证50 2021年一季度归母净利润比2019年一季度的归母净利润下滑近20%，是难以置信的。首先，我们检查发现，2020年一季度相对于上年的净利润增幅为-4.27%，2020年一季度的归母净利润增速是11.54%，这样两年均值应该为3.6%，符合国有大行在上证50的权重占比大、大行业绩稳定（小幅增加）的直观感觉。其次，单个季度数据可能波动较大，引用单个季度数据，有失推理的严谨性。果然，检查前十大权重股，发现第二大权重股中国平安由于在今年一季度计提了减值准备，使得单季相对于2019年的业绩大约下滑40%，而其余9个成分股的业绩均增长，甚至大幅增长。比如，权重排名第一、第三的茅台和招行都增长20%以上。为什么会产生这种反常的业绩数据结果？我们认为，利润的汇总方式并不像指数那样，按照加权平均来计算汇总，而是直接按照利润总额总和来对比。如果是这样的话，就会产生一个问题：两年来，上证50指数的成分股已经经过多轮调整。换句话说，极可能对比的是不同的标的，因而没有可比性。最后，还有一点需要注意，由于一季报早在4月底之前就已经披露，经过3个多月的市场消化，业绩的差异已经反映在价格里面了。要预测下一步的走势，可能需要等待半年报的指引。

拿分位来说，上证50指数10年来的分位确是78.91%，可以说是偏高；最近2年来的分位只有52.43%，已经趋于合理。上证50自上市以来的分位数只有45.64，更低。为什么一定要拿10年来的分位来说呢？更何况，这个分位数，也就是一个参考。比如，道指迭创新高，上市以来分位在97.56%，是不是更危险？事实上，美股多年来都是这样。

对于沪深300指数，从技术形态上来看，比上证50相对位置较高，而比中证500指数相对的位置要低。上证50和沪深300指数都有优胜劣汰不断调整成分股的机制，在科创板、创业板注册制的成功推进中，下一步就是要全市场推进注册制。一大批新面孔出现在指数成分股中，完全不是原来那种业绩长期徘徊的刻板印象。我们认为，风水轮流转，上证50和沪深300指数在春节前已经演绎了一轮波澜壮阔的牛市行情，沪深300创下历史新高。单个企业规模做大以后，业绩相对稳定些，但作为上证50指数和沪深300指数业绩并不一定变差，原因是有优胜劣汰的机制。上证50和沪深300指数动态市盈率（以7月29日收盘计算）分别只有11.25倍和16.83倍，现在只是暂时休整。而中证500指数，是沪深两市中前800股票中剔除沪深300指数成分股的中等规模的成分股组成的指数，中证500的动态市盈率为21.57倍。市场在特定的时期，出现不同的表现风格也是正常的。根据券商研究员的一致预期，上证50和沪深300的2021年归母净利润增速分别为14.59%和19.67%，都不低。中证500这一数据是87.51%，中证500的成长性一贯较好些。

短期交易策略上，由于疫情影响，美国二季度GDP增速低于预期。国内疫情防控也面临复杂严峻形势，且7月CPI增速只有1%，料低利率和宽松的货币环境得以保持，利好所有权益类资产，既利好成长股，也利好高ROE、高股息率的价值股，短期上证50、沪深300和中证500都可以逢低做多。激进的投资者可以选择中证500指数基金或者IC做多；稳健投资者，从兼顾安全性和成长性的角度看，上证50和沪深300及其IH、IF可能更好。中期策略上，待中报出齐后，再相机抉择。

风险提示：变异病毒传播加快，美欧等国疫情再度失控。国际投机资金再度大举炒作大宗商品等。（作者单位：宏源期货）