基本面偏空

目前,铜市场进入淡季，其他铜消费区域需求也随之减弱。在此影响下，国内铜社会库存逐步累积。宏观方面，欧美等地经济形势恢复良好，对于货币政策大多持收紧态度，美元和美债利率大幅反弹，对铜的金融属性造成较大冲击。近期智利铜矿罢工活动频发，短期铜价或高位反复，但在货币收紧叠加季节性淡季共振的作用下，铜价高处不胜寒，8月中下旬或转势下跌。

流动性大概率收紧

在全球大放水的基础上，世界银行预计2021年全球经济增长5.6%，美国经济增长有望达到6.8%，资金的巨量流动性导致的通货膨胀已经显现。美国非农就业超预期，欧洲制造业景气程度处在历史高点。随着欧美经济形势持续向好，美联储频繁超市场预期向市场传递收紧信号，美联储理事称将在9月宣布缩减计划，预计缩减购债规模需要大约8个月的时间，未来政策收紧是必然。欧洲货币政策或与美联储分化，欧央行官员鸽派立场坚定，欧央行购债计划至少要持续到明年3月底。综上所述，欧美经济总体向好，但货币政策立场出现分化，欧央行鸽派立场未变，而美联储已准备缩减购债，下半年流动性大概率边际收紧，对有色板块产生压制，市场则会提前反映有色市场的利空预期。

社会库存累积

基于目前铜价高企，下游观望情绪较为浓厚，近期线缆企业订单走弱，成品库存小幅上升；精铜杆总体平稳，漆包线整体延续淡季行情。金川检修完后大幅流入华东市场，此前的贵溪抬价现象被遏制，贸易商主导下调升贴水。

上周五国内铜库存为17.1万吨，较前一周增加2万吨，我国保税铜库存为39.2万吨，较前一周减少1.75万吨。保税库存连续四周下滑，进口增加。整体来看，淡季累库温和，但国内库存增长导致升水大幅受压。

目前炼厂依旧处于检修阶段，且广西各大炼厂均接到限电通知，部分将检修提前至8月错峰生产，预计8月电解铜产量受冶炼厂检修及限电等影响总量超四万吨。8月下旬及9月复工预期或对铜价产生利空影响。

季节性承压

沪铜指数在2月、4月、6月、7月、8月、10月、11月、12月上涨的概率较大，在1月、3月、5月、9月下跌的概率较大。月均最大涨幅出现在12月，最大跌幅出现在5月。目前沪铜指数位于历史同期高点，回落的概率较大，结合季节性走势角度考虑，8月中下旬至9月下跌的概率较大。

从历史周期来看，2021年上半年沪铜走势与2011年上半年的沪铜走势接近。我国宏观经济、财政与货币政策均接近2011年的情况。货币政策方面，2010年国家采取提高保证金比例、加息等措施来进行货币收紧，2021年虽然采取稳健的货币政策，但同样使得M2增速回到了历史低位。因此，2021年后半年铜价走势大概率与2011年下半年走势相似，出现转势下跌行情。

综上所述，随着全球经济的持续复苏，流动性将逐步收紧，对于整个商品板块将造成趋势性下行压力。短期内受疫情以及三季度淡季影响，铜市场供需逐步宽松，且当前因限电停产的企业后市存在复工预期，基本面整体趋向利空。

因此，笔者预计，沪铜指数在缺口73000元/吨的位置将形成较强压力位，短期反复振荡后，8月中下旬启动下跌态势，目标位在61000元/吨。操作上，可以考虑基于73000元/吨左右压力位空单持有。（作者单位：新湖期货）