2021年以来，纯碱期货、现货价格接连大涨，尤其是期货价格涨幅超70%，占据能化板块涨幅榜榜首，并引发市场的广泛关注。在8月16日当天，纯碱期货主力合约SA2201合约触及2814元/吨，创上市以来新高，较年初的1611元/吨上涨1200元/吨，涨幅近75%，较去年同期的1374元/吨上涨超1400元/吨，涨幅近105%,，近期纯碱期货价格小幅回落，但仍处于高位水平。与期货走势类似，今年纯碱现货价格不断调涨，截至8月25日，华北沙河地区重质纯碱现货价格为2450元/吨，较年初上涨1070元/吨，涨幅77.54%，较去年同期上涨1130元/吨，涨幅85.61%；华中地区重质纯碱现货价格为2500元/吨，较年初上涨1120元/吨，涨幅81.16%，较去年同期上涨1180元/吨，涨幅89.40%。

对于本轮纯碱期货、现货价格联袂上涨的原因，我们认为主要是阶段性的供需错配和对未来需求的乐观预期。其中，供给端的利好主要是产能天花板导致的产量增量有限，需求端的利好主要是下游浮法玻璃维持高景气和光伏玻璃投产计划带来的增量需求。

产能受限，供给增量有限

受到环保政策等因素影响，近两年国内纯碱有效产能增长缓慢，这是支撑此轮纯碱价格上行的重要因素。百川数据显示，2020年国内纯碱有效产能为3142万吨。卓创资讯统计显示，包括甘肃金昌搬迁后的投产的装置在内，今年计划新增产能仅52万吨，而同时有年产能80万吨的装置计划淘汰，若内蒙苏尼特和中海华邦按计划退出，则今年国内纯碱有效产能将有所减少。未来国内新增的产能主要为阿拉善的780万吨天然碱项目，已于今年4月开工建设，在最近的一次交流会议中，项目方预计在2025年完成一期建设，2027年完成二期建设。在这之前，国内的新增产能较少，甚至部分已有项目会因缺乏碳排放指标而被迫关停，供给端的提升只能通过提升开工率实现，而开工率上升的空间有限，故短中期看，纯碱的供给端存在持续的利好，对价格形成明显的支撑。

前期检修较多，产量处于低位

7月以来，受到限电和装置检修计划较多影响，国内纯碱行业的开工率和产量处于相对低位水平。国家统计局数据显示，2021年7月国内纯碱产量仅223万吨，明显低于6月份的248万吨，也低于去年同期的244万吨。同样，据隆众资讯统计，7、8月份国内纯碱的周度产量在48-55万吨区间，明显低于年初的产量水平。开工率和产量处于相对低位水平，对于现货和期货价格的支撑较为明显。但需注意的是，近期随着装置检修陆续结束，在高利润的刺激下，后期国内纯碱的开工率和产量有望提升，供给端将出现一定程度的增长。

下游需求较好，景气度较高

在供给侧改革和“碳中和”的推动下，近几年国内浮法玻璃现货价格大幅上涨，仅2021年，国内浮法玻璃现货市场价均价从年初的2327元/吨上涨至8月20日的3140元/吨，涨幅近35%。即使产能端受到限制，在高利润的刺激下，浮法玻璃的开工率和产能利用率都出现了明显的提升，隆众资讯数据显示，截至8月20日当周，浮法玻璃行业产能利用率为90.40%，开工率为89.80%，都处于高位水平。浮法玻璃产量的上升，对于纯碱的需求出现了明显的增长，进而对纯碱的价格形成了强劲的支撑。

库存低位，厂商挺价意愿较强

受到下游需求表现较好的影响，2021年纯碱厂库下降明显，最新的厂库处于近四年最低位。隆众资讯数据显示，截至8月20日当周，国内纯碱厂库为333.16万吨，较年初下降66.73万吨，较去年同期下降60.09万吨。其中重质纯碱厂库18.44万吨，较年初下降24.95万吨，较去年同期下降32.62万吨。最新的纯碱的厂库可用天数仅为3.3天，处于年内最低水平。当前纯碱厂库库存较低，厂商出货压力较小，挺价的意愿较强，预计短中期内纯碱库存仍将维持低位，将对现货价格形成较强的支撑。

今年以来纯碱期货、现货价格表现强势，期货更是创出上市以来新高。但是对于后期行情的走势，我们认为短期偏谨慎，中期较为乐观。短期期货价格回落的风险较大，中期价格仍有上行空间，投资者可待期货价格出现较大幅度回调后逐步建仓多单，并严格设置止损。

短期缺乏新的推涨动力，警惕回调风险

短期纯碱现货价格大幅调涨后持稳，期货价格高位振荡。从期货端看，目前期货盘面已反应部分未来的乐观需求预期，且当前期货合约呈现明显的contango结构，远月升水幅度较大，投资者高位追多的风险较大。从现货端看，现货连续大涨后，生产利润较高，企业在结束季节性的检修后，有提升开工率的内在动力，未来产量和库存率都有望小幅提升。且近期纯碱现货大幅上涨后，下游观望情绪增强，对于高价现货的接受能力较强，可能会对期货盘面产生负向的反馈，短期价格进一步上涨的阻力较大。
中期需求预期较好，关注多头布局机会

对于中期的行情，我们持较为乐观的观点，后期价格仍有上行空间，投资者可关注回调后的多头布局机会。从供给端看，短中期纯碱产能的增量较少，甚至有少部分装置计划退出，产量的增量有限。从需求端看，光伏玻璃的投产将是未来主导纯碱行情的主要因素，8月1 日正式实行的《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》已放开对光伏玻璃的产能限制，在“碳中和”背景下，未来光伏行业装机规模有望快速扩大。未来光伏玻璃的产能规模将迅速扩大，对纯碱的需求也将快速增长，从而支撑纯碱期货和现货的价格。

综上，我们认为短期纯碱期货回调的概率较大，高位追多的风险较大，投资者应暂时观望，后期可背靠重要支撑位，在价格出现较大回落时布局多单，并严格设置止损。在实际参与纯碱投资的过程中，需密切关注下游光伏玻璃的投产进度和不及预期带来的价格回落风险。（作者单位：中信建投期货）