一方面，美联储货币政策不会立即转向，国内四季度基建发力将进一步利于经济稳定；另一方面，下游消费进入传统旺季，需求端有亮点。整体上，待铜价回调至65000—67000元/吨可少量买入锁定成本。

7月以来受中美宏观数据同步走弱、美联储释放货币政策转向信号以及中美关系不确定性带来的商品市场风险偏好下降影响，铜价在66000—73000元/吨区间振荡运行。对于后市，笔者预计美联储在年内政策收紧的概率较小，与此同时，国内四季度财政端开始发力。产业方面，国内下游消费即将进入传统旺季，消费回暖将对铜价形成支撑，预计9—10月铜价无较大下行空间，暂维持宽幅振荡观点。

美联储货币政策转向概率较小

8月19日美联储公布7月FOMC会议纪要向外界释放收紧货币政策信号。其中，多数与会者支持实施Taper，主要分歧在年内还是明年初，纪要的关注点主要在未来2—3个月美国疫情和就业数据能否达到目标。其中，就业方面，劳工部公布7月季调后非农就业人数增94.3万，为去年8月以来最大单月增幅，7月失业率降到5.4%，为去年4月以来新低，就业数据已经接近5%以下的目标值。疫情方面，美联储年内收紧政策的条件之一是一针疫苗接种率达到75%，但当前民众对疫苗接种意愿不高，笔者预计该目标达到的概率较小。与此同时，7月ISM制造业PMI数据为59.5，低于预期60.9，亦低于前值60.6。疫情反复以及经济复苏动能减弱将推迟紧缩政策的时间，至少在今年内紧缩政策实施的概率较低。四季度宏观环境仍将保持温和，这对铜价将形成一定支撑。

国内财政政策刺激力度将加大

官方将加大财政刺激力度。数据方面，国内制造业PMI自2020年3月回到扩张区间后，2020年11月达到52.1的高点，2021年3月再次确认拐点，随后连续4个月下行，官方公布的7月该数据仅为50.4。社融方面，7月国内社融10.7%的增速处于近几年偏低的水平，亦反映出信贷市场的疲软。基建方面，1—7月基建投资（不含电力）累计增速仅为4.6%，较上月回落3.2个百分点，两年复合增速约为2.8%。

7月30日政治局会议提出要做好宏观政策跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接。其中财政端明确要求积极的财政政策要提升政策效能，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，可以预计后续财政发力可期。据统计，2021年专项债务限额3.65万亿元，上半年，专项债额度仅使用了32.3%，因此8—12月专项债发行规模将达到2.2万—2.4万亿元。四季度在基建托底的背景下，终端需求不宜过分悲观。

下游逢低补库意愿有望回升

终端需求有减弱迹象。市场调研数据显示，7月电线电缆企业开工率85.11%，环比增加1.17个百分点；7月铜板带箔企业开工率84.96%，环比上升0.31个百分点；7月铜管企业开工率80.31%，环比下降0.28个百分点；7月铜杆企业开工率71.94%，环比上升3.26个百分点。截至8月26日，国内铜现货升水190元/吨，7月以来现货对期货当月升水维持在100元/吨以上，在前期铜价不断上涨抑制终端需求背景下，铜现货端持续升水反映出供应维持紧平衡状态。伴随着进入9月传统旺季，下游产业逢低点价意愿将出现回暖，产业端对价格的提振作用将上升。

综上所述，一方面，美联储货币政策不会立即转向，国内四季度基建进一步发力以稳定经济；另一方面，下游消费进入传统旺季，需求端有亮点。整体上，预计铜价不具备大跌的基础，9—10月运行区间在65000—75000元/吨。操作上，建议下游企业按需采购为主，待价格回调至65000—67000元/吨可少量买入锁定成本。（作者单位：中信建投期货）