本期观点：

行情回顾：上周，LME铅先抑后扬，周内最高2315美元/吨，最低2247美元/吨，周五收于2295.5美元/吨。SHFE铅持续回落，周五小幅反弹，收跌2.21%，周内最高15375元/吨，最低14865元/吨，周五收于15035元/吨。

行情分析：

原料端：上周，国产铅精矿加工费较前一周整体持平，云南和缅甸边境封锁，个别矿山在缅甸的小矿企产量下滑，云南地区铅精矿加工费在900-1200元/金属吨，均价环比前一周回落50元/金属吨，其他地区铅精矿加工费于前一周持平。进口铅精矿加工费在40-70美元/干吨，环比上周提高5美元/干吨。虽然铅价大幅回落至万五附近，但是废电瓶价格跟跌十分有限，导致再生铅炼厂利润空间持续被压缩，小型炼厂开始减产，成本端对铅价的支撑再次走强。

原生铅炼厂开工：河南柿槟9月计划小幅提产，弥补前期限电影响；水口山金信按计划小幅提产；云南个旧某冶炼厂因粗铅供应紧张停产；内蒙古兴安银铅已进入秋季检修，其他炼厂整体开工正常， SMM原生铅冶炼厂周度三省开工率为61.55%，环比下滑0.08%。

再生铅炼厂开工：SMM再生铅持证冶炼企业四省周度开工率为62.72%，环比上周下降1.45%。铅价跌破万五大关，再生铅炼厂亏损在300-500元/吨。江西地区小型炼厂如九江汇金、震宇等减停产，湖北地区减停产增多，河北地区有炼厂因新厂搬迁等因素亦开始减产，环保督查组的进驻也影响了部分再生铅企业的开工，江苏地区大厂产量略有下降。再生铅炼厂减停产给铅价提供了一定的支撑，铅价上周五止跌反弹，但是，副产品收益较好的情况下，再生铅炼厂难以大面积减产，河南永续新增产能投放、安徽华铂一期9月中旬即将投料生产，再生铅端的供应压力依旧存在。

下游铅酸蓄电池企业开工：上周五，SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为69.72%，较前一周基本持平。铅价持续回落，下游买涨不买跌的情绪之下，采购相对谨慎。汽车蓄电池市场需求依旧偏弱，芯片供应不足制约了汽车领域的需求，出口订单虽增加，但是海运费高企，集装箱紧缺等令企业资金压力较高，目前多数企业以销定产。电动车蓄电池企业订单持续较好，江苏、江西部分企业生产线开工率在90%以上，总体而言，铅锭下游处于消费旺季，随着疫情防控进一步解除，下游开工有望提升。需求端的增量明显不足以消化目前持续走高的库存。

铅锭端：原生铅贴水65元/吨，再生铅对原生铅贴水持续收窄，部分地区报平水出货，下游采购谨慎，部分转向原生铅采购，然而，铅价跌破万五关口，铅锭持货商惜售情绪抬升，多数炼厂散单低价不出，仅以长单出货。

进出口：铅外强内弱的格局仍持续，目前铅锭进口亏损在4600元/吨左右，内外比值创历史低位。疫情导致的海内外供需格局截然相反集装箱短缺，铅锭出口打开本来有助于消化部分国内库存，但是海运费一路走高，集装箱紧缺，一定程度上制约了铅锭的出口，所以出口端对于国内高企的库存而言，不过杯水车薪。
库存：再生铅炼厂减产叠加需求走强之下，铅锭累库放缓，截至周五，SMM五地铅锭库存总量至20.66万吨，环比上升0.71万吨。再生铅炼厂副产品收益较好的情况下，铅价反弹，部分炼厂复产意愿增加，再生铅炼厂大面积减产的局面难以持续，铅锭累库压力依旧存在。

核心观点：成本高企，再生铅炼厂减停产之下，消费走强，铅锭累库放缓，铅价止跌反弹。但是从前面的分析中可以明显看出，再生铅大面积减产的局面难以出现，副产品利润较好的情况下，尤其是铅价止跌反弹之后，铅锭累库压力依旧存在，高库存压制下，铅价反弹空间不会太大。目前铅价处于再生铅成本线附近，铅价反弹仍显乏力，下方又有成本支撑，整体窄幅振荡概率大，可操作性较差，建议观望。

交易策略：

持币观望。