行情回顾：

上周，LME锌先抑后扬，整体收十字星，周内最高3018.5美元/吨，最低2965美元/吨，周五收于2999美元/吨。SHFE锌回调120日均线后止跌企稳，周内最高22660元/吨，最低22010元/吨，周五收于22415元/吨。

行情分析：

矿端：国产矿加工费在3900-4600元/吨区间，较前一周持平，中国和缅甸边境封锁，云南地区个别矿山在缅甸的企业小幅减产，但宝山有色、中凯矿业增产，整体锌精矿产出平稳。下游炼厂整体库存维持在25天以上，部分炼厂原料备库天数增加5天，矿端并不紧缺，临近中秋和国庆假期，锌精矿TC预计短期持稳。

炼厂动态：三立、保靖锌业、陕西锌业、白银有色、株冶集团、赤峰中色恢复正常产量。澧县嘉峰9月出计划检修，检修时间二十天。万里锌业停产检修。8月，广西地区，南方有色、梧州永鑫产量受限电影响减产约20%。9月虽然广西限电持续，但是吉朗铟业、华锡等厂产量保持正常。南方有色、梧州永鑫预计小幅度恢复。

库存：周五，SMM锌锭七地社会库存为12.36万吨，较周一下降0.14万吨，较前一周五下降0.26万吨。上海地区进口锌流入不多，以消化国产锌锭为主，库存走低2000吨，下降较为明显；广东地区受云南等地限电解除影响，到货改善，下游需求基本平稳，库存小幅增加；天津地区因为第二批抛储锌锭逐渐消耗，下游逢低补库，现货库存走低。周五，SMM统计锌锭上海保税区库存为2.83万吨，较前一周降低700吨。进口亏损扩大，前期部分锁价货源持续由保税区提货，补充市场流动性，华东市场进口锌流通有限，市场基本没有进口货源报价。

下游：镀锌领域开工小幅下滑，不过从预期上看，国内钢厂大面积限产，钢材价格有望进一步走高，买涨不买跌之下，镀锌管企业订单好转，且国内疫情影响减弱，镀锌结构件企业开工回暖。压铸锌合金开工小幅回升。山东环保督察组进驻影响了部分氧化锌需求，预计对锌锭整体需求影响有限，下游目前旺季表现尚未凸显，但整体需求韧性依旧存在。中秋和国庆假期相邻，下游备货的需求依旧存在，锌价下跌空间不大。

宏观：美国非农数据不及预期，减弱了市场对于美联储缩减QE和提前加息的预期，整体利于有色金属上行。国内制造业PMI不及预期，市场悲观情绪依旧存在，对于下半年国内消费市场普遍偏悲观，但应该注意到的是，8月国内受疫情影响，9月疫情影响解除，部分消费会回暖，我国前期没有采取大水漫灌的金融政策，在国内经济下滑的情况下，政策活动空间较大，不排除国内适当放松货币政策以刺激国内经济，所以宏观上不必过分悲观。目前来说，宏观上的最大不确定性，仍然是后续的抛储数量，短期的抛储是锌价面临的最大利空。

核心观点：

宏观上最大利空来自于国家抛储数量，钢厂持续压降产量之下，终端采购情绪或抬升，进一步刺激镀锌开工增加。另外，中秋和国庆临近，下游逢低备货需求有望增加，沪锌近期大概率偏强震荡，运行区间在22000—22800元/吨，锌价再低回落至22300元/吨下方，将是一个比较好的做多机会。

操作建议：

22000—22800元/吨区间逢低做多为主。期权上可以选择近月期权的双卖策略。前期推荐做多铝锌比的策略可阶段性止盈。