近年来，受国际市场糖价下跌、国内甜菜糖蓬勃发展及玉米淀粉糖广泛应用等因素的影响，国内糖价长期在低位区运行，导致市场经常出现成本与售价倒挂的现象。入不敷出使大部分制糖企业处于亏损状态。在糖价长期低位区运行的情况下，加上市场不确定性因素的增加，价格、利率、汇率等波动风险的加剧，国内涉糖企业尤其是蔗糖生产企业正在进行深刻反思，积极学习新知识，如主动掌握白糖期货、期权工具与市场平台的应用方法等，这使市场对风险管理工具的需求激增。

在此背景下，作为一家大型期货综合服务机构——中粮期货依托关联企业，如国内最大的食糖贸易商中粮糖业，深耕我国食糖产业，积极引导与帮助涉糖产业企业利用白糖期货与期权工具来化解风险。与此同时，中粮期货及其风险管理公司在提供利用期货价格进行远期点价、买卖基差等服务的基础上，创新运用期货衍生品的新模式，不断丰富期现货交易方式，业务范围涵盖甜菜糖、甘蔗糖及进口加工糖的生产和贸易等领域，通过合理运用期货、期权工具进行套保等，不但有效管理自身业务风险，而且帮助其他产业企业规避了现货贸易风险敞口等，在糖价波动的情况下保持了经营利润的稳定，有利于食糖产业长期稳定发展。

引导产企多学习、抓时机、渡难关、图发展

“通过走访食糖重要生产与销售地区产业企业，努力宣传白糖期货、期权知识，不断创新市场推广模式，我们加强了与客户的沟通，加深了市场各方对白糖期货、期权的理解程度。同时，我们还多次组织客户到甘蔗主产区、大中型制糖企业进行市场调研活动，使市场各方更广泛、更深入地了解白糖期现市场发展态势，在产业发生变化时，及时建议客户适时调整贸易与投资策略。取得了较好的综合效果。”中粮祈德丰（北京）商贸有限公司（下称中粮祈德丰）执行董事舒卫士告诉期货日报记者，近年来，随着国内进口加工糖量增加，以及甜菜糖生产技术提升，低成本的进口加工糖和甜菜糖的市场份额逐渐增大，国内白糖产业格局发生了转变，糖价由甘蔗糖主导逐渐转变为由甜菜糖、甘蔗糖、进口加工糖共同决定的格局。市场的最低成本原则使得国内糖价总是体现经济性最高的糖源价格。而随着国内白糖产业格局的快速变化，广西等主产区涉糖企业难免会遇到各种困难，此时就需要及时引导这些企业适应市场变化，用好白糖期货、期权工具。

中粮期货南宁营业部总经理颜晓明表示，广西、云南地处边疆地区，是我国重要的蔗糖产区，但由于信息滞后等，多年来当地糖业的发展一直受到管理模式前瞻性不强、市场化不足、资金短少、土地贫瘠等因素的制约。在新的市场形势下，如何克服思想上的局限性，把发展食糖产业的眼光从广西、云南扩展到全国范围，迫切需要期货机构等主动引导，促进当地涉糖企业转变思想、紧跟市场、学习新知识等。

据记者了解，自白糖期货、期权上市以来，众多产业企业参与了交易，特别是在白糖期权上市以后，产业企业可以使用的期货、期权工具与投资组合模式越来越丰富，食糖期现货市场的结合也越来越紧密，产融结合得到加强。

颜晓明介绍，因为期权是结果导向型与功能导向型的工具，且买方投入的交易成本只有权利金，没有保证金，所以在使用白糖期权工具时，即使出现不利于产业企业的行情，也可以继续安心等待。“食糖产业兴衰一方面关系着上千万蔗农的幸福生活和涉糖企业的生存，另一方面与国内糖市供给的余缺密切相关。当前广西糖业界积极学习新知识的态度和敢于改革的勇气让我们看到了糖业长远良好稳定发展的希望，市场也正在期待着白糖期货与期权发挥更大的市场功能和作用，引导并帮助我国食糖产业发展壮大。”

独创一套系统交易方法服务产业

据舒卫士介绍，涉糖企业在生产经营中所面临的风险复杂多样，其核心是价格风险。受多种因素的影响，糖价经常出现波动，而不稳定的糖价会令存货减值并减少经营利润。中粮期货深耕白糖产业多年，始终立足产业需求，通过不断地实践，总结归纳出白糖产业运行规律，独创了一套系统交易方法，不断为产业客户提供专业的投资咨询等服务。

“我们把白糖价格的走势分为6个周期，‘牛初、牛中、牛末、熊初、熊中、熊末’。近年来，国内白糖价格走势总体以5300元/吨为中轴上下波动。在每一个周期中，生产企业会有不同的生产利润，反映在白糖价格上就是有不同的振荡区间。分析白糖价格波动区间要先从供需平衡表入手判断生产所处的周期，再结合生产和进口成本判断白糖价格的波动区间。有了波动区间，我们就可以更好地为企业提供套期保值方案。”舒卫士说。

他介绍，在商品市场，成本是决定价格区间的主要因素。通常情况下，供求关系决定价格的运行趋势，但趋势不能无限延伸，市场价格的涨跌还要受到成本的约束。简言之，当上游生产企业处于暴利，下游行业已经不能承受价格上涨带来的高成本时，市场价格由上涨转为下跌；行业平均生产成本决定了价格的下限，当生产企业普遍出现亏损并且亏损严重时，市场价格继续下跌的空间已经不大。

舒卫士告诉记者，生产企业需要在价格处于高位时进行套期保值操作，锁定利润。“例如，广西某白糖生产企业计划2021年5月下旬新到8万吨原糖，为了规避价格下跌风险，最大程度锁定企业加工利润，5月初该企业开始向我们公司进行咨询，我们公司及时为其制定了套期保值方案，同时根据独创的一套系统交易方法，在充分分析成本与利润之间的关系的基础上，我们认为在今年糖市供需偏平衡的背景下，白糖价格将围绕生产成本5350元/吨上下500元/吨波动。以此为依据，我们公司为该企业制定出了切实可行的套期保值方案，建议该企业在白糖期货市场进行相关操作。该企业选择在白糖2109合约参与套期保值业务，最终成交均价为5719元/吨。随后该企业选择在5400元/吨平仓，成功锁定了加工利润，有效实现了套期保值效果。”

“对于食糖的终端用户来说，其主要需求是降低采购成本。2020年年底，某大型饮料生产厂家成都工厂预计在半年后需要采购1000吨白糖，当时昆明市场的白糖现货报价为5220元/吨，远期升水180元/吨，加上运费当时的采购成本为5630元/吨。为了避免采购后糖价下行过多导致企业生产成本高于同行，该工厂咨询我们公司并要求为其制定采购方案。结合白糖区间振幅，我们公司研发团队判断白糖价格将下跌，同时推荐公司所属风险管理公司与其签订基差合同，即以白糖期货2101合约为基础定价。该工厂在购买基差后的第二个月，白糖价格发生大幅下跌，该工厂随即进行点价操作，最终确定白糖采购成本到厂价为5380元/吨。通过此次基差交易，该工厂采购成本降低了250元/吨。”舒卫士说。

据记者了解，白糖贸易商的主要需求是当糖价处在低位时大量采购以补足库存，当糖价处在高位时及时卖出，其对糖价的波动更加敏感。舒卫士举出的一个实例显示，一家白糖贸易商计划采购白糖1000吨，中粮祈德丰为其制定了一个利用期权进行累计采购的方案。该方案可以让这家贸易商以低于当时盘面价的固定价格进行远期购买。2021年7月份，当白糖2109合约期价跌至5400元/吨附近时，中粮祈德丰认为白糖价格已经跌至广西产区制糖企业生产成本附近，继续下跌空间有限。此时，这家白糖贸易商选择购买累购业务，每日通过累购业务购买白糖10吨，购买价格5280元/吨，以此进行远期库存补充。截至2021年7月，当白糖2109合约价格在5550元/吨附近时，这家贸易商白糖采购成本降低幅度超过了270元/吨。

舒卫士认为，产业企业面对价格波动带来的经营风险，核心行为是要加强行业研究，判断价格趋势，结合期货、期权工具制定采购销售战略等，同时结合生产、贸易板块的不同情况，制定不同的风险管控措施。另外，积极学习、勇于实践，广泛利用好期货、期权风险管理工具，制定灵活的风险管理策略，将是未来产业企业应对市场风险和行业竞争的主要手段之一。

白糖产融深度融合已成为大趋势

颜晓明介绍，目前，利用期货市场进行点价交易已是国内糖市一个成熟的操作模式。具体的操作程序是买卖双方按照期货盘面约定一个价格，并根据现货市场的白糖运输情况、地区品质差异等商量一个升贴水。当期货盘面价格达到时，双方按照之前的约定加上升贴水完成现货买卖。通过白糖期货点价交易，买卖双方都可以有效管理自己的销售或采购风险，同时还可以满足双方个性化的需要，提高交易效率。据中粮糖业介绍，近两年该公司接近一半的白糖业务通过点价交易方式进行销售。不仅如此，一些产业企业还在点价交易的基础上，根据自身个性化需求，发展出一些新模式。例如，国内知名的食糖进口加工企业，由于进口加工糖品质较好，销售价格一般高于白糖期货价格。其就采用“点价+仓单”的模式进行经营，公司先注册白糖仓单进行套保，然后与下游客户约定交易时以期货价格加价结算，在客户提货的时候平仓，下游客户可以灵活选择仓单或现货。这不仅可以获得进口加工糖的升水，同时套保还有一定的收益，仓单还可以融资，达到了一举多得的效果。

另据记者了解，2017年白糖期权上市后，与白糖期货一起构成了更为立体的风险管理体系。一些龙头企业开始探索利用期货期权组合的方式开展风险管理。据统计，中粮糖业等涉糖龙头企业，积极运用期权工具作为期货保值的有益补充，并取得良好的保值效果。2019年7月，中轻糖业与下游用糖企业签订供货1000吨的合同，约定8月送货。为防止后市糖价剧烈波动，中轻糖业决定利用占用资金更少、风险控制能力更强的白糖场内期权对供货合同进行套保，具体策略是买入白糖2001C5100看涨期权的同时卖出白糖2001P4900看跌期权，利用期权组合，在防范价格波动风险的同时降低成本。最终此次套期保值操作现货端亏损320元/吨，期权端盈利358元/吨，完美对冲现货价格上涨风险的同时盈利38元/吨。