中秋节假日期间，临近美联储9月议息会议，境外市场波动加大。香港恒生指数盘中跌破24000点，刷新年内低点，回到一年前的水平，其中地产股、保险银行股等均明显下跌。欧美股市也显著回落，德国DAX指数跌逾3%，标普500指数跌幅近2%，CBOE波动率大幅上涨23%，市场避险情绪升温，5年期美债收益率回落5bp至0.83%，10年期美债收益率回落6bp至1.31%。

美联储9月议息会议于周二（9月21日）和周三（9月22日）举行，此次会议十分关键，美联储将发布最新的经济预测和加息点阵图，可能暗示Taper将在11月还是12月发出宣布，市场对美联储动向较为敏感，议息会议前情绪较为谨慎。此外，美国财政部长耶伦在美国《华尔街日报》网站刊登的文章中说，如果国会不提高债务上限或暂停其生效，美国财政部的现金余额将在10月降至不足水平，届时联邦政府将无力支付账单，美国将出现债务违约，也推升了市场避险情绪。

统计局数据显示，8月投资、消费、工业增加值等宏观数据增速不及预期。政策对房地产的影响较为明显，近期国内个别龙头房企信用事件发酵，房企资金回流压力较大，体现在数据上为销售和新开工回落，竣工周期压短。

1—8月社会消费品零售总额281224亿元，同比增长18.1%，其中8月社会消费品零售总额同比增速由8.5%回落至2.5%，弱于市场预期，两年平均增速由3.6%回落至1.5%，为今年以来最低水平，消费驱动力量削弱。8月规模以上工业增加值同比增长5.3%，两年平均增长5.4%，比7月回落0.2个百分点，生产数据持续下行，国内疫情多点散发和汛情等自然灾害对经济运行的冲击显现，经济恢复的基础仍需巩固。

8月社会融资规模增量为2.96万亿元，高于市场预期，但比上年同期少6295亿元，主要是人民币贷款、非标融资和政府债券净融资均比上年同期有所减少，分别为少增1488亿元、1768亿元和4050亿元。居民贷款当月增加5755亿元，比去年同期少增2660亿元，居民消费意愿尚在恢复中，受房地产贷款集中度管理制度限制，各银行贷款房贷额度普遍偏紧，放款进度较慢。企业融资增加1166亿元，其中短期贷款减少1149亿元，与去年比多减1196亿元，中长期贷款增加5215亿元，比去年同期少增2037亿元，企业中长期融资意愿较弱。

政府债券当月新增9738亿元，环比上月大幅增加近8000亿元。自7月底中央政治局会议要求合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度以来，各部委加快了政府债券的发行，8月政府债券发行显著加速。不过比去年同期减少4050亿元，主要是去年同期有特别国债发行，存在较高的基数。

在人民币贷款、非标融资和政府债券净融资低于去年同期的情况下，8月末社融存量同比增长10.3%，比上月回落0.4个百分点，延续了今年3月以来的回落趋势。不过后期在政府债券大量发行、保持信贷总量稳定的情况下，社融存量增速或将逐步企稳，支持经济恢复。

上周五，央行为维护季末流动性平稳，进行500亿元7天期逆回购操作和500亿元14天期逆回购操作，当日净投放900亿元。由于长假因素，央行时隔6个多月重启14天逆回购，属于国庆节前的惯例操作，不代表央行的宽松操作。此前央行开展6000亿元1年期MLF操作，完全对冲9月到期的MLF资金，利率维持在2.95%不变，操作也属于中性，总体上保持适度。从资金面看，SHIBOR1周和DR007利率回到2.2%上方，有所收敛。

受海外市场波动加大影响，避险情绪升温，短期对债市形成支撑，节后短期国债期货价格或将走强，不过在国内信贷支持政策陆续出台、政府债券加快发行、适度超前进行基础设施建设的背景下，社融和基建投资增速将有所企稳，预计经济将保持稳定恢复，加上海外宽松政策面临退出，综合预计国债期货价格继续上行空间有限，待避险情绪释放后仍以调整为主。（作者单位：申银万国期货）