我国市场总体上应坚持“夯实基础、循序渐进、积极探索”的原则

在ESG投资方面，尽管相比发达市场，中国市场还有一些发展差距，在发展过程中也面临不少现实问题，但就总体趋势而言，中国ESG投资具有很大的发展潜力。

国际ESG指数衍生品发展特点及趋势

综观目前ESG指数衍生品现状，可大致总结出以下几点发展特点及趋势：

一是品种工具逐渐健全，已成为一种新型指数衍生品种类。从品种工具角度来看，ESG指数衍生品已兼具期货及期权，虽然不是所有交易所均推出了ESG期权，但是随着ESG期货逐渐发展，期权种类也会逐步丰富。除工具外，ESG衍生品的产品种类也将继续发展，例如，Nasdaq曾表示除现有OMX斯德哥尔摩30ESG指数期货外，其还将致力于推出客户“定制型”ESG衍生品，方便客户自行选择组成标的指数的一篮子成分股。相信随着ESG现货投资需求的多样化以及可持续投资的发展，ESG衍生品的队伍将会继续壮大。

二是除ICE美国及SGX外，多数交易所在选取标的指数时，多立足当地市场。从标的指数筛选方法及指数覆盖地域方面而言，ICE美国在选取标的指数时既立足全球，也扎根美国市场，其合作的MSCI ESG指数既有覆盖区域市场的美国、欧洲及新兴市场ESG指数，也涵盖覆盖跨地域市场的欧洲、澳洲及远东市场（EAFE）ESG指数；SGX则主要面向亚洲；Eurex和Nasdaq的ESG衍生品多面向欧洲市场，但Eurex近一两年已将市场拓展至美国及其他欧洲以外地区；CME的标普500ESG指数期货主要面向美国市场；其他交易所如TAIFEX、Cboe等也都立足当地市场。

三是以负面剔除法构建标的指数的ESG衍生品在欧洲较受欢迎；以ESG因子整体考量法构建标的指数的ESG衍生品在美国、亚洲较受欢迎。欧洲交易所如Eurex及Nasdaq上市的ESG指数期货标的指数多依据负面剔除法建立，即便Eurex上市有其他方法构建标的指数的ESG合约，但目前成交量最大的合约仍是STOXX欧洲600 ESG-X指数期货，且该期货已上市相应期权。这一特点与欧洲ESG现货市场的投资取向较为一致，负面剔除法是最受欧洲ESG投资者欢迎的投资策略。

GSIA发布的2018年全球可持续投资回顾报告显示，2018年欧洲ESG投资者77%的资产均是采用负面剔除法管理的。美国投资者更倾向于ESG因子整体考量法，其54%的资产采用该策略进行管理。因此ICE美国期货交易所及CME上市的ESG期货标的指数主要由ESG因子整体考量法构建。相较而言，负面剔除法操作更为简单便捷，其一方面依据国际公约进行剔除，另一方面在剔除涉及某些业务的公司时有定量标准，例如规定通过该业务营收超过一定百分比的公司会被剔除；而ESG整体考量法需要在构建指数时就某公司在不同因子、不同主题上的表现进行打分，这一过程需要事先构建较为客观的评价体系。

国际ESG指数衍生品发展对中国市场的启示

中国ESG投资处于萌芽阶段

总体来看，ESG投资目前在中国市场还处于萌芽阶段，众多投资机构正处于ESG策略的可行性论证阶段，ESG投资意愿和投资实践活动还较少。

从投资意愿来看，投资机构加入联合国责任投资原则组织（UNPRI）是其向公众展示自身ESG投资意愿的重要表现。截至2020年年底，中国境内共计51家机构加入UNPRI，较之美国（680家）、英国（563家）等金融发达市场还有很大差距。分类别看，公募基金加入UNPRI最为积极，私募基金、产业基金的ESG投资意愿也较为强烈。然而，信托、券商、银行等金融机构成为UNRPI成员的则较少。

从投资实践看，中国以ESG为投资主题的基金等资管产品还不丰富。截至2018年年底，在境内7815只公募基金中，仅“中证财通中国可持续发展100（ECPI ESG）指数增强型证券投资基金”一只明确以ESG类股票为主要投资对象，且基金净资产仅8458万元。即使把投资主题扩展至“可持续发展”“绿色”等广义ESG范围，相关仅有10只，净资产仅83.5935亿元，与整个公募基金市场13万亿元的净资产相比，可谓微乎其微。

中国ESG投资面临的现实问题

目前，在信息披露、ESG研究、ESG认知等方面，中国ESG投资还面临不少现实困难。

信息披露方面

目前企业ESG信息披露不足，使得投资机构难以获得相关信息，这已成为制约中国市场ESG投资发展的重要原因。

一是监管上的配套措施尚未健全。国际上已有多家交易所、证券监管机构或一些非政府组织提出要求上市公司披露ESG相关信息，有的交易所还推出专门的信息披露指引，明确指导上市公司发布ESG报告。中国香港也已发布ESG指引并要求“不披露就解释”，内地尚未出台明确的ESG信息披露指引，这使得企业在ESG信息披露方面缺乏外部动力。

二是披露信息的质量不高。以环境信息披露为例，我国上市公司环境信息披露目前主要实行自愿披露制度，存在着“重数量、轻质量”的问题。在国家环保部门和证券交易所出台环境信息披露规定后，重污染行业上市公司披露环境信息的公司比例和信息数量显著增加，但质量却在下降。在披露内容上，很少有公司完整地披露了各项环境信息，而是有选择地大量披露正面的和难以验证的描述性信息，回避可能有负面影响的资源消耗及污染物排放的数量信息；在仅有的数量信息中，环境投入信息披露相对较多，而“企业年度资源消耗总量”和“企业排放污染物种类、数量、浓度和去向”等关键信息，无论是披露信息数量还是质量都较低。

ESG研究方面

当前境内ESG相关研究较少，使用境内ESG数据的相关研究更少，尽管国际机构信息披露指标体系和方法较为健全，但不完全适用于境内上市公司的信息披露。ESG本土化研究的滞后，也是制约中国ESG投资发展的重要因素。

具体而言，一是目前境内对ESG理念的定义并未达成共识，各机构、组织从各自视角出发，对ESG内涵提出不同的界定；二是境内研究机构对企业ESG的评级过程均不够透明，缺乏独立性，结果容易存在偏差；三是由于缺乏数据积累的基础、缺乏充分考虑国情的研究框架和指标等原因，境内ESG研究体系及相关报告的社会认知度、市场认可度和市场影响力都很有限。

ESG认知方面

中国市场对ESG的整体认知比较不足：一是上市公司大多对此缺乏认知，仅有少部分发展较好的A股上市公司和部分港股上市公司愿意主动了解ESG；二是投资机构本身对ESG投资价值的认知有待深化，仍有些机构投资者尚未认识到ESG投资的长远优势，对将ESG因子纳入投资决策持谨慎态度。

中国ESG投资的潜力

在ESG投资方面，尽管较之发达市场，中国市场还有一些发展差距，在发展过程中也面临不少现实问题。但就总体趋势而言，中国ESG投资具有很大的发展潜力，这些潜力主要来自三个方面：

一是从价值观变迁来看，随着生活水平的提高和互联网的普及，中国公众对企业ESG方面信息的关注意愿和关注能力不断提高，一些ESG负面事件都引发了广泛的关注和热议。

二是从监管推动来看，监管部门在ESG相关方面的推动不断加码，根据中国人民银行、财政部、国家发改委、证监会等七部委联合发布的《关于构建绿色金融体系的指导意见》的整体部署，我国将推动上市公司强制性披露环境信息。2018年9月，在新修订的《上市公司治理准则》中，证监会确立了上市公司ESG信息披露框架，为上市企业披露ESG信息制定了标准模板，提高各企业之间该信息的可比性。2019年中英两国十家金融机构参与了中英金融机构环境信息披露试点。此外，随着中国金融市场的进一步对外开放及MSCI、富时等国际指数进入中国市场，境外投资者对中国企业的ESG信息披露要求也将越来越高。这些迹象表明，中国企业披露ESG信息由“自愿”向“强制”缓慢过渡将是大势所趋。

三是从收益考量来看，ESG负面事件有助于激发更多投资者开始关注ESG投资策略的“排雷”作用；而欧美市场ESG投资的优异表现和迅猛发展态势，也会引发境内投资机构的关注和借鉴。

对中国市场ESG发展的建议

基于中国ESG投资的发展潜力和面临的现实问题，建议中国市场总体上应坚持“夯实基础、循序渐进、积极探索”的原则。具体而言，可在以下方面重点发力：

加快推进并完善ESG整体制度框架

一是逐步建立并完善强制ESG信息披露制度，可借鉴欧盟、巴西等境外资本市场的经验，采取“不遵守就解释”原则，赋予公司选择披露哪些环境问题的权利，但对于那些选择不披露的环境问题，需要解释其不需要披露的原因，并先在国有、大型企业及污染行业中的上市公司先行试点。

二是制定详细的ESG披露标准，并构建上市公司环境信息披露考核指标体系，对于考核等级为良好及以上的在再融资、绿色信贷等方面给予政策支持，同时加大不遵守制度公司的惩罚力度。

推动数据库建设，发展ESG信用评级机构

从国际经验看，较好的ESG体系必须有充实的数据作为支撑，尤其是在ESG评级中，基础数据越丰富，评价结果越真实可靠。国际上主要评级机构也多将数据库作为其业务的核心部分。建议鼓励专业的、有公信力的中介机构搜集整合企业ESG信息，加强数据库建设，为ESG相关产品创新、ESG学术研究提供可靠的数据支持。

支持更多境内信用评级机构加入《将ESG纳入信用评级的声明》，逐步扩大ESG因素在信用评级行业的影响力；开发和设计适用于境内企业的ESG信用评估指标体系，增强评估方法的实际可操作性，提升评级机构的ESG分析能力和风险识别能力。

加强对市场参与者的引导

加大国际ESG投资策略和绩效的研究和宣传力度，引导机构投资者加强ESG投资意识，提高环境和社会风险的辨识能力和风险防范能力；加强投资者教育，引导更多个人投资者将ESG信息纳入投资决策，促进投资取向由短期投机转向长期价值投资转变，也在一定程度上倒逼企业ESG信息披露。

适时开展ESG指数衍生品探索

欧美交易所在ESG指数衍生品的探索，与欧美市场ESG投资的兴盛、数据和研究的积累等基础密不可分。换言之，ESG指数衍生品有着较为成熟的现货市场基础。而在中国市场相关基础仍不够充分的背景下，境内交易所还需对此保持跟踪、关注和研究，在条件成熟时适时开展ESG指数衍生品探索。

当前，建议做好知识储备，加强与国际知名指数供应商的交流，深入研究其ESG评价体系，同时对比跟踪、研究境内ESG相关指数评价体系；做好伙伴储备，在广泛开展市场调研、深入开展研究论证的基础上，挑选合适的指数供应商，合作构建适合中国企业、中国市场的ESG评价体系，为适时开展ESG指数衍生品打好基础。（作者单位：郑商所期货及衍生品研究所）