2021年只剩下最后不足三个月交易期，锌价经历了二季度的充分横盘振荡后选择向上运行，沪锌主力合约2111创出今年新高，接近24000元/吨大关，多头仍然表现得十分强势。在大宗商品整体进入强上涨周期背景下，笔者判断锌长期仍然将维持去年3月启动的牛市行情，但短中期在宏观面预期不佳、供需关系改善、技术层面需求的共同影响下或进入换挡期，价格振幅将明显加大。

预期不佳  宏观不确定因素多

今年上半年中国经济增速明显回升，从结构上看2020年下半年复工复产状况不错导致基数偏高，因此2021年下半年经济增长压力较大，可能出现短暂的困难期。具体到产业，金融、地产行业都已经进入大调整周期，基础服务业受疫情影响仍未彻底复苏，教育培训、游戏等新兴产业因政策原因业务规模明显萎缩，调整的阵痛或许会维持一段时间。消费方面，近期公布的8月份社会消费品零售总额34395亿元，同比增长2.5%，比上月回落6个百分点，新冠疫情反复、台风汛情冲击给短期中国经济增长造成一定的阻碍。

当然长期来看，中国经济发展依然韧性十足，青年人失业率下降、货物进出口大增显示，渡过困难期后形势将更加乐观，这是锌价长期牛市的重要基础。国际方面，虽然第三轮疫情反弹明显，但目前全球主要经济体PMI数据维持高位，经济总体缓慢复苏仍是大方向，尤其是欧洲经济加快恢复对锌消费支撑力度极大（欧洲是锌的第二大消费经济体）。综合分析，宏观经济恢复是不容置疑的，短期受中国经济预期不佳影响，复苏的过程会复杂一些，目前这个时期面临不确定因素略多。

供应略增  去库存趋势或延续

2021年以来，国内锌锭库存大部分时间处在下降趋势之中，8月份库存已处于12万吨以下，保税区锌锭库存下降到5万吨以下，缓慢去库存态势大概率延续下去。上游冶炼厂8月份开始提前备货冬储，叠加锌进口量环比在缓慢提升，供应上的压力确实有一定的上升，不过锌矿生产会长期受到能耗双控目标干扰，生产端压力至少不会骤然增加。

下游消费方面，中国传统消费旺季“金九银十”已经到来，锌消费大户房地产、汽车、家电虽然暂时数据表现不佳，但9月企稳并进一步向好已是共识。另外，今年新的影响价格的因素就是抛储了，8月份第二批抛储锌达到5万吨，略微超出市场预期，但是增加量预计能被旺季新增需求消化。总体上看，锌的供应端压力有所增加，只是变动的幅度不是很明显。

向上突破  上涨基础并不牢固

从技术层面看，沪锌经历了将近五个月的窄幅振荡后选择向上突破，大宗商品大涨等因素也使得不少资金流入甚至追涨建仓，随着价格的上升多方成本在不断提高。如果没有大的突破因素或者说催化剂，那么价格上涨的基础便不扎实，就有可能造成更大的多空分歧导致锌价上蹿下跳。经过该阶段后，锌价继续长期牛市是大概率事件。

综上所述，沪锌短中期可能宽幅巨振，等待完成筹码的清洗；建议在沪锌2111合约24000元/吨以上的前高附近试探性做空，振荡思路明确。（作者单位：贯邦基金）