利好因素驱动

节后广西、云南糖业集团现货成交放量，部分集团成交过万吨，连续四日日内多次上调报价，累计涨幅由20元/吨扩大至40元/吨，再现久违的现货火爆现象。

图为ICE原糖价格对应的配额外进口糖成本

国庆节后国内白糖现货成交向好，且国际市场预期改善，郑糖主力合约再次触及6000元/吨大关，走出V形反转行情。

国内结转糖虽多但库存去化加速

新旧榨季衔接期国内糖市的软肋是高结转，无论是国产糖还是进口糖，均存在库存同比偏高问题。截至9月底榨季结束，国产糖结转量105万吨，同比增加48万吨。其中，广西糖结转76万吨，同比增加45万吨，略高于预期，意味着国产陈糖有待在新榨季初消化，从而挤占新糖销售市场。进口糖方面，本榨季前11个月累计进口546万吨，同比增加225万吨；预计榨季总进口量接近600万吨，同比增加225万吨。

另一方面，国庆节后广西、云南糖业集团现货成交放量，部分集团成交过万吨，连续四日日内多次上调报价，累计涨幅由20元/吨扩大至40元/吨，再现久违的现货火爆现象。虽然甜菜糖厂已逐渐开榨，但报价稀少，价格偏高，而节前5500元/吨出头的甘蔗陈糖，无疑是最便宜的糖源，价值凸显。节后糖市成交向好有助于加速去库。

国际糖市分歧在于供应缺口大小

机构普遍预测新榨季全球糖市供不应求，雅韦安预测的供应缺口最大，缺口量高达600万吨。这意味着全球食糖去库将持续推进，从而奠定中期上行的大趋势。

市场对于全球食糖市场供需面的分歧在于供应缺口大小，关键点在于南巴西产量，天气及能源影响至关重要。天气方面，权威气象机构继续上调今年秋冬季发生拉尼娜现象的概率，不过强度较弱，天气风险溢价不及去年。但南巴西经历了近一个世纪最严重的旱灾，蔗区土壤墒情偏低，下榨季甘蔗产量恢复程度依赖于明年3月前的降雨。巴西国家气象研究所预测，四季度巴西南部的降雨量将低于平均水平，这也导致市场对于下榨季估产分歧严重——甘蔗估产区间在5.3亿—5.65亿吨，中值5.4亿吨，较本榨季有所提高，但仍大幅低于上榨季的6.05亿吨。

随着对能源危机关注度的提高，未来巴西乙醇对糖价的支撑凸显。巴西石油公司10月9日上调汽油出厂价7.19%，为58天来汽油价格的首次调整，因国际油价上涨和美元走强。目前，巴西国内油价仍低于国际油价，存在继续上调空间，利好乙醇消费。而巴西乙醇出厂价虽涨至4080雷亚尔/立方米的历史新高，但因本榨季减产，新旧榨季衔接期将现青黄不接现象，叠加油价强劲，后期乙醇价格易涨难跌，令下榨季南巴西调低产糖用蔗比预期增强。

新榨季国内食糖成本预期抬升

国产糖方面，大幅减产叠加能源价格飙涨，新榨季北方甜菜糖成本将大增，同时原辅材料普涨、种植刺激/补贴增加，甘蔗糖成本也将小幅增长。新榨季国产糖成本齐增，甜菜糖丧失成本优势，新糖高升水陈糖。

进口糖方面，当前配额外进口糖成本为6380元/吨，在外盘走势偏强预期下，自11月起的未来3个月进口会缩量。不过，能源价格继续飙涨，海运费重拾涨势，若担忧运费续涨风险，不排除国内加工厂提前进口高价原糖。总体上，只要外盘不跌破18美分/磅的关键心理支撑位，配额外进口成本则不低于5800元/吨。

根据不同糖源的产量、成本测算，国内2021/2022榨季食糖平均成本接近5500元/吨，考虑到100元/吨期货升水，期货价格在5600元/吨存在强支撑，若上方波动800元/吨，则高度接近6400元/吨。

总之，郑糖运行中枢上移，关注回调买入机会。（作者单位：中州期货）