电子报
微信公众号

期货日报官方微信公众号

扫描上方二维码关注
微信公众号

微博圈

期货日报官方微博号

扫描上方二维码
关注微博号

实盘赛

大赛官方APP_赢家在线

扫码下载报名参赛

投教
排排网

期货实战排排网微信公众号

扫描上方二维码关注
微信公众号

您所在的位置: 首页>期权>正文

灵活运用PTA期权 降低聚酯库存贬值风险

2021-10-17 20:35:06   来源:   作者:戴一帆

   期权策略的选择基于对后期行情的准确判断,行情判断若出现较大失误,策略成功的概率自然大幅降低,当行情向不利方向变动时,需要尽快建立期货空头头寸进行卖出套保。另外,期货和期权各有优势,如何选择工具需要结合当时市场环境。对于期权策略来说,选择买权还是卖权,一般需视隐含波动率而定,隐含波动率高应倾向于卖权,隐含波动率低则应倾向于买权。

PTA期货自2006年上市以来,市场逐步完善成熟,功能发挥良好。目前PTA期货价格已成为现货贸易的定价基准,行业内普遍采用期货价格加升贴水的点价模式确定贸易价格。贸易商和聚酯工厂之间常用点价方式确定成交价,贸易商可以结合期货套保规避库存风险,聚酯工厂可以降低采购成本,从而达到双赢的效果,期现联动较为紧密。

自2019年12月PTA期权推出后,避险工具更为丰富,产业客户利用卖出看涨期权代替期货空头的策略提升套保效果,在一定程度上降低了库存贬值风险。

聚酯企业的避险需求

华东某聚酯贸易商成立于2019年5月8日,业务涵盖化纤交易、金融、物流、数据服务、化纤周边(配件)等多个领域, 年聚酯产品累计销售额超过300亿元。该企业以合约货的形式向上游几家聚酯工厂采购聚酯产品,再以零售的形式销售给下游织造企业。由于聚酯消费方较为零散,受市场需求和情绪影响较大,一旦心态转弱,贸易商往往面临卖货困难的局面,长期来看采销难以做平,需要对未销售的库存进行保值操作。由于聚酯产品只有短纤期货,所以除短纤外其他产品一般是按1吨聚酯分别对应消耗原料0.855吨PTA和0.335吨MEG的比例进行换算。

企业套保方法的选择

2021年春节后,受多方面因素刺激,国内商品市场普遍看涨。对于PTA 来说,一方面绝对价格处于历史低位且估值不高,存在较强补涨空间;另一方面市场对于后市油价表现普遍看好,同时上游PX因供需偏紧预期表现较为强势,多重因素共同推动下,PTA期现货价格上涨,其后两大供应商宣告减少3 月份合约供应量 20%,消息传出更是进一步带动市场看涨情绪,行情在2月底进入加速上涨阶段。我们认为,在整体宏观层面较为乐观,叠加原油端表现强势,PTA仍存上涨空间,短期PTA大概率仍将维持升势。为了规避价格波动风险,贸易商一般根据原料消耗量相应在期货盘面进行卖出套保操作。而在当时情况下,如果建立期货空头,一方面可能面临追加保证金以弥补持仓浮亏,另一方面套保效果也不太理想,而卖出虚值看涨期权,则可以在获取期权金的同时在更高价位建立套保头寸。因此,我们建议该聚酯贸易商选择以卖出虚值看涨期权代替期货空头进行库存套保。

不同操作的执行和效果

2021年2月23日,PTA2105合约盘面继续上行,尽管分析认为短期PTA大概率仍将继续上涨,但套保头寸仍需继续保留,此时考虑通过用卖出虚值看涨期权来代替期货空头头寸以减少盘面空头持仓的损失。PTA2104合约场内期权因临近交割,市场关注度和参与度提升,流动性尚可,并且因交易时间所剩不多,可不进行平仓直接进入行权环节,避免集中平仓带来的较大滑点损失。综合当时期权报价的隐含波动率,最终在TA104C4600的合约上以均价112.6元卖出200张看涨期权(隐含波动率35%附近),同时在TA2105盘面上以4486元/吨的成交均价平仓200手期货空单。

表为企业避险策略执行

2021年3月3日收盘,PTA104C4600期权合约到期,因PTA2104合约收盘价为4522元/吨,在行权价4600元/吨以下,买方放弃行权,该聚酯贸易商总共收取112600元(112.6×5×200)权利金。期货操作方面,3月3日当日临近收盘在TA2105盘面上以4562元/吨的成交均价重新开仓空单,避免了持仓损失(4562-4486)×5×200=76000元。此次卖出虚值看涨期权代替原先期货空头头寸,共计获得收益188600元(不考虑手续费支出)。总体来看,此次避险操作取得了良好效果。

隐含波动率的应用

此期权应用案例相比于传统期货操作,增加了权利金的收入,同时又建立了更高价位的卖保头寸,对企业更为有利。特别是对具有现货库存的企业来说,即使行情涨幅过大,期权端亏损加大,但现货端增值更多,叠加权利金收入,整体还能实现盈利。反而行情若出现较大幅度的下跌时,收取的权利金可能无法弥补现货端货值的贬值损失,才是最大的风险。

南华期货分析师认为,期权策略的选择基于对后期行情的准确判断,行情判断若出现较大失误,策略成功的概率自然大幅降低,当行情向不利方向变动时,需要尽快建立期货空头头寸进行卖出套保。另外,期货和期权各有优势,如何选择工具需要结合当时的市场环境。对于期权策略来说,选择买权还是卖权,一般需视隐含波动率而定,隐含波动率高应倾向于卖权,隐含波动率低则应倾向于买权,此案例中行情已经启动,期权报价的隐含波动率明显上升,选择买入看跌期权成本较高,最终选择卖出看涨期权。(作者单位:南华期货)

 

 
责任编辑: 马宁
分享到 

期货日报网声明:任何单位和个人,凡在互联网上以商业目的传播《期货日报》社有限公司所属系列媒体相关内容的,必须事先获得《期货日报》社有限公司书面授权,方可使用。

扫描二维码添加《期货日报》官方微信公众号(qhrb168)。提供市场新闻、品种知识干货、高手故事及实盘经验分享……每日发布,全年不休。

关于我们| 广告服务| 发行业务| 联系我们| 版权声明| 合作伙伴| 网站地图

本网站提供之资料或信息,仅供投资者参考,不构成投资建议。
豫公网安备 41010702002005号, 豫ICP备13022189号-1
《期货日报》社有限公司版权所有,未经书面授权禁止使用, Copyright © www.qhrb.com.cn All Rights Reserved 。

返回顶部