十一长假之后，黑色系品种走势出现明显分化，成材、铁矿石振荡下行，交易的核心在于近期的需求表现，而煤焦品种则在交易供给紧张的矛盾，均强势上行，并接连创下新高。10月19日，国内动力煤期货主力合约险些出现连续三个涨停的罕见行情，但随着政策干预，当天夜盘开盘不久“煤焦三兄弟”即全部封在跌停板上，行情波动之剧烈令人猝不及防，在市场情绪从亢奋急转为悲观的情况下，广大市场参与者比以往任何时候更需要理性思考。

截至10月20日收盘，今年动力煤期货主力合约累计涨幅高达160%，港口5500大卡动力煤现货报价累计涨幅更是达到220%，下游煤电企业已全面陷入亏损，即便不谈煤炭涨价对国计民生的负面影响，仅从产业链上下游利润分配角度来看，煤炭价格过高、过快上涨无疑存非理性的成分，但不能因此认为煤价上涨完全就是无根之水，前9个月煤炭供需增速一低一高的鲜明对比，港口、电厂当前的超低库存水平，都表明本轮煤价上涨并没完全脱离供需基本面，相信政策干预的目的也是在于挤出当前煤炭市场中的恶意投机炒作带来的水分，让价格更加贴近供需关系，而不是简单粗暴地让价格跌到某个水平。

回到供需面上，煤炭供应紧张、煤价过高危害国计民生，引起国家高层高度重视，下半年以来保供政策不断加码，据国家发改委官方表述，当前日均产量已创下年内新高且有望进一步增长，可以说保供增产政策效果已经开始显现，加上国家发改委大力推动电热企业长协合同全面覆盖，今冬发电供热等事关民生的用煤需求已有较强保障。然而，还是应该注意到，长协煤与市场煤在资源分配上本身存在一定竞争关系，在供需关系偏紧的阶段可能更加明显。在全力保障长协煤供应的背景下，市场煤资源供需何时趋于宽松、价格趋势性走弱可能仍然需要等待政策效力传导的时间窗口。所以接下来港口市场煤价的表现尤其关键，考虑到当前港口价格对盘面价格形成巨大升水，当前盘面在国家调控政策冲击之下短期有较大回落压力，但还不能据此作为趋势性做空的依据，因为如果政策效力向市场煤传导路径不通畅，市场价格回调有限甚至保持坚挺，市场在利空情绪释放充分后，近月合约仍有反弹来修复巨幅基差的可能性。

另外，在本次煤炭行业干预政策出台后，煤炭产业上下游上市公司股价也呈现出截然不同的趋势，前期表现强势的煤炭开采上市公司股价大幅下挫，而火电上市公司则大面积涨停。9月以来，全国不少地区出现电力紧张情况，地方政府突击完成能源双控任务是一方面原因，其中还有火电企业亏损严重，不愿开机发电的缘故。国内燃煤发电上网电价市场化改革在10月取得重大进展，往后燃煤电厂可以适当上浮电价转移部分成本压力，但从长远来看，笔者认为下游电厂如要避免煤炭价格大波动而导致企业经营业绩受到重大影响，还需要积极拥抱期货等风险管理工具，经过这一轮历史性市场行情的洗礼，如何用好期货等衍生工具来增强企业的抵御市场风险的能力或成为发电企业需要解决的新课题。

最后，因前期煤焦品种期货价格大幅上涨，各交易所均对于这些品种取了限仓、提保等风险措施，盘面的流动性显著下降，价格波动幅度也明显放大，加上近期调控政策密集扰动，建议投资者不追涨杀跌，多看少动，做好风险控制。（大有期货  黄科）