10月23日，在大连举行的“2021年大宗商品高峰论坛暨第二届中国期货（期权）FOF私募邀请赛年度颁奖典礼”上，期报投资相关负责人介绍了FOF私募邀请赛的办赛理念以及第二届大赛总体情况，多位业内专家就当前宏观形势、期货资管等进行了深入探讨。

第二届大赛半数以上参赛产品取得正收益

期报投资董事长吴云峰说，FOF私募邀请赛是期报投资依托股东资源，以期货日报实盘大赛和FOF相结合，倾力打造期货市场机构化专业化发展生态圈的重要赛事。期报投资定位于优秀期货私募筛选孵化与配置平台，专注于国内期货市场的投资管理、资产管理；充分发挥股东在期货市场的资源优势，坚持走专业化发展道路，通过资产配置与专业化经营，为机构投资者和高净值客户提供全面的资产配置和管理服务。

据他介绍，为打造专业的期货私募大赛平台，吸引更多优秀私募机构前来参赛，便于筛选和投资，大赛分阶段发布了周榜单、月榜单、季榜单以及总榜单。同时，为提升大赛品牌影响力和市场关注度，疫情前，大赛组委会以每月一场的频率组织了多场线下活动，大赛在期货和私募行业的影响力与日俱增。

据大赛组委会统计，到2021年5月20日结束，程序化期货期权组有71.1%的产品取得了正收益，非程序化期货期权组有66.2%的产品取得了正收益，ETF期权组有57.4%的产品取得了正收益。得益于赛程后期的发力，程序化产品整个赛季的表现好于非程序化产品。

“期报投资从市场功能和业务模式出发，需要一个更加专业的平台不断发掘、筛选和储备优秀的期货私募管理人，为FOF母基金配置服务。期报投资通过大赛平台，把成长型期货私募聚集起来，通过长期的专业筛选和跟踪，把真正优秀的期货私募筛选出来，打造出一系列收益稳定的期货FOF产品和种子基金，同时从母基金层面不断募集稳定的资金，然后配置给大赛中筛选出来的优秀投顾，不断循环，不断做大规模，真正有效地打通资金端和投顾端。”吴云峰表示，未来希望能把券商、期货和产业基金整合起来，通过母基金孵化0—5亿元规模的中小私募，扶持至成长期后，将信托、券商、私募及其他财富管理部门的资金引至优秀私募。扶持的优秀私募规模突破20亿元后，再与银行、信托甚至上市公司对接投资，最终形成一个完整的生态投资链条。

期报投资投研总监吴昊就衍生品FOF投资和风险管理作了阐述。他介绍，衍生品FOF的投资策略基本可以分为“自上而下”和“自下而上”两种。“自上而下”会更考验团队的中长周期宏观分析和基于策略收益周期的择时能力，“自下而上”更加侧重于团队的综合尽调能力和对优秀潜在管理人的挖掘能力。具体用哪一种，需要结合FOF管理人的实际投研优势决定。在定义衍生品FOF的风险上，不能简单地从表面的相关系数进行判断，应从底层的策略投资逻辑、投资期限和投资标的进行综合评估。因此，在构建投资组合的过程中，FOF投资经理需要对众多因素进行统筹考虑，这样才能做出较为合理的综合配置。

机构要构建贴近市场的研发体系

“伴随我国经济从高速发展转向高质量发展，我国期货市场的规模、所服务的行业以及参与群体均显著扩大。”卓创资讯战略项目总监崔喆说。

据崔喆介绍，期货市场机构客户数从2011年的4.08万户增至2020年的5.74万户，机构持仓占比提升至55.6%，期货市场向机构化和专业化发展将是大势所趋。但市场大发展的同时，也遇到了量化数据同源、投资逻辑同质化、数据真假难判、基本面分析逻辑欠缺等诸多问题。

“金融机构间竞争已经开始，如何在竞争中突破发展瓶颈达到新的高度，是目前急需解决的问题。”崔喆说。

事实上，期货市场和资管业务的发展，促使期货公司服务模式不断升级，传统经纪业务服务商的角色将成为历史。目前，期货经营机构已经成为期货市场重要的机构投资者，同时还为客户提供投研、技术、资金、交易工具等多方面服务。

在新湖期货副总经理李强看来，期货资管已经是资产管理行业不可或缺的一部分，期货市场多元开放的品种和工具体系为期货资管提供了成长的土壤。

大宗商品相对于股票有明显的驱动，一些品种较相关行业的股票具有明显的前瞻性。“大宗商品是宏观研究很好的一个视角，包括经济、通胀等。”李强说，同时商品与股票、债券、房地产、现金形成大类资产的轮动关系。

“但金融机构在研发方面存在一定的短板。金融机构管理的资金体量与研发人员配置往往不匹配，研发力量很难覆盖所有的大宗商品。而且机构自身的业绩波动可能会对研发产生较大扰动。除研发人员配置成本外，咨询服务、差旅成本等都会给机构带来一定压力。”李强建议，在投研服务中，金融机构要构建贴近市场的研发体系，其中研发体系与资产的结合较为重要。研发、交易、风控要做清晰的切割，各司其职，凸显研发的专业度，更有利于资管自身体系建设，“由研发甄选具有驱动和估值的标的，以及具有配置周期的标的，由资管解决交易和风控”。

李强表示，金融机构对外要扎根于私募投顾池建设，将衍生品投研经验转化为策略分析能力，长期进行定性与定量跟踪并进行客观评价，优选投顾多维分析，定期定向发送推介报告，从而形成专业的FOF管理能力及丰富的实践经验；对内要大力发展自主管理策略，包括穿越周期的宏观量化策略、稳健发展的FOF策略、高配置价值的指数增强策略等。

“投顾池建设是重要的基础，更是长期的积累。期货公司财富管理投顾池的建立应以私募基金为主，与私募基金保持长期、深入、广泛的交流合作。”李强说。

期货日报记者在会上了解到，近年来，实体企业和机构投资者对衍生品市场的关注和参与，已从单一的期货工具逐步转向期货、期权等多种工具及其组合。其中，场内商品期权尤为引人关注。

据大商所相关业务专家介绍，目前，大商所已上市豆粕、玉米、铁矿石等8个期权品种，其中国内首个场内商品期权——豆粕期权，今年上半年的成交量在国内商品期权市场排名第一，在全球农产品期权中排名第二。“商品期权的功能体现在三个方面：一是风险管理。期权可以丰富投资者精细化、个性化风险管理工具，管理特殊风险事件波动率风险。二是价格发现。期权成交量和持仓量分布变化、隐含波动率变化等多个维度反映了市场对标的价格走势、波动率等的看法。三是提升标的市场运行质量。”该专家表示，国内商品期权市场功能已初步有效发挥，为实体企业及相关机构投资者提供了更灵活、更精细和更个性化的避险和投资工具。

要分开看待“滞”与“胀”

关于PPI大幅上行，华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张瑜表示，9月份PPI环比上涨1.2%，其中煤炭链条拉动0.7个百分点。8月份PPI环比上涨0.7%，其中煤炭链条拉动0.26个百分点。8月和9月PPI超预期上行，煤炭是主因。

“应在能耗双控与碳达峰的背景下来理解煤炭短缺，可概括为能源供需紧平衡下的结构性错位。也就是说，今年能源总体是供需平衡的，但能源消费中火电占比上行，而能源供给侧煤炭占比下行，使得动力煤处于持续短缺状态，价格屡创新高。”张瑜认为，煤炭的短缺是短期问题。三大化石能源中，我国煤炭对外依赖度仅7.3%，大幅低于石油的73.6%和天然气的41.9%，这意味着可以通过增加供给的方式实现煤炭供需平衡。

谈及9月份的宏观经济，张瑜认为，限产政策的影响较小，房地产和消费才是主因。“9月份，出口、工业增加值、制造业投资两年平均增速均超过4.9%，但房地产投资、房地产销售面积、社会消费品零售总额、基建投资增速均低于4.9%。显然，经济的拖累项主要是房地产和消费。三季度经济两年平均增速从二季度的5.5%降至4.9%，下降0.6个百分点，其中限产的影响不到0.1个百分点。”她说，9月份是限产力度较大的月份，经测算，影响五大高耗能行业工业增加值增速0.3—0.5个百分点。考虑到工业增加值占GDP30%左右，这意味着，9月份的限产对当月经济增速的影响不到0.2个百分点，对三季度经济的影响则不到0.1个百分点。

在张瑜看来，滞胀与通胀要分开对待，滞胀不是能耗双控单一因素导致的。她认为，有四个因素决定滞胀的持续时间可能会相对长一些。一是当下消费疲软。收入增速基本匹配经济增速，消费基本恢复，农民工就业也基本恢复，汽车行业虽较弱，但也基本与2019年增速持平。这意味着未来很难对消费上行有过高预期。二是房地产投资仍有下行压力。即使不考虑房地产商资金问题，仅看领先指标如土地成交数据，很难对未来2—3个季度的新开工持乐观态度。三是能耗双控、碳达峰可能是一个偏中长期的宏观约束。四是出口远忧仍在。当下出口强劲有价格因素、部分商品出口季节性错位、疫情带来的订单回流、美国港口拥堵导致圣诞订单前移等多个原因，但中长期看，回归至与全球经济增速接近的水平是大概率事件。

就通胀而言，张瑜认为，PPI超预期上涨主要来自供给侧的能耗双控，这意味着货币宽松并不能有效解决问题，加码基建扩需求只会进一步激发价格矛盾。就宏观调控而言，解决滞胀的顺序一般是先解决“胀”再解决“滞”，而相反的顺序可能会使价格暴涨导致社会资源错配的压力增大。因此，滞胀或晚于通胀结束。