目前油脂频频创下新高，究其原因不仅仅是受基本面支撑，而且能源危机引发的国际原油走高也促使市场做多情绪不断升温。那么在这样的高位之下油脂后期走势将如何发展？

一、棕榈油：产地供应偏紧局面难以扭转

从供应端看，在降水充足的前提下，导致马棕增产不及预期的主要原因还在于劳工；据悉，政府已批准10月中旬后分阶段引入3.2万外工以改善劳工紧缺现状，但考虑到目前临近高产季的尾声，加之外工引入也无法一次性解决，且还需要经历隔离期，马来10月产量改善幅度有限，预计环比增3%至175万吨，11月后进入传统减产季。印尼方面，据Gapki ，2021年产量为4745万吨，处于正常水平，并未受到疫情影响。但需要注意的是，政府主动调整了出口供应，不仅从9月开始连续上调出口税，而且在10月13日还宣布计划停止毛棕榈油的出口，该举措也会对印度的进口结构造成影响，同时也利好马来，增强了马来的挺价意愿。

国际需求上，对最大进口国印度，进口关税窗口还在持续打开，政府继续下调多个植物油进口税以控制高价，说明当地对植物油消费需求的热度不减；但从植物油的替代关系上，棕榈油或被替代一部分进口份额；一方面，修订后的进口关税使毛棕榈油（8.25%）相对于葵花油（5.5%）和豆油（5.5%）处于不利地位；另一方面，印度豆棕价差持续走缩至仅50—60美元/吨，也削弱了棕榈油比价优势。综合来看，印度9月棕榈油进口量会是今年高点，之后将逐渐缩减。欧盟方面，受POGO价差高企的制约，生柴供应商生产动力不足，进口马棕的情况整体也并不理想，截至9月，欧盟从马来累积进口棕榈油在121万吨，相比去年同期减19%。国内情况，前期进口足量，需求淡季下，由于进口利润持续倒挂，贸易商以随买随用为主，近期还有洗船动作；后期采购情况根据进口利润而定，若产地价格居高不下，国内累库情况预计有限。总之，三大主要需求国都呈现进口积极性减弱的状态。

综合来看，预计马来后期出口量将逐渐回落，但10月出口不看过弱，具体还需关注印度采购情况；此外，马棕后期将缓慢累库至184万吨，处于正常偏低的水平（近五年平均水平218万吨）。

二、豆油：国内延续低库存、高基差

国际市场对豆油驱动不足，但存在看点。具体地，随美豆供应走向宽松，美盘对油脂影响有限；生柴方面，据悉，美国生物燃料掺混任务定论将于11月下旬发布，届时将加大盘面波动；此外，南美大豆存在天气隐患，后期或成为一驱动因素。

国内将延续低库存、高基差状况。上游大豆供应上，据我的农产品网数据显示，10—12月进口大豆到港量预计分别为685.75万吨、700万吨、810万吨，供应偏低，近期榨利改善，12月会有所增加，且目前国内港口大豆还在持续去库，所以至少在11月底前大豆供应还将持续偏紧。压榨开机上产能释放受限，且豆粕需求预期走弱后期可能影响压榨节奏；需求旺季下，豆油处于季节性去库阶段，延续供应偏紧局面，基差预计保持坚挺，近期有所走弱，但基本面支撑下，回调空间有限。

三、菜油：基本面乐观，资金兴致浓厚

菜油基本面较为明确，整体偏乐观。产地上，加菜籽新季产量已下调至1278万吨，为2013年以来的最低水平；期末库存下调至极低水平50万吨，减产格局已定。此外，随需求旺季到来，国内延续去库节奏，华东地区库存已连续数周从高位回落。在供应趋紧预期下，也吸引了资金进场，可以明显的看到菜油持仓量为近四年同期的最高位，近期盘面也表现出明显的抗跌性。

四、总结与展望

综上，油脂四季度供应偏紧格局难以扭转，加上资金热情高涨，将延续高位振荡走势，大幅下跌可能性较低，甚至可能继续冲高。策略建议上，单边上以回调买入为主，不轻易做空；套利上，可继续关注菜油在油脂间多头配置结构；豆棕01还未到趋势性走扩阶段，预测200—300元/吨区间振荡甚至可能继续走缩。后期重点关注：印度采购节奏、马棕累库情况以及南美天气；风险提示：政策干预引起回调；宏观收紧打击资金热情；能源问题短期无解，原油持续走高提振油脂；美国生柴政策加大波动。