11月下旬，美股在两大宏观因素冲击下从历史高位明显回落，而与经济周期相关的道琼斯工业指数早在11月8日触顶，这意味着美国经济增长放缓情况下，企业盈利环比回落预期升温。从我们跟踪的美股指数影响因子来看，美联储货币紧缩和新冠变异病毒奥密克戎存在挤破美股泡沫的可能。

图为标普500指数席勒PE走势

对于美股走势而言，除了流动性环境提供支撑之外，美国经济没有陷入衰退也是很重要的因素。实际上，早在2020年3月的第一波疫情暴发之前，美股已经积累了大量泡沫。数据显示，截至2021年11月29日，标普500指数席勒PE高达39.28点，超过20世纪30年代大萧条前的水平，较2000年互联网泡沫时的估值水平相差不远。美股自去年4月疫情在全球大规模暴发之后持续上涨，并创下新高，一个重要的原因是美元低利率环境，另外一个是美国经济复苏的预期。然而，奥密克戎毒株可能导致全球经济从滞涨或类滞涨环境直接陷入衰退。

奥密克戎毒株有以下几个特点：一是刺突蛋白的突变数剧增，而刺突蛋白变异会让病毒更容易混进人体细胞，也更容易逃过免疫细胞的追杀，在人体内兴风作浪。二是毒株载量为德尔塔毒株的8—16倍，使得其传播比德尔塔毒株更强。

奥密克戎毒株对经济影响的三种情景假设

我们对奥密克戎毒株给经济带来的影响有三种情景假设——一是对经济影响不大，疫苗对其抑制作用依旧有效，那么全球经济依旧按照原有的模式运行。病毒与人类共存，呈现滞胀特点，全球供应链恢复缓慢，欧美通胀高企，各国货币政策缓慢收紧，经济增长前景疲软。

二是奥密克戎毒株导致死亡率攀升，现有疫苗免疫失效，各国纷纷启动封锁措施，全球供应链再度中断，需求回落的同时物价再度暴涨，各国货币政策陷入两难，经济滞胀程度加深。一方面社会总需求下降，投资下滑；另一方面是物资供应紧张，工业品价格上涨传导至消费品价格，物价攀升，这使得货币政策如果转向宽松来刺激经济，那么PPI和CPI会进一步上涨，反过来制约消费的复苏。

三是奥密克戎毒株传播速度快，但是症状轻微，致死率较低，类似于德尔塔毒株产生的影响，各国不会重启封锁措施或局部封锁，经济和金融市场短期冲击较大，但是随着疫苗和各国医疗发挥效果，传播速度逐渐下降。

尽管市场普遍认为最可能是出现第三种情景假设，但是从现有的资料来看，越来越多的疫苗生产商宣布现有疫苗对奥密克戎毒株效果不佳，这意味着尽管新变异毒株对新增感染人数以及重症死亡率的影响尚未明确，但其导致各国加强封锁措施，加剧供应链和劳动力市场扭曲、进而推动经济朝着“滞胀”方向演绎的可能性依旧很大。

供应链恢复可能中断，各国货币陷入两难

当前市场主流观点认为，奥密克戎毒株可能会导致经济复苏前景更加黯淡，各国货币转向可能放缓，美联储加息进一步推后，但是我们认为奥密克戎毒株修正此前全球市场对疫情较为乐观的预期，这意味着2022年全球供应链恢复正常的期望有可能落空，新冠病毒与人类长期共存将导致全球供应链很难恢复到疫情前水平，这进一步导致欧美国家商品和耐用品供应紧张，大宗工业原材料价格高企，欧美通胀压力在2022年回落的可能性进一步下降，美联储对于通胀是暂时的、随着全球供应链恢复而回落的判断会进一步证伪。

在供应链恢复无望的情况下，欧美通胀压力会进一步攀升，这意味着美联储不大可能重新回归宽松，这与2020年3月全球暴发疫情时的情况有天壤之别。美东时间11月29日，美联储主席鲍威尔在美国参议院听证会中首次评价新冠病毒带来的影响，并表示奥密克戎毒株加重美国经济风险和通胀不确定性。最近新冠病例的增加和奥密克戎毒株的出现给就业和经济活动带来了下行风险，并增加了通货膨胀的不确定性。对病毒的更大担忧可能会降低人们工作的意愿，这将减缓劳动力市场的进展，加剧供应链的混乱。

值得注意的是就算美联储回归宽松，但是经济复苏反而会因高通胀而难以取得进展。原因在于一方面社会总需求下降，投资下滑；另一方面是物资供应紧张，工业品价格上涨传导至消费品价格，物价攀升，这使得货币政策如果转向宽松来刺激经济，那么PPI和CPI会进一步上涨，反过来制约消费的复苏。

因此，我们认为无论是从美元流动性，还是从美股盈利来看，美股泡沫继续膨胀的难度加大，而奥密克戎毒株加剧美股脆弱性，并不排除其可能导致全球经济从滞涨或类滞涨环境直接陷入衰退，美股泡沫由此可能破灭。投资者可以运用芝商所的微型E-迷你股指系列合约对冲潜在的美股下跌风险。芝商所微型E-迷你期货合约的大小是E-迷你股指期货合约的十分之一，保证金要求更低，但同样提供交易标普500、纳斯达克100、道琼斯工业平均指数和罗素2000等美国指数的机会，自2019年推出的短短两年半內，交易量已超过10亿份合约。（作者单位：宝城期货）