行情回顾：上周，LME锌周跌1.14%，周内最低3142美元/吨，最高3276.5美元/吨，周五收于3157.5美元/吨。沪锌上周整体窄幅振荡，周跌1.42%，周内最低22690元/吨，最高23335元/吨，周五收于23265元/吨。

行情分析：

矿端：上周国产矿TC在3600—4100元/金属吨，平均降低100元/金属吨，进口矿TC维持在80美元/干吨。北方矿山因为天气转冷逐渐停产，国内矿供应整体紧张，进口矿TC本身就处于低位，国内冶炼厂利用进口矿加工利润较低，所以进口矿TC下降空间不大。目前冶炼厂原料库存普遍在25—30天，锌矿偏紧，对于冶炼端生产暂时没有产生影响。

炼厂动态：钢联信息显示，上周山东恒邦，四环锌锗，赤峰中色，葫芦岛锌业等产量有所提升。湖南三立，文山锌铟停产检修。甘肃，陕西有一定限产。但周产量影响减小。江西铜业复产，生产基本正常。上周45家炼厂锌锭产量为10.9574万吨，环比增加4441吨。预计下周产量基本持平。

库存：周五，SMM锌锭七地社会库存为13.01万吨，较周一下降0.32万吨，较前一周五下降0.50万吨。上海地区进口锌少有到货，下游随着国储抛货陆续消耗，开始入市采购，库存下降；广东地区，市场到货较上周下降，出货相对稳定，库存小幅走低；天津地区下游需求依然受环保减产限产影响，刚需采购为主，库存继续累积。锌锭下游看跌情绪依旧占据主流。周五，SMM统计锌锭上海保税区库存为2.53万吨，环比前一周持平。进口亏损有所收窄，不过整体仍有1500元/吨以上亏损，部分锁价货源由保税区提货，进入下游工厂，另外亦有新到港货进入保税区。总体来看，进出相抵下，保税区库存持平。

下游：上周周初，锌价回落至低位，各地消费回暖，逢低价采购为主。不过由于下游看跌情绪依然存在，整体仍以刚需采购为主。河北地区限产问题依旧存在，钢材价格反弹，并未有效带动消费增加，终端需求仍显不足。氧化锌开工虽小幅回暖，但订单平平，需求端增量有限，只能说需求端维持韧性的情况下，锌价走低，会带动现货成交回升，锌锭库存回落，进而支撑价格反弹，但是锌价反弹过高又再次制约下游消费，从而导致价格再次回落。

宏观：新冠变异毒株的蔓延，令全球悲观情绪蔓延，海运费再次上涨，锌价短时承压。美联储加息预期不改，锌价面临中长期下行压力。

核心观点：宏观上整体偏空，但是欧洲能源荒锌价形成支撑，加上矿端偏紧，锌下跌空间有限。目前市场交易主逻辑在消费端，消费表现平平，无太多增量预期，但是依旧存在韧性，也不应过分看空，预计沪锌仍将维持22000—24000元/吨区间振荡。

操作建议：22500—24000区间内逢高做多为主。期权上卖出虚值看涨期权。