疫情干扰  原油市场不确定性增加

突然出现的变异新冠奥密克戎毒株打了市场一个措手不及，过去2周原油价格经历了大幅波动，油价一度出现单日10美元/桶的巨大跌幅，这种级别的波动在油价历史上只有在海湾战争、2008年金融危机和去年沙特与俄罗斯谈判破裂导致负油价这几个阶段出现过。在疫情的不断扰动之下，12月的原油市场变得更加动荡。

A 四大因素影响原油市场

最近影响原油市场的主要因素有四个：一是拜登联合全球需求国进行战略储备的释放；二是疫情干扰下的全球市场恐慌；三是市场期待OPEC+能够再次化身救火英雄；四是随着美联储态度转向“鹰”派，全球流动性收紧预期升温。

面对如此之高的油价和通胀，拜登政府已经难以忍耐，希望通过释放原油战略储备库存打压油价，同时又要求日本、韩国、印度三国跟进。最终美国决定释放5000万桶的战略储备库存，但日本、韩国、印度三国仅仅释放几百万桶库存。拜登在打压油价上似乎也不放过任何一个可以利用的机会，就在OPEC会议结束之后的同一时间点，美国再次强调会释放战略储备库存，趁着OPEC在事实层面的利空，美国想进一步控制预期，从而打压原油价格。

疫情方面仍然需要时间来更全面地评估奥密克戎毒株的破坏力。随着对奥密克戎毒株早期病例的初步评估显示温和，市场担忧情绪降温，本周原油价格开始走出反弹行情。但是从疫情对风险资产冲击影响的跟踪数据来看，疫情引发的危机在近两年总是能够打乱多头的逻辑。

油价大跌之际，市场期待OPEC+能再次充当救火英雄，暂停增产甚至减产来改变市场颓势。但OPEC+依然维持增产40万桶/天的决议，市场的反应显示OPEC+做出了正确的决定。全球都对奥密克戎毒株密切关注，当前这一毒株究竟威力如何还在观察期，因此OPEC的态度也是市场的关注焦点。倘若OPEC+暂缓增产或者开始减产，也就意味着OPEC对后市持悲观态度，因此不得不通过强有力的手段拯救市场。上周四，OPEC+会议宣布继续增产40万桶/天的决议之后，反而给市场带来了希望，油价先是短暂大幅下跌到65美元/桶附近，随后又快速回升，最终油价收出一条长长的下引线，与前一天的油价形成鲜明对比。

货币政策方面，美联储鲍威尔建议不再用“暂时”一词来形容高通胀，高通胀的风险已经上升。面对如此凶猛的商品价格上涨，美国货币政策当局终于承认之前的错误用词，预期管理也变得更加艰难，鲍威尔表示在下次会议上讨论加快缩债是合适的。

图为BRENT原油期货价格季节性

图为原油期货价格

图为BRENT原油期货近远月月差

B 疫情平地惊雷引爆油价

在奥密克戎充分发酵之前，全球范围内的疫情已经开始发酵，尤其是以德国为代表的欧洲地区，疫情发酵更是猛烈。只不过当时市场还停留在传统的疫情思维中，毕竟经历了2年的疫情折磨，投资者的“免疫力”也在不断提高，市场对于类似的消息已经不那么敏感，尤其是在疫情刚开始发展的阶段。

不过奥密克戎打破了这种传统的思维，这个发现于11月9日的南非变异毒株让市场非常不安，南非卫生部在媒体简报会上表示，该变体总共包含大约50个突变。随后全球范围内接连报道奥密克戎毒株的感染病例，欧盟公共卫生机构表示，在未来几个月内，欧洲一半以上的新冠肺炎感染病例可能都是奥密克戎毒株造成的，这意味着奥密克戎毒株可能取代德尔塔病毒，在欧洲占据主导地位。虽然目前还没有确凿的证据表明奥密克戎毒株的传播能力，但从南非的情况来看，疫情的传播速度确实加快了不少，而且此轮欧洲疫情的传播也更加凶猛。

除了传播速度与突变能力令市场感到恐慌之外，甚至有声音开始质疑西方mRNA疫苗的技术路线是否还会对变异如此凶猛的病毒有效，由于mRNA疫苗的技术路线与灭活路线不同，其对于突变种类多的病毒往往达不到较好的识别效果，自然也就无法起到免疫病毒的作用，因此也就加剧了市场的恐慌程度。毕竟在之前几次疫情反复之际，市场也并未出现单日跌幅10%以上的恐慌。

不过目前全球大多数国家都表示疫情的控制措施不包括紧急封锁，因此以目前的情况来看，似乎对全球的原油需求并不会产生较大的影响。高盛、美国银行等机构依然维持油价中长期上行的观点，美国银行甚至预计布伦特原油将在2022年升至120美元/桶。美国银行在其2022年大宗商品展望报告中表示，明年通胀应会支撑大宗商品价格。强劲的需求、较低的库存以及经济“脱碳”的举措都将在支撑大宗商品价格方面发挥作用。布伦特原油价格可能在明年年中触及120美元/桶。

从疫情发展的规律来看，自2021年起，疫情的波峰和波谷具有明显的规律性，不管是单日新增确诊病例的增加还是下滑，这中间的过程都为2个月，按照这一时间推断，此轮全球疫情单日新增的顶点将会出现于12月中下旬，这也就意味着最近这一段时间疫情仍将会持续干扰到原油市场，所以中期市场依旧不乐观。

C OPEC的艰难抉择

面对当前的市场，OPEC也比较纠结，甚至在会议结果出来之前，有多个OPEC内部人士表示将会暂缓产量增长计划，后来又有内部人士表示只增加20万桶/天，到后来OPEC并未进行调整，依旧按照40万桶/天的增产计划就可以看出OPEC的纠结。

在疫情的影响之下，如果OPEC决定开始减产或者缩小增产的规模，那也就意味着OPEC认为此次疫情的危害性比较大，疫情的传播将会再次影响到全球市场的需求。但是在目前的情况之下，虽然这一病毒突变的预期比较大，但威力和致死率都尚待考证，疫苗对于这一病毒的有效性也尚在考证之中。因此，在各方面因素都不太明朗的情况下，OPEC还是保持了谨慎，依然维持增产40万桶/天的决议，继续等待市场明朗再做决定。

不过，OPEC也留了个“后手”。OPEC称，如果病毒的传播影响到了全球市场的平衡，OPEC将随时调整产量政策，这也是给多头吃了一颗定心丸。倘若原油价格大幅下跌，并且疫情的传播速度明显加快，那么不排除OPEC会再次联起手来扩大减产规模的可能。所以归根结底，全球市场的最终变化还是要看疫情的威力以及OPEC的反应速度。不过，有了OPEC这句话进行托底，原油市场即便是相对弱势，向下的空间也会比较有限，很难再重复油价大崩盘的悲观场景。

图为沙特原油产量

OPEC方面另一个不确定的因素是伊朗的原油产量。目前伊核协议的会谈正在进行，从伊朗和欧洲的会谈结果来看，效果比较理想。但伊朗的态度也比较强硬，那就是美国必须提前解除对伊朗的制裁。从我们的评估来看，美国政府现在面临的各种各样的问题都非常棘手，因此不排除美国会在伊朗的问题上有所让步，那么或许在2022年，伊朗的原油产量会回到市场中来。

图为俄罗斯原油产量

因此对于供给端，明年原油市场的逻辑似乎比较确定，那就是OPEC和美国缓慢的增产，同时伊朗的原油产量大概率会回到市场中，那么市场究竟会如何表现，就要看疫情的发展与需求端的表现：如果需求端表现较好，能够完全承接住当前供给端的增量，原油市场仍会维持强势：如果疫情的干扰继续使得需求弱势，那么明年可能会有一个比较悲观的预期。

D 美国市场成为另一个焦点

从最近原油价格的表现来看，季节性因素其实已经影响了市场的走向。从上周美国库存数据变化来看，虽然原油库存小幅去库，但是汽油和精炼油的库存大幅增加，全口径库存增加了500多万桶。按照往年的情况来看，12月以及明年一季度上半段都是需求相对弱势时期，此时也是库存累积的阶段，因此不排除未来一段时间，美国整体的库存表现依旧不会太好，这对于原油价格来说也是一个潜在的利空因素。

美联储收紧货币政策目前来看确定性已经较大，美国极力压低原油价格的主要目的就是降低通胀，从而弱化市场加息预期。根据高盛的预测，美元在未来几周面临上行风险。在美联储官员发表公开评论后，美联储或加快缩债步伐，并在明年3月中旬结束这一进程。此外，预计明年将有三次加息，每次25个基点，而不是两次，此后每年加息两次。

亚特兰大联储主席表示，在3月底前结束购债计划是合适的，这样美联储就有机会通过升息来应对通胀。美联储上个月开始缩减购债规模，预计将在明年6月之前完全结束购债计划。美联储将考虑在12月14日至15日的政策制定者下次会议上讨论提前结束购债。由于经济增长强劲，就业市场改善，通胀率是美联储2%目标的两倍多，美联储认为在明年一季度结束前的一段时间内完成这一任务将符合美国的利益。

综合来看，随着全球流动性收紧从预期到逐步落地，宏观层面对大宗商品上涨的推动力逐渐消退，原油市场随着供应的不断增长以及消费国的战略原油投放工作，供需缺口不断收窄，并有望在明年一季度再次出现过剩局面，这让油价在未来一段时间承受了较大压力。我们跟踪发现全球原油市场投机净多头持仓出现加速离场现象，这意味着基金等专业机构对原油后市展望悲观，短期来看油价或出现修复反弹行情，预计幅度有限。中期来看，原油市场依然比较弱势，如果市场给出一定的反弹空间，有保值需求的客户可以考虑对冲风险，防范油价季节性弱势而出现的振荡下行。

图为美国原油产量（作者单位：海通期货）