自北美2011年页岩油气革命后，过去十年，美国页岩油一直是全球油市供应端的主要增量，这也直接导致OPEC近十年对全球油市的影响力日趋减弱。然而，2020年疫情突然暴发实际上使得沙特与俄罗斯带领的OPEC+组织重新找回了油市供应端的控制力，在未来几年取代美国页岩油成为供应端主要边际增量。

页岩油：上游投资缩水，产量难以大幅提升

近几年，受能源转型和油价持续低迷影响，全球油气行业上游勘探和钻井投资持续缩水。2014年全球油气上游投资接近8000亿美元，此后一路下滑，2019年降至4750亿美元，2020年又因疫情减少超30%。北美页岩油上游投资从2014年最高2440亿美元大幅缩水至2020年的710亿美元。

不同于传统石油，由于页岩油投资周期极短的特性（从资本投入—完井—出油平均仅需2—3个月），上游投资的减少对页岩油的影响会在短期直接反映到产量上。

另外，疫情后页岩油行业的资本支出纪律也发生了明显转变：从利润再投资钻新井转变为利润优先偿还债务以及分红回报股东。

在此背景下，美国页岩油在油价从2021年年初48美元/桶涨至最高85美元/桶的情况下，产量较年初只增长了平均不到50万桶/日。

在可预见的未来几年，至少明年，北美页岩油的上游投资仍难以显著增长，页岩油企业将继续遵循严格的资本支出纪律。因此，对于未来美国页岩油，产量难以大幅增长将是必然。

OPEC：产能充裕，将成为未来供应端主要增量

在页岩油难以显著增产的前提下，OPEC充裕的闲置产能将成为未来几年原油供应端的主要增量。

根据OPEC12月月报中公布的各国石油产量计算，除伊朗、利比亚、委内瑞拉三个豁免减产的国家外，OPEC成员国距离2022年5月起实施的新减产基线合计仍有超过433万桶/日的增产空间。倘若加上俄罗斯32万桶/日的增产空间，OPEC+组织距离完全退出减产仍有超过465万桶/日的增产空间。

同时，OPEC在减产线之外还留有大量闲置产能。例如阿联酋近几年积极增加扩大产能的资本投入，产能大幅增长。阿格斯统计，截至2020年4月，阿联酋原油产能接近385万桶，阿联酋官方则声称当前实际产能接近400万桶/日。据EIA统计，目前OPEC闲置产能接近600万桶/日，整个2022年预测OPEC闲置产能也将维持在平均500万桶/日之上。

相比之下，2021年四季度全球石油需求9949万桶/日，较疫情前2019年10010万桶/日的水平相比不过少了61万桶/日。即使算上OPEC预估的2022年原油需求增长415万桶/日，OPEC的增产空间也足以完全覆盖。

图为原油加权走势

总的来说，OPEC将成为未来几年全球油市供应端的主要增量，这给予了OPEC组织更大的话语权和定价权，每月一次的OPEC产量会议牢牢掌控着油市供应端。（作者单位：信达期货）