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一、摘要
我国氯碱行业自2013年开启市场化去产能进程,PVC产能在2014-2016年连续负增长,行业供需结构健康;2021年春节后,受多重利好刺激,迎来一波大牛市,价格站上十年新高。国际市场供应偏紧,国产PVC大量出口,导致国内一货难求,不仅影响PVC下游企业的稳定生产,而且屡创新高的原料价格,也吞噬了下游企业的加工利润。
在此情况下,华联期货全资风险管理子公司华期资本秉承立足于风险管理,服务于实体企业的宗旨,同佛山市顺德区双钱塑料制品有限公司(以下简称“顺德双钱”)紧密沟通,探索原料高价位下的贸易新模式,变革PVC行业传统的“一口价”定价模式,以“大商所期货价格+基差定价,点价权归买方所有”作为合作基础。合同签订后,按顺德双钱生产计划所需,均匀送货,减轻下游原料采购的资金压力;顺德双钱签订成品订单后,按需点价,锁定加工利润,实现稳健经营。该项目顺利实施后,华期资本采销平均实现70元/吨的基差收益,总收益达7.8万元;顺德双钱原料采购价,较同期华南市场“一口价”采购节省成本32.82万元,实现了合作的双赢。
二、项目背景
PVC行业经历2014-2016年产能负增长之后,供需结构健康,产业利润分布合理。据数据显示,2020年我国PVC产量2081万吨,表观消费量2111万吨,产销处于紧平衡状态。国内PVC需求受房地产行业推动,需求较为稳定,而2021年初受国外装置不可抗因素影响,美国PVC供给端出现较大收缩,引发国际市场价格迅速攀升。国内市场PVC价格成为全球洼地,国产PVC大量出口,致使短期国内PVC供需出现缺口,价格快速上涨。
PVC传统的贸易链条,上游企业以“一口价”定价为主,分销贸易商跟随,下游被动接受。定价体系内,下游企业无任何主动权,但PVC又占下游原料成本60%左右,企业有强烈的锁定加工利润规避价格风险的诉求。传统的分销贸易商利润微薄,不得不大量进行价格博弈,囤货待涨的单边投机模式不仅盈利不确定,且和下游产业利益冲突明显,急需不断创新,从产业博弈关系向合作共赢关系转变。
PVC基差贸易以期货价格作为定价基准,更加公允透明,节约分销贸易企业和下游价格博弈的时间,提高了交易效率;同时也为下游企业主动参与原料采购定价提供了渠道,使得下游可以依照订单,有的放矢的安排定价,锁定订单加工利润,最终实现产业合作共赢。
三、服务方案与开展过程
(一)项目参与主体
佛山市顺德区双钱塑料制品有限公司(以下简称顺德双钱)是一家专注于包装行业15年的民营中小企业,专业生产PVC、PE收缩膜、PVC袋等包装材料,产量每月达1000多吨,PVC年用量6000吨左右,在华南PVC热收缩膜细分市场排名前三。一直以来原料采购都是跟随市场报价,一单一谈,“一口价”到工厂。有时候为了能拿到市场较便宜的价格,不得不反复对比,多方询价,耗费大量时间和精力。同时,对于期货的不甚了解,又阻止了其直接参与期货交易。顺德双钱负责人蔡总反馈:“如果有工具,把原料采购价格跟期货挂钩,间接参与期货市场,也是一个不错的选择。”所以此次华期资本向顺德双钱推介“大商所期货价格+基差定价,点价权归买方所有”时,蔡总眼前一亮,认为该模式可以尝试。
华期资本自2020年10月开始介入PVC贸易,作为期货公司风险管理子公司,金融衍生品工具的灵活使用是其自身优势。大力推广基差贸易,含权贸易此类新颖的贸易模式,既能稳定获取贸易利润,又可以与传统贸易商拉开差距,进行差异化竞争。介入PVC贸易短短3个月时间,便在PVC基差贸易有所斩获,完成贸易量5000吨。
(二)项目实施过程
传统的PVC贸易“一口价定输赢”的模式已不满足现阶段下游参与原料定价的诉求,“大商所期货价格+基差定价,点价权归买方所有”,让下游企业可以直接参与到贸易定价中来。期货价格做为定价基准,更加公允透明,提高了交易效率。作为现货卖方华期资本,更看重基差卖价,基差是其实现贸易利润的核心。而作为现货需求方顺德双钱,点价权是其参与原料定价的关键。
2021年春节后,PVC期货价格自节前7720元/吨起步,到3月8日,涨至8695元/吨。在PVC基本面供需偏紧的情况下,华期资本判断3-5月PVC现货仍将继续紧张,但绝对价格已经处于高位,整体波动率将快速上升。在3月4日进行PVC现货采购后,为规避绝对价格风险,当即进行了套期保值,基差为0,并同时在市场上寻找合适的下游,进行基差销售。
顺德双钱春节复工后,面对高企的原料价格,成品陆续开启调价。在PVC现货偏紧的情况下,为稳定原料供应,并有效降低原料采购成本,灵活对接新订单,对华期资本的PVC基差报价产生了兴趣,认为华期资本报价“V2105+140基差”的送到价格与当日华南市场“一口价”相当,并且买方“点价权”对于顺德双钱有利,可以利用PVC期货盘面波动,按照新接订单价格灵活点价,实现间接锁定加工利润的目标。
3月9日,顺德双钱与华期资本达成1130的采购合同(40个车次集装箱,每个箱28.25吨),暂定价格8700元,点价“V2105+140基差”,点价权归买方所有。这笔合同下,华期资本采购基差为0元/吨,销售基差140元/吨,其中送货费用70元/吨,实现锁定基差收益70元/吨。顺德双钱签订合同后,按照暂定价付款,即得到了PVC现货供应,并且拿到采购“点价权”,可以主动参与到原料定价中来。
顺德双钱采取分批次按需点价的策略,利用PVC期货价格处于高位后,盘面较大波动率,对比华南PVC一口价,当结算价格低于华南市场现货价格时,进行挂单点价。其中,点价分4次进行:
第1次:3月10日点价112.5吨,结算价格8645元/吨,成本较华南市场当天采购价格便宜100元/吨;
第2次:3月24日点价422吨,结算价格分别为140.5吨价格8700元/吨、140.75吨价格8690元/吨、140.675吨8645元/吨,成本较华南市场当天采购价格便宜180元/吨、190元/吨、235元/吨。
第3次:4月28日将V2105合约保值头寸换月至V2109,并同时延长了点价时间至8月25日,移仓所产生的基差由顺德双钱承担,点价基准变更为“点价V2109+340基差”。
第4次:6月21日,完成合约最终点价595.5吨,结算价为8695元/吨,成本较华南市场市场同期采购价格便宜400元/吨。
华期资本作为供货方,在进行现货采购时就做了完全套期保值,进行期货卖出。履行本项目的所有现货,在采购后立即进行盘面套保,保值基差为0。寻求销售时,在市场按照“V2105+70”报价,贴近华南市场现货价格。为保证基差贸易合同的按约履行,华期资本在跟下游客户签订基差合同时,收取合同金额的5%作为作价保证金;在点价后,对点价部分货物追加15%保证金。
(三)项目效果
该项目实施中,华期资本实现了70元/吨的基差贸易收益,其中期货端合计盈利56250元,现货端盈利93186.63元,合计盈利约14.9万元,扣除现货运输费用7.1万元,总体盈利7.8万元,并且快速回笼了现货占用资金,实现了贸易的高速流转和稳定收益;收益如下表所示:
日期 |
期货 |
开仓 |
平仓 |
数量 |
盈亏 |
采购 |
销售 |
数量 |
盈亏 |
3月4日 |
V2105 |
8600 |
0 |
200 |
0 |
8600 |
|
0 |
|
3月10日 |
V2105 |
8600 |
8505 |
20 |
9500 |
|
8645 |
112.5 |
5062.5 |
3月24日 |
V2105 |
8600 |
8560 |
25 |
5000 |
|
8700 |
140.5 |
14050 |
3月24日 |
V2105 |
8600 |
8550 |
25 |
6250 |
|
8690 |
140.75 |
12667.5 |
3月24日 |
V2105 |
8600 |
8505 |
25 |
11875 |
|
8645 |
140.675 |
6330.38 |
4月28日 |
V2105 |
8600 |
9060 |
105 |
-241500 |
|
|
|
|
4月28日 |
V2109 |
8860 |
0 |
105 |
0 |
|
|
|
|
6月21日 |
V2109 |
8860 |
8355 |
105 |
265125 |
|
8695 |
579.75 |
55076.3 |
合计 |
|
|
|
56250 |
|
|
1114.175 |
93186.63 |
顺德双钱分批次按需点价,并在价格冲高时果断进行了点价移仓,较好的实现了点价权的有效利用,整体节省采购成本32.82万元。收益如下表所示:
日期 |
采购价格 |
数量 |
当日华南一口价 |
优化成本 |
节省成本 |
3月10日 |
8645 |
112.5 |
8745 |
100 |
11250 |
3月24日 |
8700 |
140.5 |
8880 |
180 |
25290 |
3月24日 |
8690 |
140.75 |
8880 |
190 |
26742.5 |
3月24日 |
8645 |
140.675 |
8880 |
235 |
33058.6 |
6月21日 |
8695 |
579.75 |
9095 |
400 |
231900 |
合计 |
1114.175 |
|
|
328241.1 |
四、项目总结
(一)先供货后点价
企业基于生产计划需要稳定的原材料供应,为此华期资本作为合同供货方创新性的提出了先供货给双钱,以满足其生产需要,待时机合适时再行点价。这种做法为实体企业在不影响生产计划的同时,又最大限度的为企业争取到降低采购成本的机会,真正体现了期货服务实体经济的价值。
(二)允许合约转月
基差合同最初是以V2105合约为基准签订的,点价期限约定在4月30日前。但在V2105价格大幅攀升至9200元后,企业难以承担高价成本情况下,同意企业将V2105合约保值头寸换月至V2109,并同时延长了点价期限至8月25日。为企业争取了更大的时间度来把握点价时机。
五、总结与建议
该项目对企业的支持和产生的效果是明显的,但某种程度上也是以另一方降低收益并承担更多的风险为代价的,故而即便是产业内的大型企业也不会主动采取这种更有利于下游客户的贸易方式。而从服务实体经济的需要出发,期货公司所属的风险管理公司责无旁贷的应该承担起这个责任,而对于这种切实从服务实体经济出发,能为企业带来实在好处的创新性的贸易方式,希望交易所能在项目支持上给予更大的力度,也可作为服务实体经济的优秀案例进行推广,让更多的风险管理公司来推广基差贸易。
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