一、 参与方简介

本次项目由国联期货进行项目的承接，旗下的风险管理子公司国联汇富资本管理有限公司进行前期方案设计和风险测算、场外期权的对冲等工作。

“依托期货行业特色，服务乡村振兴，深入与保险公司开展合作，做大做强’保险+期货’业务”是国联期货针对“保险+期货”业务的要求。国联期货具有丰富的“保险+期货”展业经验，近年来非常注重相关业务的开发和落地，并积极参加各类政策性及商业性项目，先后展业品种包括生猪、棉花、橡胶、红枣、玉米、豆粕、苹果、生猪等等，覆盖三大交易所上市品种。同时，国联期货力争在新型“保险+期货”项目和模式创新上走在前列，例如，12月份完成国内首单以鱼饲料为标的的“保险+期货”项目，以及在生猪刚刚上市就落地了6个相关项目，本案例中介绍的项目即为其中之一。

自2017年国联期货开展“保险+期货”业务以来，总计进行了35个相关项目，服务农户数超过企业数量共12家，名义本金达5.4亿元，平均赔付率约为105%。2021年是国联期货的发力之年，共承做了26个项目，名义本金约为2.8亿元，截止目前，平均赔付率约为87.6%。

 

二、 项目背景

受到供求关系的影响，近年来我国生猪价格形成了周期性波动，归顾历史周期，疫病或环保等缘故带来生猪产能大幅度减少是形成一轮周期的主要动因。猪周期的存在向来是困扰生猪产业上下游企业的难题，四轮猪周期价格浮动幅度非常巨大，尤其是受到非洲猪瘟疫情的影响，大幅价格波动带来产能浪费、库存积压和供需不匹配等一系列问题，养殖、贸易和屠宰企业急需价格调节工具，从而达到帮助我国生猪市场形成尽整的价格机制，稳定生产经营利润的目的。

生猪期货合约作为我国首个活体交割期货品种于1月8日开始在大连商品交易所上市交易。生猪是我国价值最大的农副产品，市场规模达数万亿元，该产业也是我国农业和农村经济支柱产业之一，产业链涉及饲料加工、兽药疫苗、屠宰、食品加工等多个行业。其价格波动对国内消费者物价指数影响深远。长期以来，我国生猪价格波动剧烈且频繁，给养殖户及产业企业生产经营带来极大的不确定性。从期货市场发展角度看，生猪期货作为我国首个活体交割期货品种，进一步填补了我国畜牧期货品种空白，是我国期货市场产品创新里程碑式的事件。

 

三、项目设计

本次项目由广东的三家企业共同投保，分别是佛山某农场XX和湛江的两家养殖企业XX和XX，均为中小型企业。某农场的主业是生猪和淡水鱼的养殖，某养殖企业的主业是畜牧养殖和有机肥的生产、加工和销售。在本次项目之前，这两个企业均没有利用期货进行风险管理的经验。此次“保险+期货”项目是这两个企业在价格风险管理上的首次尝试。

这三家企业的年出栏量共计近2500头，在项目洽谈之前，生猪价格虽然节节攀升，但是企业非常担心生猪下跌周期即将到来，因此值此生猪期货上市之期，企业决定用一部分生猪来进行价格保险，从而为他们的生产经营进行部分托底。

为了解决企业的后顾之忧，国联期货联合太平洋财产保险股份有限公司广东分公司（下称“广东太保”）对企业的具体需求进行了细致的分析，针对其情况设计了期权方案。

方案要素：

期权存续期	1 个月
采价期	1 个月，期权存续期
目标价格	目标价格+200 元/吨
入场价格	25000 元/吨（根据盘面价格实时调整）
结算价格	标的合约在采价期内各交易日实际价格的算术平均值
单位赔付额	1、 若目标价格≤结算价格：赔偿金额 = 200 2、 若结算价格＜目标价格：赔偿金额 = 保险价格-理赔结算价
期权费率	3.6%

广东太保深入广东生猪养殖聚集区，详细了解了生猪养殖企业的养殖情况和具体需求，在充分考虑和分析了农户的具体需求之后，与国联期货共同探讨并为农户量身定制了亚式看跌期权的结构。亚式结构即为将标的合约在理赔采价期内各交易日实际价格的算术平均值作为结算价格，该结构较为符合生猪企业的生产规律，因为在生猪出栏时，并不会将生猪一次性销售出栏，而是分批将生猪出货，因此这批生猪的销售价格即为出栏过程中的销售价平均值，因此期权方案中的亚式结构与此不谋而合，能够很好地贴合养殖企业的销售周期，结合了企业本身担心价格下跌风险的基本需求，可在有效降低保费的同时最大化保险的功效。

风险分析：在生猪期货尚未上市之前，该项目就已经在筹备之中，对于一个新上市的品种走势会是如何，不确定因素非常大，再加上前期生猪现货价格上涨迅猛，后期如果猪价产能跟不上，价格继续上涨的话，看跌期权的赔付可能达不到预期效果。因此为了防范这一风险，国联在设计方案的初期就加入了200元/吨的保底结构。

实施计划：因为期权在进场之前生猪产能已经有拔地而起之势了，因此企业和国联商量，生猪上市当天项目就入场，从而占得先机。

 

四、项目实施情况

第一步：2020年12月，了解企业情况，沟通并确定“保险+期货”方案。

第二步：2021年1月8日，项目开始，企业与保险公司签定保单，同时保险公司与国联旗下风险管理子公司国联汇富签订场外期权协议。

第三步：2021年1月8日到2021年2月8日，项目运行，国联汇富按照市场行情进行场外期权的对冲。

第四步：2021年2月8日，项目结束，国联汇富向保险公司出具清算报告，并进行后续清算事宜。

项目入场要素：

期权存续期	2021/1/8-2021/2/8
采价期	1 个月，期权存续期
保险标的	LH2109.DCE
保险数量	66吨
保险金额	1882650元
目标价格	27095元/吨
入场价格	26895元/吨
单位期权费	968.22元/吨
单位保险费	1075.8元/吨

项目赔付情况：

目标价格	27095元/吨
结算价格	25380.95元/吨
单位赔付	1714.05元/吨
总赔付	113127.3元
赔付率	164%

 

五、项目效果自我评估

1. 保险直接对标养殖品种

生猪期货的上市对整个期货市场有着里程碑式的意义。同时，对于“保险+期货”模式来说，养殖行业第一次具有了能够对冲自身养殖品种的工具。以往养殖户往往会间接利用玉米和豆粕来控制饲料价格上涨的风险，但是如今，养殖户能够直接对标期货盘面，具有更加直观的效果。

2. 企业能够稳定经营

近几年生猪养殖产业逐步走向规模化、专业化的发展道路，在发展过程中，为了企业的长远发展，并不能求一时的暴利，而应该追求利润稳定增长。如何在生猪价格波动剧烈的时候规避价格风险，成了所有生猪养殖企业共同面临的问题。“保险+期货”的出现与发展，为企业规避价格风险提供了新的金融工具。

2020年，生猪养殖企业一直保持较高的利润，然而本次项目涉及的三家企业能够居安思危，拿出一部分利润根据自身产能情况购买“保险+期货”产品，在后续生猪价格暴跌的时候获得了超出预期的赔付，从而实现了企业的稳定经营。

 

3. 具有高度可复制性和推广性

我国当前生猪养殖规模化仍有较大的发展空间，生猪出栏量的中坚力量仍由中小规模的养殖场牢牢占据。同时，“保险+期货”项目因其灵活性和可复制性，在养殖市场上有巨大的推广价值。