一、企业介绍

1.企业经营情况

河北物产金属材料有限公司（以下简称河北物产）是一家注册在石家庄市的贸易企业。公司成立于1998年3月19日，注册资本6122万元，主要经营包括黑色金属和化工品在内的多种大宗商品贸易。公司的网点初步形成了涵盖全省、辐射省外的市场销售网络，有效地提高了公司经营产品的市场占有率。同时，公司还提高了各网点的管理水平，各销售点商品的出入库、销售、收款、开票等诸环节全部进入计算机管理，并且涉足金融衍生品套期保值多年，有一定的专业性，实现了公司规模化与现代化的经营特点。由于客户贸易环节周转速度较快，不愿意承受太多库存与价格风险，故库存周期较短，以赚取买卖价差为主。

2.企业套保情况

河北物产一直通过期货平台进行套保操作。这次江苏锦盈资本管理有限公司（以下简称锦盈资本）也为其提供了多种套保工具供其选择，并且重点向其介绍了互换平台套保对贸易企业能起到的减少价格风险，锁定利润的作用。

 

二、业务背景

1.宏观背景

进入2021年下半年，原油虽然在高位震荡，但是下游市场实际采购乏力，市场仍是按需为主。

装置方面，原本计划7-8月投产的装置并未在7月兑现，8月中韩石化、鲁清石化、浙江石化以及中石油长庆的PE装置有投产计划，金能化学、古雷石化以及天 津渤海化工计划开车。

随着新增产能的投放市场，聚乙烯的价格波动可能会有所加剧，原油的成本支撑也不再稳定，所以短期价格变化难以把握，对于贸易商而言需要缩短销售周期同时减少采购后在价格波动带来的风险。

2.套保需求

河北物产计划在2021年的10月收购1200吨塑料并于11月份出售，担心短期内的价差可能收紧。鉴于还未签订现货合约，为了应对跨期价差下跌的风险，想提前锁定利润控制风险。经过了多种工具的比较，锦盈资本最终给出了用互换交易来转移风险的解决方案。

商品互换交易是指根据交易有效约定，交易一方为一定数量的商品、商品指数或价差组合标的，按照每单位固定价格或结算价格定期向另一方支付款项，另一方也为同等数量的该标的按照每单位结算价格定期向交易一方支付款项的交易。价差组合包括商品间的价差组合、商品指数间的价差组合及商品和商品指数间的价差组合等。商品互换交易商成为互换业务开展的主要支撑，由互换交易商为客户提供更多的交易机会和报价服务。交易商与客户签署线下的场外衍生品交易主协议后，可以通过综合服务平台实现合约灵活定义、合约确认、交易下单、交易确认、盯市结算、资金管理等一系列操作。

据此，河北物产与锦盈资本开展一笔互换交易，河北物产以固定价格买入（近月价格-远月价格）的价差，等客户现货协议实际签订时，锦盈资本以实际的价差支付给河北物产一笔现金流，河北物产达到锁定远期跨月价差的目的。

 

三、套保方案选择

首先是远期，这也是与互换最为相似的一种衍生品。这两种衍生品都属于场外衍生品，所以都具备场外衍生品灵活的优点。最初的互换和远期一样，可以自由的约定标的、数量、交割时间，也不用局限在交易所的交易时间。而大商所的互换平台相对原先的互换多了一些场内的属性，但仍可以自由定义数量以及可以使用指数作为标的。而有了交易所作为中介的互换，对于双方来说对手方风险也减少了，这也是相对于依靠双方信用签订的远期的优势。

期货是另一个可以实现类似效果的衍生品。不同于场外衍生品，期货由不同交割月份的标准化合约构成，交易的最小单位也是一手合约得数量，但是可以与全市场的参与者交易，有更多的交易机会，可以灵活的套保。但由于客户没有什么交易经验，担心交易风险，而且大商所的互换平台的手续费更低，带来了更低的套保成本。

期权相对期货来说是更加复杂的衍生品，不同于期货的线性收益，期权收益有更多的维度并且相对于标的价格来说收益非线性。对于经验丰富的交易者来说可以实现更加灵活的操作。然而鉴于我们客户的具体情况，让他们自己交易场内期权并不合适。如果选择提供给客户场外期权的话，虽然会对客户的交易经验要求会降低，但由于我司作为交易商对冲需要额外的成本，相对来说客户付出的费用就更高了。

相较于其他套保工具，大商所的互换平台的手续费和保证金比率更低，带来了更低的套保成本；可以自由定义数量以及可以使用指数作为标的，更加贴近企业套保的实际需求；有了交易所作为中介的互换，减少了双方的对手方风险。锦盈资本有丰富的互换工具使用经验，在农产品价差互换，化工品价差互换都有长期的交易经历，服务多家中小企业，参与交易49笔，累计交易名义本金6亿元。作为交易商，锦盈资本在控制风险为前提下，合理设置客户保证金比例，既提高了客户的资金利用率，同时能很好达到套期保值的效果。

综上所述，在比较多种工具和客户的实际需求后，锦盈资本最终选定了互换来为客户套保。

 

四、业务操作

1.具体要素

江苏锦盈资本管理有限公司与河北物产金属材料有限公司于2021年8月17日在大连商品交易所互换平台上签订互换合同。标的为塑料期货L2110合约与L2111合约的价差，价差为0元每吨，数量为1200吨。这笔互换的交易方向为锦盈资本作为卖方，而客户作为买方。

保证金方面，锦盈资本参考交易所场内期货的规则，确定了双向交易按大边的2%收取，没有授信。

在9月22日，鉴于塑料期货的价格在这一个月的时间内持续上涨，河北物产认为对于价格下跌的担心是多余的，便选择了提前平仓。平仓的价格根据当时的价差按照协商约定。

2.客户成本

由于交易商没有权限查看客户的账户资金，根据对方反馈的结果，占用资金总计二十多万元，所以客户的交易成本为这二十多万元资金一个月的利息。

 

五、套保效果

1.价格走势

在持仓的一个月中，宏观背景并未发生重大变化，而塑料期货的价格也一直略微上行。这也意味着贸易商的采购成本在不断提高，未来销售压力也随之增加。由于互换的仓位数量就是按客户的需求定制的，通过现货贸易端测算总量，进行对等数量套保，仓位方面也没有什么风险。

2.盈亏情况

由于河北物产的收购交割发生在将来，我们以期货价格作为盈亏计算的基准，假设贸易商以5元每吨的价差签订了10月份买11月份卖的塑料现货合同即相较于8月17日的互换进场价格，现货端每吨亏损5元。而套保端以9月22日的收盘价为例，价差从0元涨到了5元每吨，贸易商每吨赚5元。从实际的效果来看，两笔互换交易盈亏相抵，那是因为这两笔互换是对近远月之间的价差做了套保，如果相对近远月的价差计算的话，无论两个合约得价格如何变动，总盈亏是不变的，因为互换合约锁定了价差。

表1 方案盈亏情况

工具	具体合约	进场价差 （元/吨）	数量 （吨）	平仓价差 （元/吨）	数量 （吨）	套保端盈亏 （元）	现货贸易盈亏 （元）
价差互换互换	L2110-L2111	0	1200	5	1200	6000	-6000

对于需求比较个性化的中小企业能够对场外业务有突破性的尝试，也为后续更加充分利用这个工具做好了铺垫。截至2021年底，锦盈资本共计与河北物产进行了13笔互换业务，不仅局限在塑料，也开展了聚丙烯的价差互换，整体名义本金达到1.35亿元，期间塑料和聚丙烯商品价格波动幅度达到约2000元每吨，通过互换锁定价差，很好的避免了贸易过程中由于价格波动带来的风险，提前锁定利润，并能放大整体的贸易规模。

 

六、意见建议

综合整个互换业务的经验和客户的反馈，主要有两方面建议。从客户的角度来说，由于参与了一个离交割月较近的合约，结算价有时偏离次月合约较大，导致客户追保较多，如能在保证金释放后出金审批能更及时，可以让客户便于安排资金用途。

从我们交易商的角度来说，为了对冲价格风险，只能选择去场内对冲，然而现在互换平台和场内是没有互通的。如果两个平台可以互通的话，就可以实时看到对冲后的总盈亏，并且保证金也可以在同一个账户下，提高交易商的资金使用效率。