一、期货公司或风险管理公司名称、特色、优势

参与评选的期货公司为西南期货有限公司，风险管理子公司为重庆鼎富瑞泽风险管理有限公司。

西南期货有限公司(SouthWest Futures Co., Ltd.)是经中国证监会批准，重庆市市场监督管理局核准的期货公司。公司成立于1995年6月，是西南证券旗下全资子公司，公司注册资本为人民币8.5亿元。公司总部设立于重庆，现有12家营业网点和87家IB营业部，并全资拥有一家期货风险管理子公司，业务覆盖全国。公司连续5年荣膺“重庆市A级证券期货业金融机构”荣誉称号，多次获得“重庆市金融贡献先进单位”，荣膺大商所2016年度“最具成长性会员”，2017年东方财富风云榜“最受欢迎期货公司”，大商所2016、2018、2020年“优秀期货投研团队”，2019年实盘大赛“优秀指导奖”，蝉联2019-2021三届“中国金牌期货研究所”奖，大商所2019年“十大期货投研团队”第3名，连续多年实现跨越式发展。

重庆鼎富瑞泽风险管理有限公司成立于2017年，系西南期货有限公司的全资子公司,注册资本12000万元，主要通过基差贸易、合作套保及场外衍生品金融手段为实体企业提供价格管理、锁定利润等全方位多样化风险管理服务。

近年来鼎富瑞泽贸易规模累计约5.2亿元，业务品种覆盖有色、黑色、化工及农产品，累计服务22家产业客户。一方面通过与上下游客户签订基差贸易类采购合同，采用期货点价的方式，确定现货贸易价格，帮助客户锁定销售利润；另一方面通过标准仓单代采、仓单购销等服务模式，缓解客户库存积压所带来的资金压力。公司以服务三农、助力乡村振兴为业务导向，2021年以来大力推动“保险+期货”业务快速发展，已在全国范围内（甘肃、贵州、辽宁、山东等地）开展“保险+期货”项目共计5个，名义本金累积约3830万元，为生产经营者及养殖户累计提供赔付金额共计268万元，项目品种覆盖苹果、生猪、玉米及豆粕等。

 

二、案例企业名称、简介及利用期货的经历

“保险+期货”项目开展对象为辽宁省营口市盖州市的十户生猪养殖户，此区域生猪养殖是当地重要的农业产业。本项目保障数量约2400吨生猪。此前并无利用期货规避自身风险的经历。

 

三、案例背景

近年来，营口市生猪产业不断发展壮大，成为当地的支柱性产业，盖州市是营口市的一个县级市，也是生猪养殖规模最大的地区，当地政府十分重视当地生猪产业的发展。2018年营口盖州市加强防控措施，未发生非洲猪瘟。到2020年底，生猪出栏量占营口地区的三分之二以上，恢复生猪生产工作得到了辽宁省农业农村厅的肯定。2021年作为辽宁省非畜牧大县省农业农村厅拨付专项资金650万元，存栏量全省名列前茅。

 

 

四、案例方案设计

• 方案设计

本项目产品设计对应生猪价格下跌保险产品，目标价格为入场时生猪主力期货合约价格，当保险期最后一个月（采价期）内任一交易日的最低价触发锁定价格或者结算价格低于承保价格，期权触发相应赔付（具体赔付计算公式见下文），赔付给保险公司，保险端再给予养殖户赔付，以此弥补养殖户的损失，最终将补贴落实至养殖户。

具体流程方案如下图：

 

 

• 方案目的

本项目旨在采用价格险模式，对参保养殖农户的生猪价格进行保护，规避生猪价格波动对养殖利润的影响。

• 项目品种、区域及规模

试点标的：大连商品交易所生猪期货合约（LH2201）

项目区域：辽宁省营口市盖州市

试点规模：生猪约24000头，100公斤/头，折合预计2400吨。

• 项目策略

目前仔猪价格居高不下、饲料价格上涨、养殖成本增高、市场消费能力下降，生猪价格波动较大，2021年一季度营口市毛猪价格大幅度震动，下降约45%，导致养殖户利润空间狭窄，养殖业发展空间受限。营口市管辖的盖州市有11家1200头以上存量的生猪规模养殖场，希望能够购买生猪价格保险，规避价格下跌风险，以此来保障养殖利润。针对该需求，设计了平值触发锁定亚式看跌期权。保险公司向期货风险管理子公司购买场外期权转移风险，期货风险管理子公司在期货市场上通过期货合约进行相应的对冲，进一步分散风险。

• 预期效果

     盖州市生猪养殖是地方重要的农业产业，在脱贫工作中广泛带动农户致富。盖州市政府对生猪“保险+期货”模式大力支持，也希望通过此次项目，向地方政府介绍相关模式并积累相关经验，为未来生猪“保险+期货”模式在辽宁省内大范围推广打好基础。

 

• 风险分析

主要风险如下：

基差风险：主要是基差风险，表现在现货价格下跌而期货价格不跌或跌幅较小，价格保障效果不佳。

流动性风险：场外期权对冲时需要在期货市场进行交易，流动性风险主要体现在当市场流动性不足时，预期成交价格和实际成交价格相差较大。

模型风险：蒙特卡洛模拟是一种随机模拟方法,但模型本身存在失效的问题，依赖模型对市场进行绝对价格操作会存在模型风险。

操作风险：人工或算法报价在期货市场操作都可能出现操作风险。

市场风险：在对冲过程中由于市场情况发生变化带来的盈亏风险。

针对以上风险，公司会评估风控模型的长期有效性，做好压力测试，并设计风险计量的监控和反馈系统，监控风险模型所出现的误差并及时修正模型，以保障整个系统的平稳有效运行。公司依据内控体系严格执行内控制度，管理和操作上设置风控和复核机制，防范操作风险。公司根据相应市场风险模型设计对应的对冲预案，根据对冲预案控制风险敞口。

• 实施计划

营口市生猪“保险+期货”价格保险试点项目，按照政府引导和支持、大商所支持、保险公司组织安排投保，并购买场外期权对冲市场价格风险。投保户向保险公司购买价格保险，以此规避生猪价格下跌风险。具体的保险要素如下表：

 

生猪价格下跌保险
投保数量	约24000头生猪，折合2400吨
投保周期	3个月
挂钩期货合约	LH2201
保障价格	投保日当天挂钩期货合约入场价格*100%（18750元/吨）
结算价格	Min(采价期内所选生猪期货合约每日收盘价格，入场价格)的平均值
触发条件	产品存续期内任一交易日的最低价低于保障价格
理赔	赔付公式： 若触发锁定价格（保险期间所有交易日保险标的的最低价<保障价格），赔偿金额为：max（保障价格*2.78%，保障价格-结算价格）*投保量； 若未触发锁定价格（保险期间所有个交易日保险标的的最低价>保障价格），赔偿金额为：max（0，保障价格-结算价格）*投保量。
总保费	共计400万元：其中投保户自缴保险费占比30%；大商所和政府财政补贴占比70%。
权利金	360万元

 

具体的期权要素如下表：

期货公司	西南期货有限公司、**期货有限责任公司、**期货有限公司
保险公司	**财产保险股份有限公司营口中心支公司
地区	辽宁省营口市
品种	生猪
模式	价格险
标的合约	LH2201
现货量	2400吨
产品起始日	2021年8月9日
产品到期日	2021年11月9日
采价期	2021年10月11日-2021年11月9日
结算价格	Min(采价期内所选生猪期货合约每日收盘价格，入场价格)的平均值
客户买入/卖出	客户买入
欧式/美式/亚式等	触发锁定亚式
看涨/看跌/价差等	看跌
入场价格	市价入场
执行价格	平值
简单/组合/奇异等	奇异
行权条件	期权到期：若产品存续期内任一交易日的最低价执行价格，则赔付公式为：max（执行价格*2.78%，执行价格-采价期内标的合约每日收盘价算术平均值）*现货量；否则，赔付公式为：max（0，执行价格-采价期内标的合约每日收盘价算术平均值）*现货量
备注	平值触发锁定亚式看跌期权

 

 

五、案例方案的实施过程

（一）实施时间

该项目于2021年8月9日入场，10月11日开始采价，11月9日结束。

（二）交易方式

本次对冲操作将采用以delta（测量标的价格波动给期权价值的影响）作为主要对冲目标，其余希腊值作为辅助对冲目标的动态对冲方式，基本能满足风险管理的需求。若当天标的波动较小时，交易员将在接近收盘时，计算当天的总头寸（期货+期权）的delta，并且通过进一步的做空或者做多期货头寸来调整总头寸的delta，使其保持在中性。若当天标的波动较大时，通过判断其价格走势是否回归来决定是否进行盘中对冲，尽量使delta保持中性。

（三）交易规模

对冲手数根据不同行情会出现不同对冲手数，根据回测和模拟路径测算，累计对冲约150手生猪期货合约。西南期货子公司重庆鼎富瑞泽风险管理有限公司负责对冲28.125手，总价值约8437500元。

 

六、案例效果自我评估

西南期货在大连商品交易所的大力支持下，开展的辽宁省营口市盖州市生猪“保险+期货”价格险项目已顺利实施。本次项目为期三个月，覆盖辽宁省营口市盖州市的十户生猪养殖户，保障生猪现货2400吨，保障金额逾4500万元，项目整体运行情况良好。

　　现阶段项目已经完成赔付，辽宁省营口市盖州市10家养殖户收到赔付金额共计约609.46万元。其中我司赔付为1142693.18元，收到期权费675000元，对应农户缴纳保险费部分750000元，对于农户的赔付率为152.36%。

通过“保险+期货”项目，有效发挥了期货公司的市场风险管理专业优势，使各参与方通过业务链条上的专业分工提高生产经营效率和风险防御能力，让养殖户通过项目转移价格风险、稳定养殖成本，获得实实在在的保障。为进一步推进脱贫攻坚，助力乡村振兴，盖州市与期货公司将建立起长效合作机制，计划持续开展利用期货市场服务实体经济的相关合作，希望继续通过“保险+期货”模式，发挥期货公司专业力量，为兴国县脱贫攻坚工作及乡村振兴事业提供有力支持。

此外，该项目的创新性在于集合生猪养殖的农户，将生猪价格下跌的风向，转移至期货的市场。这样一来可以充分调动养殖户参加此类价格险积极性，让养殖户根据自身的需要和其他养殖户组合参与此类项目。不仅是生猪品种，也可以在其他期货品种上复制该类型的项目经验。对于农户来说可以积极参与到用期货工具规避风险的项目中来。

未来西南期货将继续践行金融国企担当与责任，积极推进项目开展进度，努力为当地生猪养殖企业抵御价格风险，为当地生猪养殖业健康稳定发展保驾护航，为实现金融市场更好地服务“三农”经济提供有效支持，并希望探索出一条保护农民利益、促进农业生产的有效途径，为进一步落实乡村振兴战略贡献西南力量！