——宏源期货福建福州市和龙岩市生猪“保险+期货”案例

公司介绍

宏源恒利（上海）实业有限公司（以下简称“宏源恒利”）成立于2013年6月，系宏源期货全资风险管理子公司，是首批中国期货业协会批复成立的八家风险管理子公司之一。公司注册于上海，注册资本5亿元。主要业务范围为期现业务、场外衍生品业务和做市业务。

公司致力于成为拥有清晰的商品投资理念、深刻的商品品种理解，掌握强大现货端开平仓能力和融资能力的国内一流风险管理子公司。依托申万宏源集团及宏源期货有限公司（以下简称“宏源期货”）的优势，跟随金融市场领先者的发展步伐，分享金融市场与实体经济之间符合自身经营理念的投资机会，最终建立以商品业务为基础和核心、多种业务模式共同推进发展的投资贸易主体。

场外衍生品业务为宏源恒利的优势业务，当年业务规模近300亿元，服务企业400余家。团队现有10余人，团队负责人和成员有海外投行定价经验及衍生品业务经验人员多名、研究生及以上学历100%，平均从业经验3年以上，主要骨干均具有深厚的期权等衍生品金融功底、场外对冲实践经验丰富。目前产品涉及各类香草及奇异期权包括雪球期权、鲨鱼鳍期权、累积期权和亚式期权等。

案例企业

本次案例服务主体为福建省六家生猪养殖企业，均为中小微企业，存栏量均在一万头（含）以下，此前未有利用期货管理风险的经验。生猪期货的上市提供了生猪价格发现和风险分散的工具，养殖企业逐渐建立起利用期货管理自身经营风险的意识。

案例背景

万亿级的生猪市场对我国的CPI有重大影响，同时也影响着民生和消费，但是生猪产业链上的利润分配并不均匀，具体表现为产业链两头的饲料生产商和猪肉屠宰商占大头，而中间的生猪养殖企业承受了饲料价格上涨和猪肉价格下跌引起的养殖利润减少的风险。2020年，规模猪场从16万家增加到17.8万家，新增生猪存栏0.88亿头。然而消费未能提振，随着生猪存栏量的增加，生猪的销售价格也未见起色，亟需生猪价格险来为养殖企业保驾护航。2021年1月生猪期货上市后，生猪期货的价格发现功能为生猪产业链里的经营者和贸易商提供了价格信息参考，帮助他们调整生产经营节奏，管理猪价波动对企业带来的风险。

2021年，国内生猪周期已经开始进入过剩阶段，此阶段里总体表现为价格震荡下降，存栏总量增长、增速放缓，养殖利润和仔猪利润逐步开始回归。2020年年末我国生猪存栏4.07亿头，同比增加31%，能繁母猪存栏4161万头，同比增加35%；存栏和母猪存栏都已经恢复到2017年年末存量水平的92%以上。

进入2021年5月，疫情之后对猪肉制品的需求未有起色，生猪现货价格不断走低。在生猪养殖市场行情低迷的背景下，中小型养殖企业抗市场风险能力弱，处于弱势地位。而“保险+期货”则可为它们提供风险管理工具，帮助他们渡过难关。

方案设计

在大连商品交易所（以下简称“大商所”）的组织支持下，宏源期货和中国人民财产保险股份有限公司福建省榕城分公司（以下简称“人保榕城”）合作通过“保险+期货”价格险的模式，为福建省六家中小型生猪养殖企业对冲了生猪价格下跌风险，保障了生猪现货量共计1555.83吨，承保货值约为2,614.9万元。共计保费为100万元，其中宏源期货垫付50万元，被保险人仅需支付50万元，为猪企在尽可能多地保障现货量的前提下，大大减少了其保费的支出。

经过与生猪养殖企业和保险公司的沟通，结合当时生猪现货价格和生猪期货走势情况，为了增加服务主体的赔付概率，该“保险+期货”价格险项目最后选择了触碰锁定增强亚式看跌价差期权。期权的时长为一个月，其中观察期也为一个月。触碰价格为执行价格的98%，并设置了微幅实值。

如果在观察期内标的合约的收盘价低于触碰价格，则观察期自动终止，养殖企业至少获得【执行价格×2%×现货量】的赔付。结算价格则为观察期终止日第二日到到期日期间每交易日的收盘价和触碰价格的较小值的算术平均值。最终的理赔金额为【（执行价格-结算价格）×现货量】。

如果在观察期内标的合约的收盘价未低于触碰价格，则结算价格为期权到期日的标的合约的收盘价，理赔金额为【MAX（执行价格-结算价格，0）×现货量】。

首先，通过触碰锁定的结构，当观察期内的标的合约收盘价小于等于触碰价格时，养殖企业便能提前锁定对应的赔付，该“保险+期货”项目的赔付概率大大增加。第二，亚式结构相较于普通香草结构权利金更低，而增强亚式结构相较于普通亚式结构则增大了赔付概率。第三，根据生猪期货历史行情进行测算，生猪标的合约的月均价下跌7%为小概率事件，通过价差期权一定程度上减少了养殖企业的权利金支出。

该项目的风险因素主要包括市场风险、操作风险和模型风险等。宏源恒利通过完备的内部管理制度、实行限额管理和实证分析等措施控制上述风险。

案例方案的实施过程

在生猪期货上市之后，高开带动了市场的气氛。但从今年五月开始，生猪2109标的合约的价格便展现出了波动下跌的趋势，从高点的27,000元/吨一直下探，给生猪养殖企业带来了不小的售卖压力和资金成本压力。

而该项目适时地于2021年5月启动，保险到期日为今年7月23日，涵盖了生猪养殖企业的销售时间，在销售期内为这些生猪养殖企业确定了最低的生猪销售价格，从而锁定住保底利润，保障生猪养殖企业正常经营的同时，也让他们吃下了一颗定心丸。

案例效果

在实际项目进行中，生猪2109标的合约与生猪现货的价格从六月底开始震荡反弹，因此7月时，该项目最终的结算价格18,656.96元/吨高于履约价格16,841元/吨，期权没有被执行；不过相对于50万元的初始保费支出，这些企业在现货端的销售收益远高于此，足以覆盖初始的成本。标准体重生猪平均价格从期初的14.3元/公斤涨到16.2元/公斤，有保险保障比没有保险保障养殖企业多支出0.32元/公斤，即少赚0.32元/公斤，但规避了生猪价格继续大幅度下跌的风险。

福建省今年首次参加大商所“农民收入保障计划”，项目涉及福建省多个县市，存栏总量33000余头。福建作为养殖大省，有众多养殖场和养殖户的利益亟需得到保障，而“保险+期货”的模式恰恰能为他们的养殖经营保驾护航。宏源人保团队以朴实的态度出发，用通俗易懂的方式让养殖场了解到这种模式的保障性与优越性，并将进一步在当地推广鸡蛋、鸡饲料、蛋鸡养殖利润和猪饲料成本指数等项目，相信未来会有越来越多的养殖主体加入到“保险+期货”的队伍中。