• ˙期货公司或风险管理公司名称、特色、优势

长江期货股份有限公司是经中国证券监督管理委员会批准成立的金融机构，是实力雄厚的长江证券股份有限公司的控股子公司，公司目前注册资本5.8784亿元，2013年公司吸收合并湘财祈年期货经纪有限公司后，在全国拥有5家分公司、16家营业部。2017年9月，公司在新三板挂牌上市，证券代码为872186。2018年5月，公司成功入选新三板创新层。公司是华中地区资格最全、经营范围最广的期货经营机构，主要业务范围：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、期货资产管理以及基金销售。

近年来，公司荣获中国金融期货交易所“优秀会员金奖”、“产品创新奖”“客户管理奖”，上海期货交易所“产业服务优胜会员奖”、“交易优胜会员提名奖”和“会员进步奖”，郑州商品交易所“产业服务奖”、“企业服务奖”、“行业成长奖”、“市场发展奖”“品种产业服务优秀会员奖”和“产业客户开发服务奖”，大连商品交易所“优秀会员奖”、“市场服务奖”等奖项。

公司立足于服务产业、服务地方经济发展，先后被湖北省暨武汉市人民政府授予“支持湖北经济发展突出贡献单位”、“湖北资本市场建设发展先进单位”，是湖北省“十佳优质文明服务金融机构”之一。公司是湖北省期货业协会第一届、第二届会长单位。公司与行业组织、专业媒体保持了良好合作关系，是中国期货业协会第四届、第五届理事单位、大连商品交易所第三届理事单位、湖北省棉花协会副会长单位以及湖北省电线电缆协会、铝业协会、河南省有色金属等协会的理事单位。

长江期货于2014年9月设立了风险管理子公司，子公司全称为“长江产业金融服务（武汉）有限公司”，注册资本人民币2亿元，总部设在武汉。主要业务范围包括仓单服务、合作套保、基差贸易、场外衍生品业务、做市业务及其他与风险管理服务相关的业务。长江产业金融以立足于全产业链研究，源于期货，服务现货，突出为实体经济提供产业金融服务，专注打造风险管理的服务平台，更好地为实体产业发展助力。

• ˙案例企业名称、简介及利用期货的经历

广东某大型PVC贸易企业，是华南市场点价基差服务、含权贸易等新模式的率先尝试者与推广者，也是大商所首批场外会员。2017年获得大商所PVC场外期权试点单位“优秀项目”，2019年获得大商所基差贸易试点“优秀项目”。该贸易商上游资源丰富且极具差异化优势，是一级代理国内外超过10个品牌，业务范围覆盖全国各地，年贸易量接近40万吨。多年以来，已与华南地区乃至全国知名的管材厂，电缆厂、压延膜厂、封边条厂等多类型客户建立深入的合作关系，为这些客户提供了多元化的点价基差服务，期货工具的运用已成为公司日常业务的重要组成部分。

该贸易商现货定价以进货上游出厂定价和其他主流PVC厂家价格综合定价。因此，作为贸易商面临PVC价格波动带来的风险大，目前更多的是应用期货进行套期保值。但期货套期保值的资金成本较高，且存在追加保证金等风险，对择时的容错性相对较低。因此，企业希望紧跟市场节奏，学习应用更多的风险管理工具，在风险可控的情况下，规避价格波动风险以稳定其企业经营利润。

• ˙案例背景

2021年受能耗双控影响，成本端煤炭和电石价格强势，对PVC支撑较为坚挺；由于成本压力较大，PVC生产企业装置停车检修较多，加上新增产能较少，整体供应维持偏紧状态，但是房地产等PVC终端需求表现一般，需求支撑不足的风险一直存在。而价格方面，9月PVC价格已经运行至历史高位，PVC价格波动越来越剧烈，行业对运用金融工具进行管理风险的需求较为迫切。此外，PVC期货上市时间较长，整个产业运用期货工具较为成熟，华东华南等地区运用期货及期权工具非常普遍，基差贸易和含权贸易相对成熟。企业运用期货或期权来管理价格风险是提升行业竞争力的有力武器。

• ˙案例方案设计

（一）方案目的

企业日常存在先采购货源后定售价的情况，中间会存在半个月以上的时间差。如果中间商品价格大幅度向不利方向波动，企业在占用大量资金的情况下有可能产生大量的亏损。因此，套期保值需求一直都存在，主要是锁定采购价的货物需要做空期货来保值，将较大的价格波动风险转化为较小的基差风险。但是期货套期保值需要付出的资金成本较高，并且存在追加保证金的风险。因此，企业希望尝试运用期权工具，利用其成本可控等特点，结合期现货运行情况，进行适当的风险管理。

（二）方案策略及设计思路

项目采用主力月份的虚值看跌期权进行风险管理操作。

策略设计思路首先紧紧围绕企业风险管理需求。本次项目开展前，首先明确了企业的需求有三点，一是想寻求在市场价格剧烈波动的行情下，降低现有库存的风险；二是，希望在整个风险管理的操作过程中能做到成本与效果的综合考虑，不带来大的资金压力，不盲目追求整体头寸的高额回报，希望最后效果“进可攻、退可守”，不吞噬过多现货高价带来的潜在库存收益；三是，操作简便，便于理解和复制。基于上述需求，长江期货能化服务团队给企业介绍虚值看跌期权与其需求匹配，得到企业认可。

其次，企业判断9月PVC处于震荡偏弱态势，价格在当时的基础上或进一步走跌；且结合当时的现货贸易情况，主要想规避8500以下的价格风险。

（三）方案预期效果

本次项目中的期权策略对企业而言，确定地知道开仓后的最大风险是多少，不会给初次尝试场内期权工具的企业带来不可控的成本，并且保留盈利空间。可以实现控制风险和保留潜在盈利空间的效果。当标的资产价格变化对现货有利时，使用期权工具的损失是有限的，当标的资产价格上涨远远高过期权费时，交易者还可以享受标的资产有利变化所产生的利润。

此外，使用期权工具让企业参与的心态会更放松。这一点的现实意义也极为重要。用期权的权利仓管理风险，企业不用因为追保的问题而影响心态，从而打乱整个风险管理的节奏。

最后，参与期权市场会优化企业的管理成本。用期权进行套期保值，初始投入更低。特别是对于最大成本和风险可控的策略，企业不需要为时时盯盘而投入不必要的人力，不需要为追保增加更多内部的风控、财务流程。

• ˙案例方案的实施过程

2021年9月，长江期货与企业的负责人接触，在做了充分讨论后决定今年小批量对场内期权进行尝试。基于初次尝试场内期权操作和控制成本及风险为前提，并结合企业的现货库存的管理需求，且预计未来价格下跌，决定采用虚值看跌期权来进行库存保值，锁定未来的利润空间。根据当时企业的货源情况，主要想规避8500以下的风险，于是选择了行权价格为8500的虚值看跌期权。9月9日PVC期货2201合约运行在9895附近，企业完成场内看跌期权建仓，买入PVC2201行权价为8500的虚值看跌期权。

 从9月中旬开始受双控和限电的影响，在成本端强势和供应偏紧的共同推动下，PVC期现货价格大幅上涨。PVC价格超预期大幅上涨，现货端有利润；且由于波动加剧，场内期权价值损失较少，不存在频繁换仓的操作，持仓观望为主。

10月中旬在政策压制煤炭价格的背景下，成本端电石价格止涨，PVC重回供需弱现实，累库负反馈加剧，且市场担心成本进一步坍塌，市场情绪相对悲观，PVC下跌幅度巨大。但由于能耗双控的大方向没有改变，当时PVC直接原料电石价格下跌幅度也不大，成本支撑依旧存在，且PVC生产企业开工提升的空间有限，判断盘面深跌至9000以下可能性较小。10月20日，PVC现货端价格表现相对较为坚挺，现货端盈利较好，期货方面PVC 2201合约运行至11240附近，为了减少期权时间价值损失，企业决定暂时平仓了结头寸。

˙案例效果自我评估

（一）项目实施效果好

本次项目采用买入虚值看跌期权，锁定现货持仓收益，对冲标的资产价格下跌的风险，其特点是投入少、风险可控并保留盈利空间，在成本、需求、风险上与企业初次参与试点的风控目标相匹配，达到了控制成本和风险的目的。

本次项目管理现货规模500吨，场内期权日均持仓量100手，场内期权累计成交量100手（单边）。采取买入虚值看跌期权策略,尽管PVC价格出现上涨，但虚值合约的delta相对较小，且隐含波动率出现明显上升，带来了vega收益，最终实现了期权端有少许平仓盈利，期权共盈利1000元。现货方面PVC价格较为坚挺，保值期间上涨了2545元/吨，现货的风险得到了控制。实现了现货端和期权保值端双双盈利，期现货交易综合计算后，平均利润达到2547元/吨以上，使得库存得到了很好的保值。

（二）项目推广意义大

一方面，风险管理符合预期效果，在PVC价格波动剧烈的背景下，运用场内期权交易管理经营风险适用产业链上中下游，本次项目具有可宣传的点。另一方面，在价格高位运用更贴近企业现货成本的虚值看跌合约管理风险，是成本和风险管理预期的均衡，企业参照实际盘面与合约流动性，日内分批建仓的处理具有现实意义，具有可复制性，有推广价值。