思变行变：聚酯工厂利用期货市场破局前行

 “穷则变，变则通，通则久。”当前大宗商品市场激荡风云，实体企业在复杂市场环境下积极寻求新机，力求开拓新局。诚汇金作为一家北方的聚酯生产民营企业，一直坚持品质求胜、稳中求进。但近年来，企业逐渐发现：传统的经营模式在当前市场环境中越发吃力，剧烈波动的大宗商品市场呼唤实体企业创新模式。诚汇金规模不断扩大的同时，价格风险敞口也不断被放大，倒逼诚汇金主动学习利用期货市场管理自身风险，以谋求企业长远、稳定发展。

 

思变：破局前行

山东诚汇金实业有限公司（以下简称“诚汇金”）成立于2018年6月，注册资本人民币2.2亿元，是山东省淄博市一家专业生产聚酯切片、涤纶短纤、聚酯长丝胎基布、长丝土工布等土工合成材料的综合性民营企业，为北方最大的聚酯切片公司。

成立以来，诚汇金专注于产品的研发与生产，不断适应客户需求，提高产品品质，相继通过了ISO9001、ISO45001、ISO14001体系认证。其产品广泛应用于聚酯无纺布、纺织制品、防水卷材、土工合成材料等制造业及相关领域，国内市场涵盖山东、安徽、湖北、河北、四川、宁夏、湖南、陕西、辽宁、新疆等十几个省市。目前，诚汇金年产聚酯切片25万吨，涤纶短纤25万吨，长丝胎基布1亿平，年产值达40亿元。

诚汇金聚酯产品的主要原料为PTA和EG，年采购量分别达到30万吨和12万吨。成立初期，诚汇金原料采购主要依托渠道优势，向市场大范围询价，价格波动的风险敞口通过企业自身采买到销售的天然对冲，没有利用期货市场进行套期保值操作。具体模式为：诚汇金锁定下游订单后，再从上游工厂或者供应链企业买入原材料，在原材料价格没有锁定情况下，诚汇金订单利润无法保证，经常面临订单亏损情况。

“我们和下游签好订单后，原料价格波动太快，盈亏依赖原料市场行情，我们加工利润也一直被压缩。”在行业变革大背景下，诚汇金明显感觉到现有模式行不通。“当时我们董事长、采购部、车间以及销售端负责人经常开会讨论，解决工厂现有难题。公司也积极鼓励各部门负责人去市场调研，学习行业内先进的模式和采销经验。”诚汇金采销部总监回想当时情况，感慨颇多。

2018年末，在一次PTA行业会议中，诚汇金董事长、总经理李成慧先生参会，会议提到了包含期货、期权等风险管理工具，强调了实体企业利用金融工具管理风险的方法与重要性。会后，李总与同业就衍生品工具进行讨论，部分企业已经在尝试使用期货工具，但还有一部分企业仍在观望。“或许，利用衍生品工具是目前企业转型发展的新契机。”回到公司后，李成慧董事长召开会议，重点讨论诚汇金开展衍生品业务的可行性。

统筹推进，制度先行。诚汇金领导班子讨论决定，首先要打通制度、流程上的壁垒，于2019年1月1日发布“山东诚汇金实业有限公司衍生品交易管理制度”，加强企业对衍生品业务的管理，减少业务风险，提高收益。制度规定了衍生品交易审批流程以及风险管理内容，总经理授权财务总监全权负责衍生品交易管理。制度的建立为诚汇金衍生品业务开展提供了思路和框架，但如何去匹配诚汇金现有模式、相关的人才储备、衍生品交易规模等都是未解决的难题。在接下来的一年时间里，诚汇金广泛参加各种产业会议及期货公司举办的相关投教会议，积极学习衍生品知识；招揽期现人才；加强期货面知识，尝试寻找适合诚汇金的期现结合方式。

“纸上得来终觉浅”，一年多的筹备需要实践去检验。2019年12月底，诚汇金下游客户防水卷材市场需求较好，客户有意订购大批聚酯切片原料。诚汇金与下游签订切片销售合同后，该批订单所需的PTA原材料与实际原材料库存之间存在较大缺口，为了锁定已售成品所需的原料成本，决定在这笔订单中少量尝试期货套保。2019年年底，PTA新产能暂未放量，整体库存偏低，原油价格维持高位，中国人民银行释放降准信号，短期内企业预计PTA价格维持坚挺，利用期货锁定成本恰逢其时。2019年12月26日，诚汇金期货买入400手PTA锁定成本，随着原材料采购订单签订，期货端逐步平仓，并于2020年1月20日平仓完毕。因PTA期货价格在1月份小幅下跌，诚汇金首次期货套保产生小额亏损，总计亏损31000元，但本次期货操作帮助诚汇金锁定了成本，跟随现货采购节奏将期货端逐步平仓，降低了诚汇金面临的价格风险，进一步验证了诚汇金期现结合模式的有效性。期货的首次尝试为之后诚汇金期现套保开了个好头。

不断的思变求变，诚汇金利用期货套保越发熟练。2020年，诚汇金PTA期货交易规模超过9万吨，乙二醇期货交易规模超过1万吨，逐渐形成完善的期货套保模式，运用期货市场进行套期保值效果显著，企业规模不断扩大。

期货套保给诚汇金带来了新模式，但也存在新难题。企业经营聚酯加工，利润相对较低，在资金使用上，希望达到高周转、低储备要求。2020年春节期间新冠疫情爆发，全行业陷入至暗时刻。受疫情影响，企业复工复产难，运输受阻，下游工厂停产，需求中断。原料买不进来，库存卖不出去，生产装置停摆，PTA、MEG期货价格大幅跳水，极端行情下如何使用期货？……一个个难题接踵而来，亟需破局之法。

 

行变：道阻且长，行则将至

新冠疫情对诚汇金的打击有力且疼痛，极端行情下期货套保的有效性、可行性思考，期货所需的风险准备金与企业运转所需流转金矛盾的难题，让诚汇金渐渐认识到优化现有套保工具的重要性。“利用期货套保，我们还是新手，现在主要是要走稳，坚持套保原则。要先把期货用熟练了，用好了，再加快步子，找新方法。”诚汇金财务总监刘总在内部会议上提到。2020年，诚汇金在期货市场稳扎稳打，模式逐渐成熟，在运用期货的基础上，也在积极学习新的衍生品工具，为优化现有结构做准备。

2020一年来，诚汇金期货套保有收获也有不足：期货帮助诚汇金锁定了部分风险敞口，但在大行情下，期货端套保压力过大，有时候反而加大了工厂成本压力。

2021年春节倡导就地过年，节后下游复工节奏加快，纱厂开机率提升速度快；另一方面，受美国极寒天气影响，德州大部分装置出现停车，沙特原油减产、日本地震和南亚工厂乙二醇装置停车，国外供应中断，叠加美国持续宽松货币政策带来的市场通胀预期，短期助推油价走强，PTA、乙二醇期现价格节节攀高。新一轮原材料价格大涨让诚汇金措手不及，部分节前订单出现亏损，企业对期货套保情况进行深度复盘，并进一步坚定了丰富套保模式和工具的想法。优化现有布局，还差一个机会。

2021年春节后，浙商期货对能化板块陆续开展了近10场行情交流和金融培训交流会，诚汇金参加会议。会上就实体企业如何使用衍生品工具案例展开介绍，同时就“2021年大商所企业风险管理计划”进行宣讲。“我们此前对期权也有了解，但是这个结构复杂，具体如何用我们非常想去了解和尝试。”诚汇金参会代表和浙商团队表达合作诉求，希望参加2021年大商所“企风计划”场外期权项目。2021年3月底，诚汇金与浙商团队正式达成合作意向，由浙商期货风险管理子公司浙期实业场外衍生品团队全权负责项目对接。

2021年4月初，诚汇金签订SAC协议，完成场外衍生品开户。浙期场外衍生品团队与诚汇金团队多次进行线上会议，双方就诚汇金面临的实际套保需求进行交流。

在 “订单生产模式”下，即诚汇金按市场价与下游签订产成品销售合同后再去采购原材料，诚汇金面临原料价格上涨的风险；此外，诚汇金希望尽可能降低资金占用，提高套保效率。针对企业这一需求，浙期团队向诚汇金介绍买入看涨期权策略。

在与下游签订销售合同后，诚汇金原材料价格风险敞口可以通过买入看涨期权规避。通过这一策略，可以实现“遇涨不涨、遇跌则跌”的效果，具体来说：看涨期权可以代替期货多单帮助诚汇金锁定原材料成本价格，期初只需支付少量权利金，便能享有原材料价格上涨情况下，期权端给予买货补贴的权利；如果原材料期货价格下跌，该策略不会产生额外亏损，且不存在追保的资金流动性风险。此外，为降低权利金成本，浙期场外衍生品团队建议企业可以适当买入牛市价差，权利金较低，且在区间内，标的价格上涨，牛市价差期权可以起到保护作用，通过期权端的补贴来降低采购成本；但牛市价差最大收益封顶，适用于标的价格温和上涨的情况，如果标的价格大涨，无法起到完全的保护作用，其余包括时间价值损耗在内的风险点，浙期团队均和企业进行了深入讲解，诚汇金团队就浙期团队提出的两个方案进行内部讨论。

2021年4月下旬，诚汇金与下游企业签订了一批聚酯切片销售订单，存在约2000吨乙二醇原材料缺口。恰逢五一节前，诚汇金担心节后价格发生巨幅波动，且当时市场普遍认为乙二醇显性库存明显堆积尚需时间；成本端石脑油制现金流处于盈亏线附近，甲醇制以及单体乙烯制装置亏损严重，加之今年油价和煤价未来可能上涨，乙二醇成本端存在支撑。在大商所项目支持下，为了更充分的保护采购价格，诚汇金决定节前首先尝试买入平值看涨期权，根据行情，进行分批套保、分批采购。

2021年4月26日，诚汇金买入执行价为4611元/吨的EG2109平值看涨期权，时间一个月，权利金成本148元/吨，总计1000吨。看涨期权将乙二醇成本价锁定在4611元/吨，在期权一个月有效期内，如果EG2109价格高于4611执行价，企业获得赔付来补贴现货采购成本；若EG2109价格低于4611执行价，期权端仅亏损148元/吨权利金，现货端诚汇金仍然可以在现货市场以更低价格买入乙二醇，而不必承担期货价格下跌出现的额外亏损。期权到期损益如图1所示。

图1 期权到期损益图

2021年4月30日，原油、煤炭市场表现强势，乙二醇成本端存在支撑，五一节后乙二醇价格上涨风险增大，诚汇金仍有1000吨乙二醇未锁定成本，故在当天增仓1000吨平值看涨期权，执行价4701元/吨，到期日5月28日，权利金134元/吨。

2021年5月中旬，原油价格坚挺，国内动力煤价格强势，成本端推动乙二醇价格不断走高，为向下游交货，诚汇金于5月14日买入2000吨乙二醇现货，随即将两笔看涨期权平仓，企业总计获得65.242万元期权赔付，扣除期初支付的权利金后，净收入约37万可以用于降低采购成本。

2000吨买看涨平仓之后，诚汇金团队回顾前两笔期权操作过程：买期权套保就像给我们的现货买保险，原料涨上去了，期权获得的赔付可以用来降低现货端采购成本；买期权只需支付权利金，资金占用少，有利于工厂里面生产所需资金流转；执行价、入场价、到期时间等要素可以根据采购和销售情况个性化设定，灵活性也可以保证，整体来看，两笔场外期权的操作是顺利的，也是成功的。

2021年5月17日，诚汇金决定将一部分期货多单置换成买看涨期权来锁定采购价格，当天买入执行价为4890元/吨的平值看涨期权，半个月有效期，权利金146.7元/吨，共1000吨。期权持有期间，乙二醇价格震荡偏强，诚汇金一直未找到合适的货源。2021年6月1日，期权到期，当天按照EG2109合约收盘价进行清算，结算价5089元，买看涨期权获得赔付总计19.9万元，扣除期初支付的权利金后，获得净补贴共5.23万元。期权到期后，诚汇金认为乙二醇继续上涨可能性不大，决定留有一部分敞口等待买入现货。之后如企业所料，乙二醇价格下跌，2021年6月7日，诚汇金以低价买入乙二醇现货，此外，第三笔买看涨期权补贴也进一步降低了诚汇金原料采购成本，第三笔套保中，诚汇金受益颇多。

诚汇金刘总感慨：“场外期权套保尝试为诚汇金提供了套保新思路和新方法。”场外期权具有亏损有限、收益无限的特点，运用场外期权套保，一方面大大降低了套保压力，在开始套保的时候已经知道套保端最大亏损，更便于工厂进行成本核算。将场外期权纳入企业套保体系中，丰富了企业套保模式，降低了套保风险，特别为极端行情下“风雨飘摇”的实体企业提供了更为有效的避险措施。

 

知变：固本谋远

“穷则变，变则通，通则久。”剧烈波动的大宗商品市场倒逼诚汇金主动进行模式创新，从衍生品制度的建立到期货套保的实操，从套保体系不足的思考到场外期权的实战应用，在暗潮涌动的市场中，诚汇金不断地思变行变，学习新模式，尝试新方法。期货套保模式的成熟为诚汇金发展提供第一把助力；场外期权套保的成功为诚汇金更上一层楼提供更好的方法。

除了利用期货、期权进行采购套保，诚汇金还通过期货市场进一步优化采购模式，尝试通过基差贸易模式采购原料。2021年上半年，诚汇金总计签订4000吨乙二醇采购合同，通过期货盘面逢低点价，帮助诚汇金节省成本21.76万元。基差贸易的有益尝试为诚汇金进一步完善经营、增强竞争力开辟了新道路。

未来，诚汇金将立足企业现实情况，在不断完善期货套保模式基础上，固本谋远，积极利用期货市场，更多地尝试利用场外期权工具，进一步完善衍生品制度和内部风控制度，加快交易审批流程，学习复杂的场外期权套保结构，尝试探索含权贸易模式，力求实现更精细化的风险管理，助力企业行稳致远。