——中信中证资本管理有限公司向西部某钢贸商提供综合风险管理服务

摘要

2021年初,螺纹钢价格剧烈波动，西部某钢贸商面临库存风险，中证资本针对企业实际经营情况和市场情况，设计了个性化的“三领口”场外期权方案，帮助企业以0期权费有效管理价格波动风险，优化套期保值效果，获得期权赔付共计4.9万元，相比采用传统期货套保进行风险管理，节省保证金约11万元。

一、项目背景

黑色金属在国民经济中占有重要的地位，钢材贸易商链接钢厂与需求终端，承担了市场“毛细血管”的角色。2021年，在服务国家“碳达峰”和“碳中和”战略目标的驱动下，碳排放量占到全国总量15%左右的钢铁行业面临供需格局大变的市场环境。同时，全球积极财政政策和宽松货币政策对大宗商品产生重大影响，在行情走势不明朗、市场隐含风险加剧的背景下，黑色产业链上的企业对价格风险管理的需求愈发迫切，单一的风险管理工具和模式已经无法满足钢贸企业风险管理的需求。

陕西地区某中型钢贸商（以下简称A企业）年均贸易量大约30万吨。今年3月，A企业向钢厂订购了2万吨螺纹钢，随后螺纹钢价格一路上涨，但由于钢厂还未交货，A企业无法在现货市场上销售兑现利润，担心后期价格下跌吞噬利润。了解到衍生品工具后，A企业希望通过期货交易在衍生品市场“预售”，但同时面临以下问题：一是缺乏交易和风控人员，直接操作期货难度较大；二是资金流动性紧张，可承受保证金比例不高；三是担心如价格上涨，期货套保产生的亏损会完全覆盖现货上涨的收益；四是企业整体利润率低，愿意为衍生品交易付出的成本有限。

中证资本成立于2013年，注册资本20亿元。公司主营业务包括：场外衍生品业务、做市业务、合作套保等。作为中信期货的全资子公司，中证资本已获得15个期权做市品种、31个期货做市品种做市资格，是中信期货开展风险管理创新业务，服务实体企业的重要平台。作为专业交易商，中证资本为实体企业提供定制化的价格风险管理服务，为机构投资者提供多样化、个性化的金融产品和服务。公司销售团队具有丰富的产业客户场外业务服务经验，致力于商品场外期权业务拓展和方案设计，为企业提供综合化解决方案，曾为多家大型集团企业、上市公司和中小企业设计过场外衍生品套保方案，为企业保价护航。公司交易团队成员均来自海内外名校，有海外对冲基金、国内券商自营和场外衍生品交易经历，对衍生品理解和定价能力在行业具备一定优势。

中证资本团队与A企业多次详细沟通后，结合黑色行业的现状与A企业贸易情况，设计了“三领口”场外期权套保结构。

二、 “三领口”场外期权帮助客户控风险增利润

综合A企业套期保值的需求，中证资本向A企业提出“三领口”期权方案。“三领口”期权是组合期权，一般是由中间执行价的买权和两边执行价的卖权组成，成本较低。A企业结合现货判断，未来行情处在区间震荡的可能性较高，对市场价格走势有上涨和下跌幅度有限的明确预判，并希望以最低成本在一定区间内得到看跌保护。因此，中证资本为A企业提供了与其实际需求和市场观点匹配的看跌“三领口”组合期权方案。同时，为了控制风险，中证资本在设计期限时，注意和A企业的现货周期匹配，从而保证了期权到期前A企业没有实际销售对应的现货，期权到期损益不会发生偏差。

2021年4月，中证资本与A企业达成了场外期权交易，A企业对1000吨库存进行了“三领口”场外期权套保，标的为螺纹2110合约（RB2110），具体约定为A企业买入执行价为5150的看跌期权费、卖出执行价为4850的看跌期权和卖出执行价为5250的看涨期权，约定期权期限为4月20日至6月17日。根据协议，A企业可能面临以下市场情形：1.如果价格预判正确，未来价格在区间震荡，该期权完全保护螺纹钢价格下跌的风险，上涨无亏损；2.如果价格跌破预判区间，该期权结构对螺纹钢价格下跌的最大保护为300元/吨；3.如果价格涨破预判区间，A企业愿意接受按照当时市场价5150元上浮100元，即5250元一口价销售螺纹钢，虽然A企业损失了部分超额利润，但不会影响企业稳健经营。

总体看来，由于买权需要支付的权利金和卖权可以收到的权利金刚好相抵，A企业无需付出任何期权费就可以进行价格风险管理，且保证金占用低于期货，与传统套保相比，需要的保证金相较于期货平均少约110元/吨，总计节约保证金大约11万元，有效节约了风险管理的资金成本。最终到期时，价格下跌49元/吨，期权赔付4.9万元，企业库存下跌风险完全被保护。

三、 项目总结

1.“三领口”方案主要亮点

（1）方案创新性好，量身定制满足企业实际需求。根据企业实际经营情况个性化定制，即便出现预判方向错误而产生期权亏损，企业综合库存也有盈利，不影响企业正常生产经营，熨平企业利润。

（2）规模拓展性好，低保证金适合向中小企业推广。中小企业大部分流动资金比较紧张，“三领口”场外期权保证金虽需要缴纳卖看涨期权的保证金，但比例低于传统期货套保，可有效减轻企业资金压力，拓宽服务企业规模。

（3）可复制性强，操作简单便于向其他企业移植。传统依靠单买看跌期权对于企业来说手段过于单一，通过期权组合，依靠风险管理公司专业化手段，可以做到低成本甚至0成本套保，降低企业操作成本。

2.项目经验总结

通过综合运用场外衍生品工具，中小企业进入期货市场参与套期保值，在大宗商品价格异常波动时，可以平抑大幅价格波动，锁定经营成本，很好地规避经营风险。期货公司依托风险管理公司平台，通过为中小企业提供定制化的场外衍生品服务，协助企业管理从生产到销售过程中的经营风险，优化收益结构；指导中小企业在期货市场的套期保值过程中交易、风险控制等方面的问题，弥补其操作经验方面的不足，更好地实现套期保值目标。风险管理公司不仅为中小企业提供风险管理方案，满足中小企业的避险需求外，更可以创新中小企业的运营模式，助力中小企业转型升级，做大做强，从而不断践行金融服务实体初心。