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中原期货:走进实体,服务企业

2022-01-07 15:29:23   来源:   作者:中原期货

2021“大商所企风计划”风险管理项目案例

项目名称:德州和膳场外期权鸡蛋项目

项目类型:企风计划场外期权

承办单位:中原期货股份有限公司

项目期限:20214月-20218月

 

  • 参与主体

(一)期货公司及其风险管理子公司

1、公司简介

中原期货股份有限公司(以下简称“中原期货”)是中原证券股份有限公司的控股子公司,是经中国证券监督管理委员会批准,在河南省工商行政管理局登记注册的一家专业的期货公司。中原期货注册资本3.3亿元人民币,具有商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询和资产管理业务资格,是国内三家商品交易所和中国金融期货交易所的会员单位。

豫新投资管理(上海)有限公司(以下简称“豫新投资”)系中原期货全资子公司,成立于2015年7月,注册于上海自贸区,注册资本人民币10000万元。豫新投资是经中国期货业协会备案通过,专业从事仓单服务、合作套保、基差贸易、场外衍生品业务、做市业务等期现经营的风险管理公司。

2、团队优势

1)团队具备丰富的操作经验

中原期货设有专业且完善的衍生品团队,团队设有产品设计组、风险对冲组、风险控制组、业务服务组,包括CFA持证人1名、FRM持证人1名,团队建设十分完善。各期货公司各小组负责人在其领域均属于高学历、高素质、经验丰富的专业型人才,保证衍生品业务的平稳顺利运行。

2)完善的专业研究及技术支持

中原期货在农产品服务及研究方面具有专业优势,能够为项目提供研发支持。同时,项目共同参与的各个期货公司均具有完善的期权定价系统、对冲成本模拟系统、半自动化对冲交易系统、严格的风控结算系统等,可有效保障试点项目交易与风控的顺利有效实施。

(二)服务主体:德州和膳生态农业有限公司

德州和膳生态农业有限公司(以下简称“德州和膳”)坐落于山东德州银河经济开发区,成立于2011年,注册资本1260万元人民币。德州和膳是一家以绿色生态农业产业一体化项目为主体的省级产业化龙头企业,涉及蛋鸡养殖、农副产品深加工、饲料加工等,并建有国内一流的商品蛋鸡养殖场、国内最大的蛋鸡育雏育成场,并由韩国进口鸡蛋分拣设备成立了国内最大的品牌壳蛋加工厂。自201311月鸡蛋成为我国首个畜牧类、现货农产品期货上市交易品种,德州和膳获证监会批准建立300吨鸡蛋期货交割库。公司曾获评“国家级蛋鸡养殖示范园区”、“2014年西部隆起带重点扶持企业”、“山东省著名商标”、“省级龙头企业”及“省级示范合作社”等多种荣誉称号。德州和膳始终坚持以根植三农、创建合作化产业集群、缔造百年农牧企业为愿景,以让员工幸福、农民富裕、政府放心、为社会提供安全健康的产品为使命,努力把德州和膳公司发展为现代化绿色循环农业综合性企业。

二、项目背景

自改革开放以来,我国鸡蛋产业的发展大致经历了四个阶段:上世纪80年代,我国蛋鸡主要是依靠小规模的养殖户来满足市场需求,市场整体供不应求,养殖利润可观,国内蛋鸡产业迅速发展,1985年中国鸡蛋产量超过美国成为世界第一;第二阶段是上世纪90年代,国家开始倡导专业户养殖,各地区小规模蛋鸡养殖户推陈出新,并且随着当时社会财富的不断积累和增长,市场对于鸡蛋的需求量水涨船高,蛋鸡饲养称为暴利行业,1998年我国鸡蛋产量突破2000万吨,

在世界鸡蛋总产量占比达到近40%;第三阶段是进入2000年以后,我国积极引进外资及国外先进的设备和技术,开始追求生产的科学化,鸡蛋市场开始逐步趋于规范化;第四阶段是从2012年开始,整个鸡蛋养殖行业的产能开始呈现出过剩的态势,并自2015年底起,国内鸡蛋养殖行业开始处于亏损状态,国内养殖户纷纷开始寻找新型的产业模式来进行市场价格管理,为行业探寻新的出路。

近十年来,我国鸡蛋产量整体呈现出上涨趋势,但增长率并不大,尤其是在2015年以后,受到国际性的禽类疫情的影响,鸡蛋价格影响因素越来越多元化,其中供给方面主要受到蛋鸡养殖存栏量、国际禽类疫情、气候变化、上游饲料价格等的影响,需求端主要是重要节假日、季节性消费等周期性元素的影响。

我国自2013年上市了鸡蛋期货,截至目前我国鸡蛋交割库数量达27个(其中指定厂库18个,指定车板交割9个),主要集中在东北华北地区,随着鸡蛋价格影响因素越来越多元化,鸡蛋期货的应用越来越受到养殖户及相关企业的青睐, 自鸡蛋期货上市交易以来,大商所鸡蛋交割情况逐年攀升(如下图表所示),2018-2020年交割数量年度复合增长率达33.78%,尤其是2020年受新冠疫情以及非洲猪瘟疫情等的影响,更多的养殖户及企业逐步使用期货金融工具进行风险管理,2020年年度交割数量较上年同期增长87.66%,可见期货市场在鸡蛋价格风险管理中的作用也越来越大。

数据来源:大连商品交易所网站

三、项目案例方案设计及实施情况

(一)方案目的及策略

如上文提到,鸡蛋作为生鲜食品,其价格具有很明显的周期性特征,受节日效应影响较大,每到传统节日(如春节、五一、端午、中秋、元旦等)鸡蛋价格都会有较为强烈的波动,呈现出节前攀升、节后冷淡的特点:节前由于市场需求预期增加,价格一般会由于需求端的拉动出现上涨,同时上游企业纷纷进行补栏扩张产能,部分养殖场在节前会产生较大的库存量,节后市场短时间内会呈现供大于求的状态,需求压力大,一时间产能无法消化,价格会有较大幅度的下跌。

德州和膳作为主营蛋鸡养殖及蛋类产品生产、销售等业务,2020年鸡蛋产量达11500吨,是鸡蛋的天然多头方,在对未来鸡蛋市场价格进行详细的分析后,预计价格会有较大幅度的回落,为尽量避免亏损,帮助德州和膳平滑生产经营利润,中原期货通过设计鸡蛋场外期权方案帮助企业规避在经营过程中因各种因素遭遇鸡蛋现货价格下跌的风险,具体如下:

经团队与企业的深入沟通交流,我们了解到相比于期货价格,企业对于现货价格的走势更为关注,接受程度更高,同时综合衡量企业库存及经营情况,并结合大商所鸡蛋期货合约连续活跃、期现价格走势具有较好的联动性和相关性等特性,利用期货升水、临近交割月期现回归的品种特点,为德州和膳设计了欧式平值看跌期权对冲其现货库存及未来销售管理风险,项目周期为20214月至20218月,为更贴合企业对价格波动风险管理的需求,我们选择了最贴近现货价格的近月期货合约作为期权标的,因此本项目设计为逐月滚动操作,共分四笔进行,以期满足养殖企业利益最大化的诉求。

(二)实施情况

本次项目周期中涵盖五一、端午两个节假日,并受到暑期高温天气影响,期间鸡蛋价格波动较大,为保证能够切实帮助企业管理规避风险,中原期货项目团队通过实际调研拜访了解企业现货库存及经营情况,积极与企业相关负责人交流沟通,选择以4407/500千克的行权价格于20214月28日买入第一期80手看跌期权,本期运行期间为20214月28日至20215月27日,标的合约为JD2106,运行期间,期货团队实时关注场内期货价格变动情况,经对往年同期期货价格变动情况的复盘总结以及当下实时行情的分析判断,项目首期最终确定于20215月27日到期日收盘价(3925/500千克)作为执行价格,整体项目第一期运行情况良好,客户企业获得第一期场外期权理赔约为385,600元,风险管理效果明显,稳定了德州和膳的养殖利润。

截至目前,德州和膳项目第二期已于20215月25日以4310/500千克的执行价格入场,正在稳步运营中,后期我们将继续根据企业实际需求情况结合期货市场行情,选择合适的价格点位及规模入场。

(二)项目风险管理流程

豫新投资作为看跌期权的卖方,收益是有限的,当收取的权利金不能支撑支付的结算金时,期货公司将面临亏损,由于场内期权的缺乏,为将这一部分风险转移,豫新投资需要复制期权通过期货交易市场来对冲风险。具体流程如下图所示:

 

如上图所示,在项目结束之后,期权到期行权,德州和膳获得豫新投资支付的期权结算金,而豫新投资通过在期货市场开仓对冲,将风险转移到了期货市场,通过期货市场的盈亏弥补了结算金的损失。整个模式下,各个参与主体均实现了市场价格风险的有效转移,并从中获得一定的收益,同时响应了国家号召,帮助养殖企业有效规避了价格风险,使其在市场行情下跌时保证收益。

四、自我评估

多数养殖户直接对接期货市场存在较高的门槛,较难实现,在本项目中,充分有效发挥了场外期权在养殖企业价格风险管理过程中的作用,从场外期权产品的设计到具体实施方案,都综合考虑了养殖企业的现实情况和意愿,养殖企业在买入场外期权后无需过多关注后续操作,可以使用较少的交易成本换取高效的保障,使得养殖户参与积极性高涨,真正做到了服务实体经济,且本项目理赔周期设计灵活(以一个月为周期进行划分),各项合同条款也可按照实际情况的变动进行适当调整,让养殖户积极参与到金融工具的应用和研发中来,实现将市场带来的风险分散回市场。

 

 
责任编辑: 苏亚婷
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