摘要：2021年，为进一步巩固脱贫攻坚成果，实施乡村振兴战略，贯彻落实中央一号文件精神，切实保障海南保亭县当地胶农收入和橡胶产业健康发展，由上海期货交易所立项，大有期货及其风险管理子公司夯石商贸作为申报主体，太平洋财产保险股份有限公司海南分公司承保，保亭县940户橡胶种植农户作为参与主体正式启动该项目。该项目得到了当地政府的大力支持，在有关部门的协调下，项目于8月19日正式运行。本次试点项目共计两期进行，覆盖天然橡胶1100吨，承保货值达1650万元，合计赔付金额73.5万元。

一、公司简介

（一）大有期货有限公司

大有期货有限公司为此项目的申报主体，成立于2002年7月，注册资本5.8亿元，2021年分类监管评级为BBB级，湖南省期货业协会会长单位，由现代投资（股票代码：000900）全资控股。作为湖南省内规模最大的期货公司，具备商品期货和金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、风险管理、证券投资基金销售等多项业务资格。自2017年首次开展“保险+期货”试点至今，大有期货围绕天然橡胶、大豆、玉米、白糖、鸡蛋、苹果、棉花、猪饲料、生猪等农产品，在各地开展了38个试点项目，涉及现货21万余吨，承保货值超过9.41亿元，覆盖农户25779余户，累计实现总赔付2450万余元。

（二）上海夯石商贸有限公司

上海夯石商贸有限公司（以下简称“上海夯石”）为此项目中场外期权的运作主体，成立于2015年11月，注册资本人民币二亿元，为大有期货有限公司全额出资组建的风险管理子公司。注册地位于上海自贸易区——外高桥保税区，主要从事国内外大宗商品的固定收益类业务和期货盘面的套利对冲业务，涵盖期货上市品种及其产业链相关品种的基差贸易、仓单服务、合作套保、场外衍生品业务、做市业务等。

 

二、项目参与企业简介及经历

中国太平洋财产保险股份有限公司是中国太平洋保险（集团）股份有限公司旗下的专业子公司，公司总部设在上海，现注册资本为人民币194.7亿元，是全国第二家在全国所有省份地区获准经办政策性农业保险的保险公司。

太保产险2020年大商所项目情况如下（含县域全覆盖项目）：

太保全司参与大商所“保险+期货”创新项目45个，保费收入约1.5亿元，赔款支出约1.46亿元，涉及品种：玉米、大豆、鸡蛋、猪饲料成本指数等。

本次项目落地单位为太平洋产险海南分公司，公司连续三年在海南省开展天然橡胶“保险+期货”项目。2020年保费1920万元，承保23479户，承保种植面积31.2万亩，赔款1115.76万元，其中，贫困胶农2985户，赔付金额256.20万元。

三、项目背景

海南省保亭县，位于海南岛中南部，是一个以黎族为主的少数民族聚居山区县，也是革命老区县、国家重点扶贫县和海南唯一的深度贫困县。保亭县下辖9个乡镇，以橡胶为主导产业，民营天然橡胶产量约为0.8万吨。保亭县属于原国家贫困市县，于2019年脱贫。全县共有胶农10000户左右，可开割橡胶面积约为12万亩，割胶收入是胶农的主要经济生活来源。

2021年8月，天然橡胶主产地泰国和越南地区降雨增多，叠加疫情对供应的影响，原料价格持续走强，已形成阶段性的高点。但中国市场下游需求平淡，在原材料价格持续高位运行的背景下，企业利润不断被压缩，导致企业提产积极性不高。疫情的反复以及环保等因素，对开工再度形成拖拽。经销商库存压力较大，在市场需求持续低迷的情况下，经销商进货节奏缓慢。同时，轮胎出口订单缩减，交付速度缓慢，回款速度受限。轮胎外销市场方面，仍面临海运费高、订仓紧张等问题，在根本上难以缓解。因此胶农仍然面临橡胶价格下行的风险。

• 项目方案设计

（一）业务模式

“保险+期货”的业务模式是，首先由期货公司与保险公司根据特定需求，以期货价格为基础，共同设计一款保险产品；其次农户或企业作为投保人从保险公司买入该款定制化的保险产品，并支付一定的保费；接着保险公司再用保费从期货公司买入相应的场外期权进行二次保险；然后期货公司再通过在期货市场交易转移和化解市场价格风险；最后如果在保险期内触发保险条款（标的价格高于或低于保险约定价格），按照场外期权及保险产品条款，期货公司对保险公司购买的期权损益进行结算，保险公司再把相应的结算金额赔付给投保受益人（农户或企业）；如果在保险期内没有触发保险产品条款，则该项目无需理赔，项目自然结束。由此，企业或农户只需要直接跟保险公司签订特定的保险合同，与保险公司进行理赔结算即可，无需亲自直接参与期货市场交易。

（二）场外期权方案

基于对市场行情的研判，为缓解胶农收割价格下行的风险，大有期货及其风险管理子公司夯石商贸作为申报主体，太平洋财产保险股份有限公司海南分公司承保，保亭县940户橡胶种植农户作为参与主体正式启动了天然橡胶“保险+期货”项目。项目共分为两期，方案设计如下表所示：

	第一期	第二期
保险合同签约主体	高召云等940户
保险期限开始日期	2021年8月19日	2021年9月8日
保险期限结束日期	2021年8月31日	2021年9月17日
保额	849999.81	849999.81
保费	467500	467500
保险费率	5.67%	5.67%
约定价格	15685元/吨	15275.56元/吨
保险数量	550吨	550吨
实际价格	实际价格=14923.96*0.9302+2021年8月19日（含）至到期日（含）RU2201收盘价算术平均值*0.0698（实际价格，保留两位小数）	实际价格=14830.86*0.9366+2021年9月8日（含）至到期日（含）RU2201收盘价算术平均值*0.0634（实际价格四舍五入，保留两位小数）
赔付金额	赔付金额=MAX(约定价格-实际价格,0)

 

五、项目的实施过程

第一步，筛选建档立卡贫困户参加保险，保险公司推出橡胶价格保险产品。项目分两期实施，历时4个月，即2021年8月1日-2021年11月11日。经参与各方详细协商，确定保费平均为850元/吨，总计93.5万元。

第二步，保险公司转移风险。太平洋财产保险股份有限公司向大有期货风险管理子公司（上海夯石商贸有限公司）支付期权费用，以达到再保险的目的。

第三步，期货公司风险管理子公司进行风险对冲。大有期货的风险管理子公司（上海夯石商贸有限公司）作为场外期权出售方，凭借自身在专业能力、运作经验方面的优势，精准设计了符合特定需求的期权结构，将持有的场外期权头寸转换成期货头寸，并根据期权每日delta值在期货市场进行风险对冲。

第四步，按照合同条款理赔。当约定价格大于实际价格时，赔付金额=两者价差*保险数量；当约定价格小于实际价格时，赔付金额为0。

“由于在项目入场前预判到挂钩标的合约大概率振荡运行，为了减少不必要的对冲成本损耗，操作团队在项目实际运作过程中巧妙地运用了敞口，将对冲成本尽可能降低。”该负责人表示，项目最终赔付额共计735284元，占总保费的78.64%，占总权利金的84.93%，实现了将损耗降到最低的情况下保障对胶农的赔付。

 

五、项目效果评估及创新

2021年《中共中央国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》明确提出，发挥“保险+期货”在服务乡村产业发展中的作用。这是“保险+期货”模式连续6年写入中央一号文件。近年来，公司的“保险+期货”业务在支持乡村产业发展中的作用也日益明显。

本次“保险+期货”项目取得了良好的效果，规避了橡胶价格下跌带来的风险；胶农得到了实惠，是项目的最终受益者；保险公司通过期权对冲风险，实现了风险转移；期货公司借助项目走进田间地头开辟服务“三农”的全新阵地。

（一）项目效果

大有期货2021年度天然橡胶“保险+期货”项目顺利完结，项目最终赔付额为668.44元/吨，占总保费的78.64%，占总权利金的84.93%。同时，此项目的宣传稿件《大有期货助力海南保亭县乡村振兴项目圆满结束》，分别被和讯、证券日报、国资潇湘等主流期刊媒体刊登转载。此次天然橡胶项目为940名农户规避价格波动风险提供了有效帮助，为服务实体经济、助力乡村振兴作出了积极贡献。

（二）项目创新

项目得以平稳运行，主要在于以下四点：一是对行情的精准预判。在项目进场前预判天胶期货主力合约经历了一、二季度大幅下跌行情之后，后期下跌空间较为有限，操作团队选择在第三季度行情触底反弹到阶段性高点时进场，增加了赔付概率。二是灵活的期权方案。基于对于行情的预判，最终设计了较为适合震荡行情的实值场外期权方案，在一定程度上保证了赔付效果。三是将项目分为两期，可以灵活调控综合赔付情况，第一期少量尝试性进场，视赔付效果优化第二期方案。四是在对冲过程中较大限度地使用了敞口，最终将对冲摩擦成本降低到了最小。

本案例介绍了“保险+期货”的基本业务模式，该业务模式可在期货行业复制推广，期货公司可以不断挖掘农产品产业市场需求，理清农产品价格风险，同时广泛促进保险公司等机构的合作，从而进一步化解农产品价格波动风险。同时，期货公司及其风险管理子公司需提高自身投研能力，加强“保险+期货”中的风险对冲能力。另一方面，加大“保险+期货”的推广力度，相关农业品种产业链主体参与度可进一步提高，有利于稳定农业生产，推进农业产业现代化进程，为农业产业升级和发展保驾护航。

“保险+期货”是解决农产品市场价格风险的良方，是分散农产品市场价格风险的现实选择。随着市场参与主体的增加，公司“保险+期货”业务也将有条不紊地开展，后期将进一步扩大品种覆盖范围，创新发展“保险+期货”合作模式。