——专访国泰君安期货纯碱高级分析师袁然

“我是贴着‘中生代’尾巴诞生的期货分析师。”国泰君安期货纯碱期货分析师袁然这样介绍着自己。她告诉期货日报记者，在期货行业流传着这样一件趣事：一位行业前辈曾把期货从业人员进行代际分类，2007年左右，券商系期货公司的出现使行业发生了一次跃迁。因此，可以把2005年以前入行的“期货人”称为“古生代人”；2005年到2015年，期货行业经历了美好的黄金时代，在此10年间入行的人可以称为“中生代人”；2015年前后，期货公司的业务模式发生了更多元、更机构、更国际以及从渠道向管理、从封闭向开放的变化，更突出人员的综合素质，2016年后入行的人可以称之为“新生代人”。

“按照这样的代际分类，我应该是贴着‘中生代’尾巴诞生的期货分析师。”袁然说，在成长过程中，她既能感受到“古生代”分析师的认真和勤勉，也能感受到“新生代”分析师的活力和创新。

袁然认为，人的创造力不是凭空生成的，需要由兴趣和问题催化而来。其中，兴趣来源于“发现问题”并“解决问题”，真理越辩越明。“我是在2015年12月研究生实习时接触到期货的，也就是从那个时候开始，我对价格与价值的运行规律产生了浓厚兴趣。时常会想：为什么会出现‘不合理’的价格？为什么行情会突破我们的想象力？”她回忆说。

2016年9月，袁然正式入职期货公司，从助理研究员开始做起。“当时部门的研讨氛围非常热烈，大家经常在晨会上对某个问题发表不同的观点，争论得面红耳赤，然后回去快速复盘把盲区补上，等到行情走出来再一起重新梳理。”她告诉记者，对基本面的理解相对容易，但要参透基本面在产业链及金融市场的映射关系难度较大。而成为某一个领域的专家则必须熟悉其中的映射关系，如产业链不同环节的行为模式、行业政策构成的实际影响、阶段性市场博弈的矛盾点等。也就是说，不但要理解这个东西值多少钱，而且要理解客户的经营利润点在哪里，是单边趋势、跨品种还是跨市场，最终是要帮助客户利用期货工具保护经营利润。

一段时间的研究工作让袁然慢慢明白，价格不等于价值。价值是投资者在各自的心理驱使下，根据自己掌握的信息和逻辑而形成的预期，并最终产生的一个判断。价格则是投资者根据各自不同的价值判断，按照交易规则交易出来的一个结果。即便判断出价值被错估也可能仅仅意味着有安全边际，并不意味着具备价值修复的驱动，而是需要思考驱动是什么、跟踪指标是什么，一旦信号出现就能捕捉到。

对于荣获“郑商所2021年度纯碱高级分析师”的称号，袁然表示，她目前的研究方向主要是纯碱，产研结合主要是基于对价格的预判，为客户提供策略。据她介绍，具体的期货交易计划必须结合企业的采购销售和库存情况。实体企业的优势在产业而不是资本，这些企业变现慢的重资产在较长的投资周期中需要变现快的轻资产来维持正常运营，将部分资金投入期货等轻资产配置中，能更好地帮助企业抵御重大风险。“比如，2021年10月，碱厂的减产驱动逐步弱化，随着玻璃旺季失落，玻璃厂的纯碱库存高位，对高价碱进一步抵触，我们判断纯碱结构问题突出，价格已经接近极限，由此建议玻璃企业对纯碱库存进行套保，帮助企业有效规避了价格波动风险。”她举例说。

在袁然看来，除了帮助产业客户进行库存管理，规避跌价带来的损失，考虑到部分期现客户操作频繁，对短期价格的波动较为敏感，还要求分析师既能抓住主要矛盾和矛盾的极限，又能把握价格演绎过程中的真真假假。

“研究工作的最终差异仍然是人的差异。对于有经验的分析师来说，研究材料的差异或许不大，但研究框架的不同最终决定了研究结论的差异。”袁然认为，研究应当首先建立现货体系，进而建立数据框架体系。对于自己运用到的每一个数据自下而上地理解清晰，才能去建立不同变量之间的联系，才能把零星的现货消息纳入到体系内，才能相对合理地预判市场对该信息做出的反应。

“从理想主义的视角来看，假设每一位分析师获得的信息是一样的，分析逻辑路径是一样的，那么得出的结论就应当是一致的。即使分析的逻辑路径不同，如果最终得出的现实结果是最终现实的发展路径，那么结论就是一致的。”对此，袁然的结论是顶级分析师对于现实路径的清晰刻画和深刻长远的理解，本身就是人类理性的光辉。